出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2025年在資本市場(chǎng)表現(xiàn)極其火熱的情形下，全球安防巨頭�？低�視的表現(xiàn)卻乏善可陳，股價(jià)全年僅上漲0.8%。事實(shí)上，自2021年高點(diǎn)以來�？低�視股價(jià)表現(xiàn)均極其低迷，公司股價(jià)相較于巔峰期跌幅超52%。

�？低�視股價(jià)大跌與其低迷的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有很大關(guān)系，由于安防行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司盈利能力有所下滑。2021年公司歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)168億元，2024年歸母凈利潤(rùn)下降至119.8億元。

在安防業(yè)務(wù)盈利能力下滑背景下，海康威視也在積極轉(zhuǎn)型，公司通過加大研發(fā)投入的方式布局近兩年大熱的AI及機(jī)器人。在年超百億的研發(fā)投入下，海康威視能否重新回歸增長(zhǎng)？

1、應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備近40億元，三年利潤(rùn)減少近50億元

2001年，中國(guó)電子科技集團(tuán)第五十二研究所28名工程師在杭州創(chuàng)立了�？低�視。創(chuàng)立之初，公司專注于視頻壓縮板卡研發(fā)，為安防監(jiān)控設(shè)備提供核心技術(shù)支持。

成立后不久，�？低�視便推出MPEG4標(biāo)準(zhǔn)的板卡，憑借該產(chǎn)品海康威視快速搶占了國(guó)內(nèi)60%市場(chǎng)份額，2003年憑借將H.264算法引入安防領(lǐng)域，市占率升至80%。2007年公司首款攝像機(jī)產(chǎn)品發(fā)布，進(jìn)一步完善了公司在安防領(lǐng)域產(chǎn)品布局。

早在2005年，公安部提出“3111工程”，開始在城市建設(shè)城市報(bào)警和監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)，逐步形成覆蓋全國(guó)的安防網(wǎng)絡(luò)。在此背景下海康威視相關(guān)安防產(chǎn)品銷量快速上升，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模也在快速擴(kuò)大。

在業(yè)績(jī)持續(xù)提升的背景下，海康威視將目光投向了資本市場(chǎng)，2010年公司順利在深交所主板完成上市。

此后，在國(guó)家有關(guān)部門主導(dǎo)下，監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)從城市延伸至農(nóng)村，并配套了相應(yīng)的系統(tǒng)智能化升級(jí)，具備行為分析、車牌識(shí)別等功能。在此背景下，國(guó)內(nèi)高清攝像頭出貨量快速上升。

作為國(guó)內(nèi)最大的安防企業(yè)，�？低�視充分受益，經(jīng)營(yíng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，業(yè)績(jī)持續(xù)提升。

2010年，海康威視營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為36.05億元、10.52億元。2021年，海康威視營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)814.2億元、168億元，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為32.8%、28.7%。

但隨著全國(guó)監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)完成，加之行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，海康威視來源于安防領(lǐng)域的收入出現(xiàn)下滑。

境內(nèi)主業(yè)方面，2021年�？低�視公共服務(wù)事業(yè)群收入為191.61億元，2024年下降至134.67億元，同期公司中小企業(yè)事業(yè)群收入從134.9億元下降至119.71億元。

此外，由于安防系統(tǒng)主要采購(gòu)的客戶是各級(jí)地方政府，雖然收入較為穩(wěn)定，但由于近兩年地方財(cái)政并不理想，帶來的結(jié)果便是賬款回收難度較大，壞賬準(zhǔn)備快速上升。

2021年，海康威視應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額為277億元，2024年上升至406.3億元。同期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從106.5天上升至143.5天。

由于應(yīng)收賬款規(guī)模擴(kuò)大加之應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升，海康威視應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備也大幅上升。2021年，公司應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備20.27億元，2024年上升至39.14億元。

在核心業(yè)務(wù)收入下降及應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備余額擴(kuò)大的背景下，海康威視盈利能力也出現(xiàn)下滑。2021年，�？低�視歸母凈利潤(rùn)高達(dá)168億元，2024年下降至119.8億元，三年時(shí)間公司利潤(rùn)減少近50億元。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向�？低�視了解，2021年至2024年公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額持續(xù)上升，公司最大的應(yīng)收賬款來源方是誰(shuí)？此外，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在持續(xù)上升，壞賬準(zhǔn)備余額也在持續(xù)擴(kuò)大，是何原因所致？未來，公司如何管控好應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)？

�？低�視表示，公司應(yīng)收賬款來源分散，不在披露范圍之內(nèi)。公司對(duì)于應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的管控一直較為嚴(yán)格，應(yīng)收占收入比例在行業(yè)內(nèi)處于較低水平，且公司的應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)管理能力較高，實(shí)際壞賬率較低。

