智譜是中國領先的人工智能公司，致力于開發(fā)先進的通用大模型，公司具有市場領先地位并且公司旗艦大模型的性能無論是在國內(nèi)還是全球均處于領先優(yōu)勢。截至2025年上半年，其核心產(chǎn)品GLM系列大模型自推出以來累計服務客戶超8000家，開源版本累計下載量突破4500萬次；截至2025年上半年，公司實現(xiàn)營收1.91億元，同比激增325%；在營收高速增長背后，公司研發(fā)支出逐年大幅增長，算力與研發(fā)人員薪酬支出壓力較大；且營收結(jié)構(gòu)存在單一依賴風險，核心本地化部署業(yè)務貢獻超80%的總收入，前五大客戶收入占比超40%，若客戶預算收縮或競品加大本地化賽道布局，將直接沖擊公司整體業(yè)績。若后續(xù)能持續(xù)加大GLM大模型的研發(fā)迭代力度，深化本地化部署與云端MaaS平臺的協(xié)同效能，公司有望進一步鞏固獨立通用大模型細分賽道的領先地位，進而推動核心競爭力與估值水平同步提升。

作者丨Tom

設計丨Tian

公司簡介

公司成立于2019年，是中國領先的人工智能公司，致力于開發(fā)先進的通用大模型。在全方位人工智能研究中扎實落地先進技術，并穩(wěn)步拓展其商業(yè)應用，實現(xiàn)收入快速增長。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計，智譜是在中國獨立通用大模型開發(fā)商中排名第一，在所有通用大模型開發(fā)商中排名第二，市場份額達6.6%。

投資亮點

領先的市場地位：公司是中國領先的人工智能公司，是唯一一家在2024年AI首爾峰會上與國際同行共同簽署前沿人工智能安全承諾的中國人工智能公司，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年的收入計，公司在中國獨立開發(fā)商中位列第一，在所有通用大模型開發(fā)商中位列第二。旗艦模型GLM-4.5的性能在全球排名第三、在中國躍居第一及全球開源模型位居榜首;

全球化布局：截至2025年上半年，公司模型已為超8000家機構(gòu)客戶提供支持。公司目前已經(jīng)與超70余個國家、千所研究機構(gòu)以及數(shù)萬企業(yè)達成合作，其中包括華為、阿里、騰訊、美團、字節(jié)等多家知名企業(yè)。

研發(fā)實力強大：智譜目前擁有賦能設備數(shù)量約 8000 臺，截至2025年12月，公司擁有86項注冊專利，其中84項為發(fā)明專利，并提交234項專利申請，并且擁有160項著作權(quán)、314個商標及58個域名。

深受市場青睞：公司經(jīng)歷8輪融資，吸引了包括美團、螞蟻集團、阿里、騰訊、小米、紅杉、高瓴、順為資本、紅杉中國等多家知名投資者，截至最后一輪融資，公司估值達243.77億元。

AI算力及基礎設施市場火熱：近期同類AI算力及基礎設施公司不 斷上市，摩爾線程上市首日漲幅超425%，目前市值達2,955億元、沐曦股份上市首日漲幅更是超690%，市值達2,572億元，并且目前壁仞科技正在招股中，孖展倍數(shù)超700倍，充分體現(xiàn)出公司所在行業(yè)的成長潛力。

產(chǎn)品服務介紹

公司依托自主研發(fā)的大模型預訓練框架GLM，構(gòu)建了全面的模型體系，具備為客戶提供各類基座模型及快速定制化模型的核心能力。該模型矩陣提供全面的功能支撐，涵蓋對話交互、通用智能體、代碼生成、圖像理解、文生圖/文生視頻、語音交互等各類功能，實現(xiàn)對各類模型應用場景的全面覆蓋。

