作者：潘妍

出品：洞察IPO

近幾年，A股安防龍頭�？低�視（002415.SZ）分拆上市動作不斷。

繼螢石網(wǎng)絡（688475.SH）登陸科創(chuàng)板之后，�？低�視又有新動作，分拆旗下創(chuàng)新業(yè)務子公司杭州�？禉C器人股份有限公司（以下簡稱“�？禉C器人”）申請創(chuàng)業(yè)板IPO。

2022年，海康威視業(yè)績慘遭“滑鐵盧”，而被其寄予厚望的螢石網(wǎng)絡、�？禉C器人等八大創(chuàng)新業(yè)務，是否能成為讓其重返往日風彩的妙藥？

�？低�視業(yè)績承壓，押注創(chuàng)新業(yè)務

曾被機構熱捧，被譽為“安放茅”的科技牛股，海康威視在近幾年似乎陷入困境。

自2021年7月份股價漲至69.54元/股后，海康威視股價不斷下行，最低跌至26.8元/股，一度腰斬，之后股價表現(xiàn)并不出彩。截至3月15日收盤，�？低�視股價為39.08元/股，總市值3659億元，相較于巔峰時超6000億的市值，市值蒸發(fā)近3000億。

圖片來源：Choice

近幾年，�？低�視業(yè)績明顯開始失速，2022年更是創(chuàng)下上市以來最慘業(yè)績。

2月18日，�？低�視發(fā)布2022年業(yè)績快報顯示，海康威視凈利潤同比大跌23.65%至128.3億元，遭遇上市12年來的首次滑鐵盧；年營收為831.74億元，同比僅微增2.15%，增幅創(chuàng)下歷史新低。

拉長時間尺度來看，2017年-2020年，海康威視的營收增速依次為31.22%、18.93%、15.69%、10.14%；凈利潤增速分別為26.77%、20.64%、9.36%、7.82%，其實已經(jīng)開始呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢。

2021年雖有短暫的回暖，但2022年又再次讓人感受到寒氣逼人。

數(shù)據(jù)來源：海康威視各期財報；圖片制作：洞察IPO

據(jù)往期各券商機構發(fā)布的研報，影響�？低�視2022年業(yè)績的主要原因或包含下述幾點：疫情防控影響較大，部分項目落地延遲；海外業(yè)務兩極分化，部分地區(qū)受通脹影響較大，出現(xiàn)負增長；經(jīng)濟疲軟，需求下滑等。

力推“�？迪�”子公司上市的背后，暗藏的或是海康威視在資本市場的勃勃野心。

萬億安防市場規(guī)模，競爭激烈程度可想而知，傳統(tǒng)安防行業(yè)增速放緩，集中型市場逐漸變?yōu)?ldquo;紅海”。

在2021年年報中，海康威視將自己現(xiàn)有業(yè)務領域定位為“智能物聯(lián)AIoT”。外界在期待，�？低�視能否從一家傳統(tǒng)安防設備公司轉(zhuǎn)型成為基于AI視覺的物聯(lián)網(wǎng)公司。

在此背景下，對于�？低�視而言，公司的創(chuàng)新業(yè)務或成為“破局”的關鍵點。

根據(jù)�？低�視2022年半年報顯示，海康威視實現(xiàn)營業(yè)收入372.58億元，營收漲幅僅9.9%。同期，為�？低�視貢獻近2成營收的創(chuàng)新業(yè)務在2022年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入70.1億元，同比增長25.6%，有望成為公司新的業(yè)績增長點。

2015年，海康威視推行了創(chuàng)新跟投制度，�？低�視持股創(chuàng)新業(yè)務60%的股權,剩下40%的股權則由員工進行跟投,將中高層管理人員和核心技術骨干變成“創(chuàng)業(yè)合伙人”，共享創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展帶來的成果。

在“跟投計劃”下，海康威視在既有的技術渠道資源上，成立了8個創(chuàng)新業(yè)務，包括螢石網(wǎng)絡、�？禉C器人、�？灯�車技術、�？滴⒂啊⒑？荡鎯�、�？祷塾�、�？迪�防及�？蛋矙z等業(yè)務，覆蓋智能家居、機器人、電子汽車等多個風口行業(yè)。

此前，�？低�視曾公開表示：“如創(chuàng)新業(yè)務子公司發(fā)展壯大，并符合獨立上市的條件的，優(yōu)先考慮及支持其上市。”

