撰稿|多客

來源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

近日，琥崧科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“琥崧科技”）向港交所遞交上市申請，中金公司、浦銀國際為其聯(lián)席保薦人。

作為國內(nèi)鋰電池負(fù)極材料智能產(chǎn)線市場的“領(lǐng)頭羊”，琥崧科技以6.6%的市場份額位居行業(yè)第一，其自主研發(fā)的微納米分散研磨技術(shù)與i-Neuron智能控制系統(tǒng)，正助力新能源、生物制造等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量生產(chǎn)、智能運(yùn)營與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造。

然而在亮眼的行業(yè)地位背后，琥崧科技也面臨著業(yè)績增長不穩(wěn)、客戶高度集中、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期激增等挑戰(zhàn)，未來該公司是否能驗(yàn)證自身的技術(shù)領(lǐng)先性與盈利可持續(xù)性，將港股市場評估其投資潛力的關(guān)鍵要素。

一、聚焦工業(yè)智能，領(lǐng)跑國內(nèi)市場

琥崧科技的歷史最早可追溯至2012年7月成立的上海琥崧機(jī)電科技有限公司，2015年該公司完成改制并更名為上海琥崧機(jī)電科技有限公司（下稱“琥崧機(jī)電”），并于同年末在新三板掛牌，股票代碼為“835153”。

考慮到交易活動(dòng)、股權(quán)流動(dòng)性、未來業(yè)務(wù)策略及維持新三板上市地位的相應(yīng)成本，琥崧機(jī)電于2018年9月在新三板摘牌，又于2022年5月向上海證監(jiān)局提交IPO輔導(dǎo)備案，并在這期間將公司名稱更改為如今的琥崧科技。

不過，鑒于當(dāng)時(shí)國內(nèi)外資本市場狀況及公司未來發(fā)展戰(zhàn)略，琥崧科技最終主動(dòng)終止了輔導(dǎo)進(jìn)程。該公司本次沖刺港股IPO的主要目的，則是希望能夠利用國際資本市場平臺，提升自身全球影響力、拓寬股東群及增強(qiáng)集資能力。

琥崧科技定位流程工業(yè)智能產(chǎn)線平臺提供商，基于自研微納米分散研磨核心技術(shù)與i-Neuron智能控制系統(tǒng)，將設(shè)備、軟件、工藝算法與工藝參數(shù)模型沉淀為可復(fù)制的產(chǎn)線級平臺，賦能新能源、精細(xì)化工等場景的規(guī)�；�輸出。

琥崧科技在招股書中表示，其長期追蹤流程工業(yè)發(fā)展及微納米材料技術(shù)革新趨勢，擁有全球首條自主開發(fā)聚陰離子鈉電池正極材料萬噸產(chǎn)線、中國首條鋰電池材料萬噸級智能生產(chǎn)線，以及最細(xì)達(dá)50納米粒徑的分散及研磨設(shè)備技術(shù)。

根據(jù)灼識咨詢提供的資料，按照2024年的收入計(jì)算，琥崧科技在鋰電池負(fù)極材料智能產(chǎn)線市場排名全國第一，市場份額為6.6%；在鋰電池材料智能產(chǎn)線市場排名全國第二，市場份額為4.9%。

同時(shí)，琥崧科技積極響應(yīng)下游行業(yè)發(fā)展趨勢，打造全球化研發(fā)、生產(chǎn)、銷售體系，進(jìn)一步加速產(chǎn)品及品牌出海以實(shí)施全球化運(yùn)營，目前客戶群體已覆蓋美國、韓國、印尼、馬來西亞等10余個(gè)國家和地區(qū)。

二、收入結(jié)構(gòu)脆弱，創(chuàng)收來源單一

通過收購賽德齊瑞，琥崧科技于2024年切入“生物制造過程解決方案”業(yè)務(wù)，并開展產(chǎn)業(yè)鏈下游材料端、產(chǎn)品端技術(shù)攻關(guān)，加快3D集流體、納米陶瓷材料、固態(tài)電池為代表的新興產(chǎn)品技術(shù)落地實(shí)施和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

但按產(chǎn)品分布劃分可知，生物制造過程解決方案板塊對琥崧科技的貢獻(xiàn)并不算顯著，2024年該項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1781.4萬元，僅占總收入的2.5%；2025年上半年的收入更是僅為59.6萬元，在總收入中的占比也降至0.7%。

琥崧科技真正的“中流砥柱”，是微納米材料智能生產(chǎn)線解決方案，即為各類微納米材料的生產(chǎn)提供定制化智能生產(chǎn)線解決方案，實(shí)現(xiàn)粉料、漿料及其他材料形態(tài)的高效處理，目前已應(yīng)用于新能源電池材料、精細(xì)化學(xué)品的生產(chǎn)領(lǐng)域。

