當(dāng)數(shù)字化從局部改造進(jìn)入大規(guī)模重構(gòu)，中國的ICT基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)第一次站在了全球算力浪潮的中心。近日，一家在國內(nèi)市場深耕二十余年的老牌玩家，紫光股份正試圖通過登陸港股給自己換一個(gè)新的增長敘事。

年?duì)I收超過700億元人民幣的紫光股份，不僅是中國數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域排名前三的玩家，也是國內(nèi)少數(shù)具備完整“計(jì)算—存儲(chǔ)—網(wǎng)絡(luò)—安全—云—集成”能力的企業(yè)。

但現(xiàn)實(shí)也很直接，收入穩(wěn)定卻利潤承壓，毛利率連續(xù)下滑，紫光股份不得不靠“解鎖新能力”來尋找下一條增長曲線。

當(dāng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)遇上天花板，紫光股份深陷隱形戰(zhàn)場

據(jù)招股書，紫光股份是全球領(lǐng)先的數(shù)字化解決方案提供商，該等解決方案包括ICT基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、軟件及云服務(wù)，主要用于人工智能訓(xùn)練及推理以及大數(shù)據(jù)處理等場景。

弗若斯特沙利文資料顯示，按收入計(jì)，于2024年，紫光股份為中國數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施市場的第三大供應(yīng)商，市場份額為8.6%。中國數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施市場是中國數(shù)字化解決方案市場的一個(gè)細(xì)分市場。按收入計(jì)，于2024年，公司在中國數(shù)字化解決方案市場排名前十。

這背后是一個(gè)高度重資產(chǎn)、高門檻的系統(tǒng)工程。從ICT產(chǎn)品到底層軟件平臺(tái)，從企業(yè)級(jí)云服務(wù)到系統(tǒng)集成交付，再到跨行業(yè)的解決方案定制，這需要多年積淀才能形成。

紫光股份在中國數(shù)字化進(jìn)程中長期扮演“中流砥柱”的角色，覆蓋政府、金融、電信、能源、制造等關(guān)鍵行業(yè)，它的產(chǎn)品和服務(wù)既是數(shù)字化的基礎(chǔ)設(shè)施，也是AI訓(xùn)練、推理和數(shù)據(jù)處理的關(guān)鍵入口。

但規(guī)模優(yōu)勢(shì)并不等于增長無憂。在過去三年，紫光股份的收入從2022年的737億元提升至2024年的790億元，看似穩(wěn)健，卻呈現(xiàn)出增速趨緩的特點(diǎn)；利潤表現(xiàn)則更為直接，凈利潤從2022年的37.4億元下滑至2024年的19.8億元，2025年上半年僅為12.85億元。

導(dǎo)致這一趨勢(shì)的核心因素，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的重資產(chǎn)配比。公司超過九成收入來自國內(nèi)市場，且分銷業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)較低。毛利率因此從2022年的19.8%跌至2025年上半年的14.4%，利潤空間被持續(xù)壓縮。

這種結(jié)構(gòu)性壓力并非紫光一家的問題，而是中國數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的共性。在大規(guī)模市場滲透期結(jié)束后，行業(yè)開始從規(guī)模增長轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化。但紫光股份的體量越大、生態(tài)越廣，其轉(zhuǎn)型的難度也越高。

國內(nèi)市場天花板清晰，解決方案業(yè)務(wù)增長速度趕不上分銷業(yè)務(wù)的規(guī)模慣性，要尋找新的利潤空間，就必須跳出原有成本結(jié)構(gòu)，這也是為什么AI成為紫光必須抓住的拐點(diǎn)。

從行業(yè)視角來看，AI的到來讓基礎(chǔ)設(shè)施的價(jià)值出現(xiàn)了久違的提升。算力、存儲(chǔ)與網(wǎng)絡(luò)不再是信息化的成本，而是人工智能生產(chǎn)力的基礎(chǔ)。模型訓(xùn)練的規(guī)模與成本不斷擴(kuò)張，各行業(yè)對(duì)數(shù)據(jù)中心、云平臺(tái)、智能算力的需求躍升。

同時(shí)，行業(yè)客戶對(duì)全棧服務(wù)、系統(tǒng)級(jí)集成的依賴變得更強(qiáng)。紫光股份正好處在一個(gè)關(guān)鍵的樞紐位置，它既有硬件規(guī)模的供應(yīng)能力，也有軟件平臺(tái)與服務(wù)的完整體系，更具備跨行業(yè)交付AI算力的經(jīng)驗(yàn)。