2022年12月，螢石網(wǎng)絡成功登陸科創(chuàng)板，成為“科創(chuàng)板智能家居第一股”，其主營業(yè)務包含智能家居產(chǎn)品和物聯(lián)網(wǎng)云平臺服務。

截至3月15日收盤，螢石網(wǎng)絡的股價已從發(fā)行價格28.77元/股上漲到如今的36.50元/股，市盈率達61.6倍，遠高于同日海康威視的市盈率28.5倍，可以看出螢石網(wǎng)絡的分拆上市是非常成功的。

布局藍海賽道，如何殺出重圍？

距離螢石網(wǎng)絡登陸科創(chuàng)板不到三個月，�？低�視緊鑼密鼓再下一城，分拆旗下機器人公司向二級資本市場發(fā)起沖刺。

2014年，海康威視成立機器視覺業(yè)務中心，主要進行自主研發(fā)機器視覺和移動機器人軟硬件；2016年，該中心獨立為�？禉C器人公司，主營業(yè)務包括機器視覺、移動機器人、計算機軟件、無人機等。

現(xiàn)如今的�？禉C器人，已經(jīng)是面向全球的機器視覺和移動機器人產(chǎn)品及解決方案提供商。從收入構成來看，機器視覺和移動機器人兩大業(yè)務占比90%，其中機器視覺超過60%。

圖片來源：�？禉C器人招股書

作為�？禉C器人主要營收來源，機器視覺是其重點發(fā)展業(yè)務，目前海康機器人擁有2D視覺、智能ID以及3D視覺三大產(chǎn)品線。

據(jù)了解，機器視覺是人工智能正在快速發(fā)展的一個分支。簡單來說，機器視覺是通過“機器眼”代替人眼，用機器對物體進行識別、測量并做出判斷。

根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，預計至2025年全球機器視覺市場規(guī)模規(guī)模將超過1200億元。2022年至2025年復合增長率約為13%。在中國市場中，預計2025年該市場規(guī)模將達到349億元，其中2D視覺市場規(guī)模將超過291億元，3D視覺市場規(guī)模將超過57億元。

隨著AI技術在工業(yè)領域的落地應用，涌入機器視覺這片藍海的玩家可謂是絡繹不絕。

《2022年機器視覺產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍皮書》顯示，2022年中國機器視覺投資數(shù)量共42起，投資金額達77.41億元。如凌云光（688400.SH）、奧比中光（688322.SH）兩家企業(yè)先后在在科創(chuàng)板掛牌上市，大幀科技完成千萬元Pre-A輪融資博視像元獲近億元天使輪融資，梅卡曼德完成C+輪融資等等。

華為機器視覺總裁段愛國就曾立下目標：“華為機器視覺要在2020年做到行業(yè)第三，三年內(nèi)要做到行業(yè)第二，五年內(nèi)要做到中國行業(yè)第一，如果做不到，那就是對不起華為兩個字。”

在此趨勢下，機器視覺企業(yè)爭相發(fā)力尋找落地場景，以期塑造新的增長曲線，應用落地變得緊迫。

招股書顯示，�？禉C器人機器視覺業(yè)務已覆蓋3C電子、新能源、汽車、醫(yī)藥醫(yī)療、半導體、快遞物流等領域。

只不過，身在競爭激烈的新賽道中，�？禉C器人在研發(fā)投入上卻愈發(fā)“吝嗇”，報告期內(nèi)研發(fā)費用率持續(xù)下滑，由2019年的34.11%下滑至2022年前三季度的17.04%。

背靠大樹好乘涼，獨立性引疑

翻看近幾年�？禉C器人的業(yè)績情況，表現(xiàn)其實不俗。

2019年-2022年及2022年前三季度，�？禉C器人分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.41億元、15.25億元、27.68億元及28.1億元，同期凈利潤分別為4547.86萬元、6509.64萬元、4.82億元及4.28億元。

可以看出，�？禉C器人營收連續(xù)三年翻倍，凈利潤更是在2021年實現(xiàn)七倍的增長。

不過，與母公司�？低�視一樣，在�？禉C器人的利潤構成中，稅收優(yōu)惠與政府補助起到的“潤色”作用不可忽視。

報告期內(nèi)，�？禉C器人享受的稅收優(yōu)惠金額合計分別為6041.24萬元、7382.09萬元、1.18億元、1.27億元，占利潤總額的比例分別為133.37%、112.51%、24.74%、32.29%。