2022年、2023年、2024年度和2025年上半年（即“報(bào)告期”），琥崧科技來自微納米材料智能生產(chǎn)線解決方案的收入分別為3.92億元、5.55億元、6.91億元和8057.6萬元，在總收入中的占比分別為95.8%、97.1%、97.2%和97.7%。

不過，由于兩個(gè)合約金額均超過1.5億元的大型項(xiàng)目驗(yàn)收時(shí)間由2025年上半年延遲至下半年，微納米材料智能生產(chǎn)線解決方案上半年的收入實(shí)際出現(xiàn)了由3.09億元到的8057.6萬元的收窄，降幅高達(dá)73.9%。

受到上述情況影響，琥崧科技2025年上半年的總收入也同比下滑73.4%，降至8246.1萬元。而在此前，該公司的收入曾由2022年的4.09億元穩(wěn)步增長至2024年的7.10億元，復(fù)合年增長率約為31.8%。

琥崧科技的核心客戶依賴也不容忽視，報(bào)告期各期該公司來自最大單一客戶的收入占比分別為71.9%、43.7%、41.7%和47.4%；來自前五大客戶的收入占比更是高達(dá)96%、92.1%、85.1%和97.0%，與大客戶之間存在深度綁定關(guān)系。

這也意味著，一旦琥崧科技的核心業(yè)務(wù)創(chuàng)收遇阻，或面臨主要客戶合作規(guī)模收縮、關(guān)系中斷，該公司的經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況甚至發(fā)展前景都將受到嚴(yán)峻考驗(yàn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力與業(yè)務(wù)多元化布局有待進(jìn)一步優(yōu)化。

三、盈利已證可行，質(zhì)量仍待優(yōu)化

貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)注意到，琥崧科技的毛利水平也呈現(xiàn)出波動(dòng)態(tài)勢，毛利率先是由2022年的12.3%增長至2023年的14.6%，又進(jìn)一步翻倍增至2024年的24.6%，后于2025年上半年驟降至個(gè)位數(shù)，僅剩下8.0%。

其中，單機(jī)設(shè)備、生物制造過程解決方案板塊的毛利率均在2025年上半年由正轉(zhuǎn)負(fù)，分別為-27.9%和-16.3%。琥崧科技解釋稱，生物制造過程解決方案板塊出現(xiàn)毛損，主要受銷售額下降及原材料減值影響。

單機(jī)設(shè)備毛利率的急劇下滑，則是由于工廠搬遷，琥崧科技暫時(shí)減少了相應(yīng)產(chǎn)品的產(chǎn)量，加上2024年下半年生產(chǎn)且于2025年上半年完成最終驗(yàn)收的每件單機(jī)設(shè)備所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀敬蠓�增加，最終導(dǎo)致毛損。

另需關(guān)注的是，在2022年、2023年分別錄得2612.6萬元、6847.7萬元的凈虧損后，琥崧科技于2024年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)1529.8萬元的凈利潤，但2025年上半年又再度扭虧至-5971.5萬元。

深入分析可知，在2024年賬面利潤回正的情況下，琥崧科技同年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額卻依舊處于流出狀態(tài)，且凈流出高達(dá)8830.8萬元，證明其財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤實(shí)際并未轉(zhuǎn)化為反哺公司盈利質(zhì)量的現(xiàn)金流入。

2025年上半年，琥崧科技的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出依然達(dá)到6678.7萬元，即便截至6月末該公司仍有約1.70億元的現(xiàn)金及等價(jià)物在手，但這一數(shù)值已較2024年末的4.32億元顯著減少，若其未來現(xiàn)金流出趨勢未改，將面臨短期償債壓力。

此外，由于琥崧科技2025年上半年的收入降幅超過同期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的降幅，該公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及票據(jù)的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)由2024年的88天大幅增長至2025年上半年的511天，近一年半的平均回款周期拷問著其經(jīng)營管理效能。

在客戶集中度與盈利質(zhì)量結(jié)構(gòu)性短板的雙重考驗(yàn)之下，琥崧科技還需從優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升話語權(quán)等維度出發(fā)，通過客戶端的多元、精細(xì)化管理，改善財(cái)務(wù)狀況、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從而實(shí)現(xiàn)自身商業(yè)韌性與市場競爭力的提升。

       原文標(biāo)題 : 琥崧科技沖刺港交所上市：業(yè)績波動(dòng)明顯，極其依賴少數(shù)客戶