全面的大模型矩陣：

語言模型：公司的旗艦模型GLM-4.5的功能可與全球最先進模型比肩。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，依據(jù)2025年7月進行的12項業(yè)界標準基準測試的評估結(jié)果，GLM-4.5在全球排名第三、在中國躍居第一及全球開源模型位居榜首。在首發(fā)后僅48小時內(nèi)，GLM-4.5便在HuggingFace（全球最大開源模型平臺）的熱門榜上躍居全球榜首，足見其在全球用戶中頗具人氣。

智能體模型：智能體模型旨在為通用智能體提供支持，這類智能體能夠代表人類理解、思考并執(zhí)行復雜任務。這一核心性能依托兩大核心模型構(gòu)建而成：GLM-Z1-Rumination，作為智能體進行深度推理與自主規(guī)劃的 “大腦”；以及 AutoGLM，作為智能體的 “雙手”，具備感知用戶界面、執(zhí)行操作指令的核心能力。

多模態(tài)模型：公司在多模態(tài) AI 領域的各個維度均占據(jù)領先地位。在文生圖生成方面，CogView4 不僅在 DPG-Bench 基準測試中排名第一，更是全球首款能夠準確理解并生成中文文本的開源模型。在視頻生成領域，CogVideoX 實現(xiàn)頂級性能，在全面的 SuperCLUE-I2V 基準測試中名列前茅。GLM-4V 是中國首個開源雙語多模態(tài)對話模型，GLM-4-Voice 是中國首個端到端超擬人語音模型，二者進一步鞏固了智譜的全面的多模態(tài)領先地位。

代碼模型：公司于2023年發(fā)布并持續(xù)迭代的CodeGeeX代碼模型性能卓越，被程序員群體廣泛使用。截至2025年6月30日，CodeGeeX平均每日生成逾1億行代碼。

資料來源：招股說明書

 MaaS平臺

公司的一站式MaaS平臺依托先進的模型能力構(gòu)建而成，提供模型矩陣訪問權(quán)限及一系列智能體工具（含智能體開發(fā)、模型微調(diào)平臺），并配備靈活的部署選項。任何機構(gòu)客戶，無論是否具備AI專業(yè)知識，都能通過MaaS平臺，高效率、低成本地實現(xiàn)模型調(diào)用、微調(diào)及應用開發(fā)，充分發(fā)揮智能體在多樣化行業(yè)場景中的應用價值。

供應商與客戶

智譜的供應商主要包括算力資源、硬件設備、包括服務器、存儲設備及網(wǎng)絡設備、研發(fā)支持提供商及營銷服務提供商。從2022年至2025年上半年，公司前五大供應商的采購額分別占采購總額的 54.5%、53.6%、47.3% 及 50.2%。同期最大供應商的采購額分別占采購總額的 33.1%、16.4%、15.6% 及 13.4%。

智譜的客戶包括企業(yè)、公共部門實體及個人用戶。從2022年至2025上半年公司來自五大客戶的收入分別占總收入的55.4%、61.5%、45.5%及40.0%。同期最大客戶的收入分別占總收入的15.4%、14.7%、19.0%及11.0%。其中公司為機構(gòu)客戶（包括私營企業(yè)及公共行業(yè)實體）及個人用戶（包括個人終端用戶及獨立開發(fā)者）提供通用大模型服務。截至2025年上半年，公司模型已為超8000家機構(gòu)客戶提供支持。公司目前已經(jīng)與超70余個國家、千所研究機構(gòu)以及數(shù)萬企業(yè)達成合作，其中包括華為、阿里、騰訊、美團、字節(jié)等多家知名企業(yè)。

創(chuàng)始人及公司發(fā)展歷程

智譜的創(chuàng)始人團隊主要由清華大學計算機系等頂尖人才組成。公司CEO張鵬本碩博均畢業(yè)于清華大學計算機系，早年參與KEG實驗室XLORE跨語言知識圖譜研發(fā)，在ICML、ISWC等國際會議發(fā)表學術論文十余篇。主導GLM系列大模型及AutoGLM“沉思”智能體等研發(fā)，推動B端MaaS平臺與C端產(chǎn)品雙軌發(fā)展。