2025年，公司正在加大應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)回收力度。截至三季度末，應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)總額降至359.69億元，較年初下降了46.64億元，未來公司會(huì)持續(xù)做好應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)管理工作。

境內(nèi)主業(yè)方面，在營(yíng)銷端，公司積極根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)整組織架構(gòu)和資源配置，圍繞經(jīng)濟(jì)中的亮點(diǎn)尋找業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。在產(chǎn)品側(cè)，公司在AI大模型相關(guān)的技術(shù)方向上加大投入，推動(dòng)AI大模型產(chǎn)品落地。經(jīng)過一年左右時(shí)間的調(diào)整，經(jīng)銷商渠道去庫(kù)存和運(yùn)營(yíng)模式調(diào)整的目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)。

2、創(chuàng)新業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)，四年市值蒸發(fā)超3000億元

在安防業(yè)務(wù)收入下滑的情形下，海康威視也在積極開辟第二曲線。

早在2015年，在公司安防業(yè)務(wù)仍如日中天的背景下，海康威視便發(fā)布《核心員工跟投創(chuàng)新業(yè)務(wù)管理辦法》，主要拓展機(jī)器人業(yè)務(wù)、智能家居業(yè)務(wù)、汽車電子等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

僅從收入來看，�？低�視開拓的創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)給公司帶來不小增量。2021年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入為122.71億元，2024年增長(zhǎng)至224.84億元，不到三年的時(shí)間該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率超83%。

在創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入持續(xù)上升的帶動(dòng)下，�？低�視收入仍在增長(zhǎng)。2021年公司收入為814.2億元，2024年上升至925億元。

與安防業(yè)務(wù)相比，創(chuàng)新業(yè)務(wù)技術(shù)含量更高、公司需要持續(xù)不斷的研發(fā)投入來保證產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先。

在此背景下，公司研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)上升，2021年海康威視研發(fā)投入為82.52億元，研發(fā)費(fèi)用率為10.14%。2024年公司研發(fā)投入為118.6億元，研發(fā)費(fèi)用率提升至12.82%。

此外，由于創(chuàng)新業(yè)務(wù)客戶來源更加分散，為了拓展新的客戶，公司擴(kuò)大了銷售人員規(guī)模，導(dǎo)致的結(jié)果便是銷售費(fèi)用率也在持續(xù)上升。

2021年海康威視銷售費(fèi)用為85.86億元，銷售費(fèi)用率為10.55%，2024年公司銷售費(fèi)用上升至120.5億元，銷售費(fèi)用率上升至13.03%。

相較于公司在安防領(lǐng)域的“壟斷性”地位，無論是機(jī)器人還是汽車電子賽道競(jìng)爭(zhēng)都極其激烈。以公司大力發(fā)展的汽車電子為例，據(jù)悉�？低�視汽車電子產(chǎn)品主要有視覺雷達(dá)、毫米波雷達(dá)等。

過去幾年由于激光雷達(dá)快速普及，其價(jià)格也在大幅下跌。以激光雷達(dá)龍頭企業(yè)禾賽科技為例，2020年其激光雷達(dá)產(chǎn)品售價(jià)高達(dá)8.2萬(wàn)元，2024年大幅下降至3900元。

在此影響下，海康威視大力發(fā)展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于安防業(yè)務(wù)。2025年上半年，�？低�視以安防業(yè)務(wù)為主的主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)毛利率高達(dá)48.52%，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利率只有38.28%。

因此，�？低�視創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入的提升，并未抵消安防業(yè)務(wù)收入下滑帶來的影響，公司近幾年仍出現(xiàn)增收不增利的情形。

由于近幾年盈利表現(xiàn)不佳，加之投資者偏好的轉(zhuǎn)變，�？低�視在資本市場(chǎng)表現(xiàn)并不理想。公司股價(jià)自2021年7月至今累計(jì)跌幅超51%，市值也較巔峰時(shí)蒸發(fā)近3000億元。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向�？低�視了解，公司發(fā)展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)由于研發(fā)投入高、銷售費(fèi)用大導(dǎo)致公司出現(xiàn)增收不增利的情形，后續(xù)公司有無可能降低費(fèi)率或提升相關(guān)產(chǎn)品毛利率進(jìn)而提升盈利水平？近期，公司大力發(fā)展AI相關(guān)業(yè)務(wù)，對(duì)公司利潤(rùn)改善有無幫助？

對(duì)此，�？低�視表示，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)目前處于前期發(fā)展階段，總體來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的研發(fā)、銷售費(fèi)用相比主業(yè)較高，毛利率相比主業(yè)較低。但隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展階段深入、規(guī)模增加、垂直行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)優(yōu)化、前期研發(fā)投入減少等，有進(jìn)一步毛利率提升、費(fèi)用率下降、盈利能力提升的空間。