同一期間，海康機器人計入當期損益的政府補助金額（不含增值稅即征即退）分別為4254.36萬元、1498.41萬元、9091.21萬元、903.95萬元，占利潤總額的比例分別為93.92%、22.84%、19.06%、2.30%。

不僅如此，作為�？低�視的“親兒子”，兩者間“剪不斷，理還亂”。

海康機器人招股書顯示，�？低�視持有其60%的股份，而剩余的40%股份則由青荷投資持有。中國電科通過�？低�視間接控制公司60%的股份，為公司實際控制人。

圖片來源：�？禉C器人招股書

報告期內(nèi)，�？禉C器向關聯(lián)方采購金額分別為5.27億元、10.08億元、2.47億元及2.05億元，占各期采購總額比例分別為82.61%、66.34%、12.41%和9.55%；向關聯(lián)方銷售金額分別為1.02億元、1.18億元、1.41億、1.1億元，占各期營業(yè)收入比例分別為10.88%、7.72%、5.10%、3.92%。

報告期內(nèi)，�？禉C器人的關聯(lián)采購和關聯(lián)銷售占比雖逐年下降，但來自母公司�？低�視及實控人中國電科的關聯(lián)金額占總關聯(lián)金額比重可達8成左右。

圖片來源：海康機器人招股書

《洞察IPO》還發(fā)現(xiàn)，�？禉C器人還與�？低�視共享著同一套信息系統(tǒng)。包括部分業(yè)務、辦公等中后端業(yè)務系統(tǒng)涉及生產(chǎn)、研發(fā)、財務、人事、辦公等方面的管理。

此前，螢石網(wǎng)絡IPO期間，上交所曾因發(fā)行人與�？低�視共用一套信息系統(tǒng)而發(fā)起問詢，要求螢石網(wǎng)絡說明是否可以切實保障發(fā)行人生產(chǎn)、財務、人員及業(yè)務的獨立性，相關賬號隔離、數(shù)據(jù)隔離等措施有效性。

除此之外，據(jù)招股書披露，�？低�視還將其擁有的注冊商標無償許可給�？禉C器人使用，許可的商標主要用于公司的機器視覺和無人機產(chǎn)品等。

現(xiàn)金流緊張，亟需“補血”

截至各報告期末，�？禉C器人合并口徑下的資產(chǎn)負債率分別為85.69%、86.84%、69.46%、71.44%，均處于較高水平。

同時，�？禉C器人的現(xiàn)金流呈現(xiàn)持續(xù)下滑。

2019年-2021年及2022年前三季度，海康機器人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.38億元、1.03億元、-3.25億元及-3.98億元。

報告期內(nèi)，�？禉C器人的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物分別為-9386.24萬元、8550.27萬元、-2.48億元及4.34億元。

�？禉C器人稱主要原因系隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，原材料采購與產(chǎn)品備貨相應增加，應收賬款也有所增加所致。

截至各報告期末，�？禉C器人的應收賬款賬面價值分別為4.62億元、4.32億元、6.6億元、10.68億元，存貨賬面價值分別為2.62億元、8.32億元、12.11億元、17.28億元。

截至2022年前三季度，海康機器人應收賬款和存貨賬面價值合計為27.96億元，占其流動資產(chǎn)、總資產(chǎn)的比例為73.7％、65.85％。

可以看出，�？禉C器人資金已很是緊張，不融資就只能坐吃山空。此次募集資金中，�？禉C器人便計劃拿出9.3億元用來補充流動資金。

招股書顯示，海康機器人擬公開發(fā)行預計募資60億元，分別投入到海康機器人智能制造（桐廬）基地項目等五大項目及補充流動資金。

圖片來源：�？禉C器人招股書

值得注意的是，2022年1月，海康威視曾發(fā)布兩則建設項目的公告，與本次海康機器人募資項目中的項目相同，投資金額也與募資額相同。

根據(jù)當時公告警示：“因投資金額較大，未來可能導致海康機器人現(xiàn)金流減少，同時投資、建設過程中的資金籌措情況及信貸政策、融資渠道通暢程度等的變化，可能會使�？禉C器人承擔一定的財務風險。”

也就是說，海康機器人將原本自籌資金可能產(chǎn)生的風險通過IPO募資轉(zhuǎn)移，而最終將使用股民、機構等投資主體的錢來進行項目建設，不得不說是打得一手好算盤。

圖片來源：�？低�視公告

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       原文標題 : “海康系”再下一城：�？禉C器人背后“大樹”的隱憂