隨著大模型進(jìn)入產(chǎn)業(yè)落地周期，產(chǎn)能供給不再僅由云廠商或GPU供應(yīng)商主導(dǎo)，而是需要整套系統(tǒng)工程的支撐，在這一點(diǎn)上，紫光的綜合能力反而能成為優(yōu)勢(shì)。

然而，優(yōu)勢(shì)能否轉(zhuǎn)化為確定性的增長，還取決于公司能否擺脫國內(nèi)分銷+大項(xiàng)目交付的傳統(tǒng)格局，走向更高毛利、更寬護(hù)城河的全面輸出。這才是紫光必須跨越的真正門檻。

IPO背后的增長曲線：技術(shù)重構(gòu)、資本布局與全球化再出發(fā)

紫光股份的挑戰(zhàn)不僅僅停留在規(guī)模變慢、結(jié)構(gòu)承壓的階段性困境上。真正更深層的問題在于，當(dāng)國內(nèi)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施市場進(jìn)入成熟期，原有增長模式已難以為公司帶來持續(xù)的利潤擴(kuò)張。

也正因如此，本次香港IPO的意圖才顯得格外清晰。盡管募資用途看似分散，有研發(fā)投入、戰(zhàn)略投資、海外擴(kuò)張以及一般運(yùn)營資金，但如果將這些方向放入更大的戰(zhàn)略框架，會(huì)發(fā)現(xiàn)它們共同指向一個(gè)核心目標(biāo)，也就是綜合能力的再進(jìn)化。

具體來看，其研發(fā)投入的重點(diǎn)明確落在高性能計(jì)算、云與數(shù)字化平臺(tái)等底層技術(shù)。由于，AI時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施競爭，最終比拼的是算力組織能力、架構(gòu)優(yōu)化能力以及軟硬協(xié)同的體系能力。

中國市場長期在芯片、操作系統(tǒng)、關(guān)鍵軟件上處于追趕態(tài)勢(shì)，但在AI推動(dòng)的新周期中，這些差距正在被壓縮甚至重新定義。

紫光選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)加大研發(fā)投入，本質(zhì)上是押注下一代AI基礎(chǔ)設(shè)施的自主能力。如果在算力調(diào)度、異構(gòu)計(jì)算、國產(chǎn)軟硬協(xié)同等方向形成突破，將直接決定未來解決方案業(yè)務(wù)的毛利結(jié)構(gòu)能否改善，也關(guān)系到公司能否擺脫分銷業(yè)務(wù)帶來的利潤天花板。

而在戰(zhàn)略投資方面，公司明確將收購方向瞄準(zhǔn)“算力×聯(lián)接”的主線，目標(biāo)指向芯片相關(guān)技術(shù)、軟件相關(guān)技術(shù)，以及AI原生技術(shù)公司。

這樣的投資路線并非簡單的擴(kuò)規(guī)模，而是補(bǔ)鏈行為，通過外部合作與收購加速技術(shù)棧的完善，從而構(gòu)建面向AI場景的完整解決方案體系。

對(duì)于一家年收入逼近千億元的行業(yè)巨頭來說，僅靠內(nèi)部研發(fā)難以快速搭建完整ecosystem，因此外部投資的戰(zhàn)略性意義更加凸顯。如果投資組合能真正與核心業(yè)務(wù)形成協(xié)同，紫光未來將從賣產(chǎn)品轉(zhuǎn)向賣體系，毛利率也將隨之修復(fù)。

更具確定性的一條曲線，是公司的全球化擴(kuò)張能力。截至2025年6月30日，紫光在全球100多個(gè)國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，在亞洲、歐洲、非洲和拉美擁有32家子公司，這為其全球化奠定了初步基礎(chǔ)。

AI基礎(chǔ)設(shè)施正在成為新興市場的必需品，而許多地區(qū)的數(shù)字化起點(diǎn)較低，正處于從傳統(tǒng)IT跨越式進(jìn)入人工智能時(shí)代的窗口期。

對(duì)于紫光而言，海外市場不僅代表增量，更代表結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。海外訂單的毛利率普遍高于國內(nèi)，同時(shí)具備更大的輸出空間。如果公司能將中國市場積累出的工程+交付能力復(fù)制出去，將有望在全球AI基礎(chǔ)設(shè)施競賽中形成差異化定位。

結(jié)語

在AI進(jìn)入實(shí)用化時(shí)代的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施戰(zhàn)場正在從國內(nèi)走向全球。從這個(gè)意義上說，紫光股份的未來，不僅取決于自身能否提升技術(shù)與體系能力，也取決于它能否在下一輪全球基礎(chǔ)設(shè)施重構(gòu)中占據(jù)一席之地。

       原文標(biāo)題 : 700億霸主赴港，紫光股份想借AI再造一次自己？