公司董事長劉德兵為中科院計算所博士，曾任清華數(shù)據(jù)科學研究院科技大數(shù)據(jù)研究中心副主任、清華計算機系高級工程師，具備深厚的戰(zhàn)略規(guī)劃與資本運作經(jīng)驗堅持“自主創(chuàng)新”路線，推動GLM系列模型適配40余款國產(chǎn)芯片，帶領公司中標32個政府大模型項目。

創(chuàng)始人唐杰，清華大學計算機系教授、ACM、AAAI及IEEEFellow，2006年留任清華后創(chuàng)建AMiner學術搜索系統(tǒng)，主持設計了擁有完整知識產(chǎn)權(quán)的大模型技術體系GLM，研發(fā)了千億級開源雙語預訓練模型GLM-130B，性能與GPT-3原版基座模型相當，并先后帶隊發(fā)布了中國首個超大規(guī)模智能模型“悟道1.0”和“悟道2.0”。

智譜成立于2019年，源自清華大學知識工程實驗室（KEG）科研成果轉(zhuǎn)化，以“讓機器像人一樣思考”為愿景。公司以自主研發(fā)的GLM系列大模型為核心技術，2020年啟動GLM預訓練架構(gòu)研發(fā)；2021年至2022年先后推出GLM-10B及千億參數(shù)中英雙語大模型GLM-130B，奠定國產(chǎn)大模型技術領先地位。2023年，開源模型ChatGLM-6B迅速成為行業(yè)標桿，引發(fā)市場廣泛關注；2024年，公司發(fā)布第四代基座模型GLM-4，支持更長上下文與多模態(tài)能力，并推出AutoGLM智能體框架，推動AI從對話交互向復雜任務自主完成演進。

歷輪融資情況

自成立以來，公司歷經(jīng)了8輪融資，融資金額合計83.6億元人民幣，投資者包括美團、螞蟻集團、阿里、騰訊、小米、紅杉、高瓴、順為資本、紅杉中國等多家知名投資者，截至2025年5月公司最后一輪投資后，公司投后估值約為243.8億元人民幣。

資料來源：招股說明書

 股權(quán)結(jié)構(gòu)

資料來源：招股說明書

截至港股IPO前，公司創(chuàng)始人劉博士通過北京鏈湃、慧惠、智登以及一致行動人，共持股33.03%；

君聯(lián)資本持股6.73%。

美團持股4.27%。

啟明創(chuàng)投持股2.49%。

其他股東合計持股53.27%。

財務情況

資料來源：招股說明書

公司核心提供云端部署與本地化部署兩種服務模式，營收也主要來源于這兩大業(yè)務，2022-2024年整體營業(yè)收入分別為0.57億元、1.25億元、3.12億元，2022年至2024年營收復合年增長率達133.28%，截至2025年上半年公司營收達1.91億元，較2024年同期大幅增長325.0%，其中本地化部署為營收核心支柱，營收大幅增長核心得益于公司整體業(yè)務擴張、模型迭代升級與行業(yè)拓展，以及公司AI行業(yè)領先優(yōu)勢帶來的訂單獲取效率提升。

盡管公司業(yè)務保持持續(xù)增長態(tài)勢，但盈利端仍承壓，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損從2022年的0.97億元增長至2024年的24.66億元，截至2025年上半年公司經(jīng)調(diào)整凈虧損達17.52億元，虧損規(guī)模仍呈擴大趨勢。這一虧損攀升的核心源于公司在研發(fā)端的投入激增（智譜研發(fā)支出從2022年的0.84元攀升至2024年的21.95億元，截至2025年上半年支出達15.94億元，較2024年上半年的同比增長85.56%），以及公司為搶抓AI新興市場的機遇，同步擴充了銷售營銷團隊，并加大了廣告投放力度，這也使得銷售及營銷開支相應增長（從2022年的0.15億增長至2025年上半年的2.09億元）。

