今日，經(jīng)導(dǎo)管心臟瓣膜醫(yī)療器械“獨(dú)角獸”啟明醫(yī)療正式“敲鐘”港交所，發(fā)行價(jià)格為每股33港元，開(kāi)報(bào)40港元，截至發(fā)稿前，該股市值達(dá)150億港元。在招股階段，啟明醫(yī)療也獲得312倍的超額認(rèn)購(gòu)。

啟明醫(yī)療于2009年創(chuàng)立，專(zhuān)門(mén)從事經(jīng)導(dǎo)管心臟瓣膜產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)及商業(yè)化。

對(duì)于此次款項(xiàng)用途，據(jù)招股書(shū)披露，約35．0％用作為集團(tuán)的核心產(chǎn)品提供資金，約30．0％用作為其他產(chǎn)品及在研產(chǎn)品提供資金，約10．0％用作有關(guān)收購(gòu)Keystone的代價(jià)付款及為其他交易開(kāi)支提供資金，約15．0％用作內(nèi)部研究及╱或潛在收購(gòu)，約10．0％用作一般營(yíng)運(yùn)資金。此前，啟明醫(yī)療共獲七輪融資，其中不乏啟明創(chuàng)投、紅杉資本中國(guó)和高盛等知名投資機(jī)構(gòu)助力，成為資本的寵兒。

國(guó)產(chǎn)心臟瓣膜“獨(dú)角獸”

啟明醫(yī)療的產(chǎn)品及在研產(chǎn)品乃為經(jīng)導(dǎo)管植入而設(shè)計(jì)，以代替出現(xiàn)主要與主動(dòng)脈瓣狹窄以及肺動(dòng)脈、二尖瓣及三尖瓣返流有關(guān)的功能障礙的心臟瓣膜（即TAVR、TPVR、TMVR及TTVR）。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，二尖瓣返流的全球患病人數(shù)估計(jì)由2018年的95．1百萬(wàn)人增至2025年的108．6百萬(wàn)人，及三尖瓣返流的全球患病人數(shù)預(yù)計(jì)由2018年的48．6百萬(wàn)人增至2025年的55．9百萬(wàn)人。

值得一提的是，啟明醫(yī)療自主研發(fā)的產(chǎn)品VenusA－Valve是首個(gè)獲NMPA批準(zhǔn)的TAVR（經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣置換術(shù)）產(chǎn)品，2017年在中國(guó)正式上市。

隨著首款TAVR產(chǎn)品的面市，估計(jì)中國(guó)TAV市場(chǎng)按復(fù)合年增長(zhǎng)率65．0％大幅增長(zhǎng)，由2018年的28．7百萬(wàn)美元幅增至2025年的956．6百萬(wàn)美元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2018年TAVR產(chǎn)品植入量計(jì)，啟明醫(yī)療將近八成市場(chǎng)份額收入囊中，在中國(guó)的市場(chǎng)份額為79．3％，排名第一，是絕對(duì)的TAVR龍頭。

而全球任何市場(chǎng)均沒(méi)有批準(zhǔn)TMVR或TTVR產(chǎn)品。TMVR及TTVR產(chǎn)品的潛在市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于TAVR及TPVR產(chǎn)品，該市場(chǎng)具有巨大增長(zhǎng)潛力。

當(dāng)前，啟明醫(yī)療在不斷豐富自身的產(chǎn)品組合，開(kāi)發(fā)出一個(gè)產(chǎn)品組合，涵蓋四個(gè)心臟瓣膜的經(jīng)導(dǎo)管解決方案及主要配套產(chǎn)品。啟明醫(yī)療預(yù)計(jì)，他們自主研發(fā)的TPVR在研產(chǎn)品VenusP－Valve推出后將成為全球首個(gè)獲NMPA批準(zhǔn)的TPVR產(chǎn)品、全球首個(gè)自體膨脹式TPVR產(chǎn)品及首個(gè)用于接受TAP治療后RVOTD患者的TPVR產(chǎn)品。

收購(gòu)也成為啟明醫(yī)療不斷拓展產(chǎn)品管線的方式之一。2018年12月，啟明醫(yī)療收購(gòu)Keystone，他們?cè)诋a(chǎn)品組合中新增一款處于臨床階段的主要CEP裝置－TriGUARD3。

營(yíng)收單腿行走，高昂的研發(fā)成本

然而，啟明醫(yī)療產(chǎn)品管線不斷豐富的背后，伴隨而來(lái)的是高昂的研發(fā)成本。截至2017年、2018年以及2019年前五月，啟明醫(yī)療的研發(fā)成本占比分別為646．1％、90．8％、95．6％。

因此，自成立以來(lái)，這也成為啟明醫(yī)療一直虧損的主要原因之一。直到2017年VenusA－Valve上市，啟明醫(yī)療收益開(kāi)始增多，但處于單品運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，其他產(chǎn)品尚未上市，主要來(lái)自銷(xiāo)售VenusA－Valve所得，啟明醫(yī)療仍然處于虧損狀態(tài)。

2017年、2018年及2019年前五個(gè)月，Venus A－Valve的銷(xiāo)售收入占比達(dá)到95．4％、98．6％及99．4％。

2017年、2018年及截至2019年5月31日止五個(gè)月，啟明醫(yī)療產(chǎn)生營(yíng)收1816．4萬(wàn)元、11534．8萬(wàn)元、8620．6萬(wàn)元；同期的虧損金額分別為8441．2萬(wàn)元、5466．2萬(wàn)元、8084．1萬(wàn)元。

啟明醫(yī)療預(yù)計(jì)，Venus A－Valve的銷(xiāo)售額近期仍將占據(jù)公司銷(xiāo)售總額的大頭，且無(wú)法保證VenusA－Valve的需求將按預(yù)期繼續(xù)增長(zhǎng)。

有行業(yè)人士指出，啟明醫(yī)療產(chǎn)品25－30萬(wàn)元的價(jià)格，對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，依舊偏高。截止目前，主動(dòng)脈瓣國(guó)內(nèi)還增添了杰成、微創(chuàng)，與啟明漸成三足鼎立之勢(shì)。而瓣膜鼻祖Edwards目前還沒(méi)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

前有追兵，后有猛虎，啟明醫(yī)療接下來(lái)該如何走？轉(zhuǎn)虧為盈又還需多久？