02 轉(zhuǎn)型的負(fù)面效應(yīng)

越往后走，一輪比一輪高的估值要求AI企業(yè)必須找到應(yīng)用場景，將AI技術(shù)落地。

曠視科技此番登陸科創(chuàng)板，擬募資超60億元，但2018－2020年三年間，曠視累計(jì)虧損高達(dá)147．31億元，是科創(chuàng)板擬上市企業(yè)中募資金額最高，但虧損最嚴(yán)重的企業(yè)。

巨額的虧損主要源于優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)，但即使扣除掉這些非經(jīng)營性損益，曠視仍然處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

招股書顯示，2018年、2019年和2020年，曠視科技扣非后凈虧損分別為5．65億元、12．49億元和15．47億元，仍然居高不下。

2021年上半年，曠視依舊深陷虧損泥潭中，且幅度繼續(xù)加大，扣非后凈虧損達(dá)到9．29億元。

伴隨著虧損幅度不斷加大，曠視毛利率也不斷下滑。招股書顯示，2018年、2019年和2020年曠視的毛利率分別為62．23％、42．55％和33．11％，這一指標(biāo)持續(xù)走低。2021年上半年的毛利率雖有所回升，但也僅為34．44％。

究其原因，這與曠視科技近年來“由軟變硬”的轉(zhuǎn)型不無關(guān)系。

成立之初，AI四小龍都通過提供“刷臉”技術(shù)起步，收入結(jié)構(gòu)以軟件為主。但越往后走，一輪比一輪高的估值要求AI企業(yè)必須找到應(yīng)用場景，將AI技術(shù)落地。

但在AI技術(shù)落地過程中，以曠視為代表的AI公司面臨著諸多難題，造成其盈利能力下滑和虧損。

首先，以技術(shù)起家的AI公司并不深入了解各個(gè)具體行業(yè)的know－h(huán)ow。因此其進(jìn)入每一個(gè)應(yīng)用場景時(shí)，都需要大量前期投入和探索，這意味著不低的研發(fā)支出、人員成本和交付成本，簡而言之就是燒錢。

因此，處在業(yè)務(wù)開拓期的AI企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)盈利。2020年人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟秘書長安暉就曾公布過一個(gè)數(shù)據(jù)，全球近90％的人工智能公司仍處于虧損狀態(tài)，中國AI產(chǎn)業(yè)鏈中90％以上的企業(yè)也處在虧損階段。

此外，隨著AI技術(shù)與各應(yīng)用場景結(jié)合，AI企業(yè)開始提供軟硬件集成的解決方案，企業(yè)模式也從軟件公司變?yōu)榱塑浻布�一體化的公司。

商業(yè)模式的不同決定了硬件公司的毛利率一般都遠(yuǎn)低于軟件公司，因此隨著曠視“由軟變硬”，其毛利率也會隨著轉(zhuǎn)型呈下滑態(tài)勢。

但這也隨之帶來另一個(gè)外界的關(guān)鍵質(zhì)疑：當(dāng)AI公司“由軟變硬”，毛利率大幅下滑，提供的服務(wù)與“由硬變軟”的硬件公司別無二致時(shí)，是否還可以匹配得上AI公司的高估值？其估值水平是否應(yīng)該向硬件公司靠攏？

公開數(shù)據(jù)顯示，曠視、云從、依圖這些AI創(chuàng)業(yè)公司在一級市場估值普遍在15－20倍市銷率（PS）之間。而A股的AI上市公司如科大訊飛的市銷率不足10倍，由硬件向軟件轉(zhuǎn)型的AI安防龍頭�？低�視的市銷率還不足8倍。

也就是說，如果“由軟變硬”的曠視，在估值水平上與硬件公司靠攏，則其一級市場估值將會大打折扣。