未來，公司也將加強(qiáng)費(fèi)用管控，通過更加精細(xì)的運(yùn)營(yíng)，提升公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，公司整理盈利能力有望提升。

在AI方面，2023年公司發(fā)布了觀瀾大模型，且在2025年實(shí)現(xiàn)了公司絕大部分的產(chǎn)品線都已結(jié)合AI推出了AI產(chǎn)品，未來公司會(huì)持續(xù)迭代升級(jí)、推進(jìn)AI大模型商業(yè)化大規(guī)模推廣。

3、二股東浮盈超600億元，累計(jì)減持超270億元

雖然公司近兩年在資本市場(chǎng)表現(xiàn)并不理想，但公司第二大股東龔虹嘉依舊掙得盆滿缽滿，其在海康威視獲得數(shù)百億元的收益也成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)投史的佳話。

1994年不到30歲的龔虹嘉懷揣著對(duì)于電子產(chǎn)品的熱愛，與他人合作創(chuàng)立了東莞市德生通用電器制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱“德生電器”），該公司主要聚焦中高端收音機(jī)研發(fā)、生產(chǎn)。

由于產(chǎn)品美觀、性能穩(wěn)定，德生電器生產(chǎn)的收音機(jī)很快搶占了中高端收音機(jī)絕大部分市場(chǎng)。憑此，龔虹嘉也掙到了人生第一桶金。

此后，其作為天使投資人成功投資了德康通信技術(shù)公司，該企業(yè)后來在納斯達(dá)克成功上市，龔虹嘉也投出了一家通過上市退出的企業(yè)。

2001年，龔虹嘉出資245萬(wàn)元投資�？低�視，成為�？低�視主要股東之一。此后得益于國(guó)內(nèi)安防行業(yè)快速擴(kuò)張，海康威視經(jīng)營(yíng)規(guī)�？焖贁U(kuò)大，并在2010年成功登陸深交所主板。

在海康威視上市股份解禁后，龔虹嘉便開始著手減持海康威視股份。Wind披露的數(shù)據(jù)顯示，自2011年以來龔虹嘉累計(jì)減持超7億股，累計(jì)套現(xiàn)資金超270億元。

截至2025年9月30日，龔虹嘉仍直接持有9.63億股，占公司股份比例為10.50%，按公司目前股價(jià)計(jì)算，該部分股權(quán)價(jià)值超280億元。

這也意味著，僅股權(quán)投資收益龔虹嘉在海康威視上便浮盈超550億元，若算上自上市以來海康威視的分紅，龔虹嘉在�？低�視累計(jì)獲得的收益超600億元。

除通過海康威視直接盈利外，龔虹嘉妻子陳春梅參與投資創(chuàng)立的富瀚微經(jīng)營(yíng)規(guī)模也因?yàn)楹？低�視的巨額采購(gòu)快速擴(kuò)大。

富瀚微披露的港股招股書顯示，�？低�視與其開展業(yè)務(wù)往來的時(shí)間為2011年。2022年至2024年，海康威視向富瀚微采購(gòu)芯片類產(chǎn)品金額分別為15.90億元、13.02億元、11.94億元，占富瀚微主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為75.3%、71.4%、66.7%。

富瀚微能在創(chuàng)業(yè)板成功上市并擁有超百億元的市值，離不開�？低�視的扶持。

據(jù)悉，富瀚微成立于2004年，由楊小奇、陳春梅等人聯(lián)合出資成立，成立之初陳春梅個(gè)人持股比例多達(dá)43%。截至目前，陳春梅仍是富瀚微第二大股東，持有該公司13.21%股份。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向海康威視了解，自2011年以來公司第二大股東龔虹嘉累計(jì)減持超270億元，是否意味著其不看好公司未來發(fā)展？如今在公司股價(jià)持續(xù)低迷的背景下，其是否考慮增持？

此外，公司對(duì)龔虹嘉妻子陳春梅持股企業(yè)富瀚微采購(gòu)金額常年居高不下，占該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例常年在70%以上，公司為何要集中采購(gòu)富瀚微芯片，是否與公司股東龔虹嘉有關(guān)？采購(gòu)富瀚微芯片價(jià)格與市場(chǎng)同類型產(chǎn)品相比是否有優(yōu)勢(shì)？截至發(fā)稿，未獲得�？低�視正面回應(yīng)。

對(duì)于海康威視而言，在原有安防業(yè)務(wù)收入下滑的情形下，公司正積極發(fā)展汽車電子、機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但由于創(chuàng)新業(yè)務(wù)研發(fā)投入高導(dǎo)致公司利潤(rùn)下滑。在此背景下，�？低�視也在加大布局AI和機(jī)器人業(yè)務(wù)，未來能否憑此讓利潤(rùn)重回巔峰，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。

*文中配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : �？低�視市值較巔峰蒸發(fā)近3000億元，二股東浮盈600億元累計(jì)減持超270億元