公司毛利整體呈上升趨勢，從2022至2024年公司毛利從0.31億元增至1.76億元，復合年增長率超100%，增長主要得益于公司的模型實現(xiàn)多樣化升級及性能提升，推動服務成熟度與復雜度同步提高。2025年上半年毛利達0.95億元，毛利率從2022年的54.6增至2023年的64.6%，但受公司持續(xù)戰(zhàn)略性下調(diào)云端部署服務價格以順應市場趨勢影響，2024年毛利率下降至56.3%，截至2025年上半年公司毛利率進一步下降至50%。

資料來源：招股說明書

智譜經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，且規(guī)模逐年大幅擴張，2022年凈流出達0.68億元，2024年迅速攀升至22.45億元，截至2025年上半年凈流出額已達13.27億元；而公司融資活動現(xiàn)金流始終維持大額凈流入，2024年凈流入規(guī)模達33.12億元，截至2025年上半年凈流入額亦達21.65億元，成為覆蓋經(jīng)營、投資兩端現(xiàn)金流出的核心資金支撐。依托融資端的有力加持，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物儲備持續(xù)增長，截至2025年上半年期末已增至25.52億元，擁有充足現(xiàn)金支撐公司研發(fā)與日常運營。

可比公司

基于業(yè)務模式、財務指標及行業(yè)定位，本文選取MiniMax進行對比。

MiniMax：MiniMax的核心業(yè)務涵蓋通用全模態(tài)大模型領域的研發(fā)、訓練及商業(yè)化全鏈條服務，聚焦為全球用戶提供全模態(tài)內(nèi)容生成、智能交互協(xié)作、多場景定制賦能等AI應用需求的全棧式智能解決方案，與智譜聚焦的知識增強型通用大模型研發(fā)及后續(xù)商業(yè)化業(yè)務，同屬通用大模型基座研發(fā)及商業(yè)化落地的核心環(huán)節(jié)，下游均覆蓋智能對話交互、專業(yè)內(nèi)容創(chuàng)作、代碼研發(fā)輔助、企業(yè)級智能辦公、政企數(shù)字化賦能等多元化AI應用場景。

資料來源：iFinD，臻研廠

注：1元人民幣=1.10港元，PE=市值/2024，研發(fā)費用率=2*2025年H1營收/2*2025年H1研發(fā)支出

從營收和盈利能力上看，智譜的營收規(guī)模與MiniMax（2024年營收2.2億元）相比基本持平；2023-2024年智譜營收復合增長率達150.86%，低于MiniMax的782.2%。早期智譜聚焦AI大模型技術研發(fā)、算力基礎設施搭建等核心領域，前期投入較重，因此初期營收規(guī)模相對偏�。坏�隨著業(yè)務布局持續(xù)推進、客戶穩(wěn)步積累，公司營收實現(xiàn)快速擴張。早期受研發(fā)投入較高、算力成本承壓等因素影響，2022年智譜凈利率為-250.2%，處于階段性虧損狀態(tài)。截至2024年智譜毛利率維持在56.3%，顯著高于MiniMax的12.2%；凈利率雖仍為-946.8%（主要為公司持續(xù)加碼核心技術研發(fā)導致虧損有所擴大），但盈利質(zhì)量顯著優(yōu)于MiniMax（同期凈利率-1524.2%）。

從估值上看，從估值上看，智譜當前市值243.8億元，顯著低于科大訊飛的1126.6億元，也略低于MiniMax的297.1億元；其PS值78.0，大幅高于科大訊飛的4.8，但低于MiniMax的132.9，截至目前智譜的研發(fā)費用率高達835%，遠高于MiniMax的337%，說明智譜目前在研發(fā)層面投入仍然較深，高研發(fā)會提升公司產(chǎn)品的技術壁壘從而抬升長期增長預期，再加上本身毛利率較高，讓其公司估值更有支撐和確定性。目前智譜聚焦AI大模型賽道，核心技術在行業(yè)場景的適配性已建立較高認知度，構(gòu)建了差異化的技術探索方向；疊加AI行業(yè)的快速發(fā)展紅利，未來有望持續(xù)擴大營收規(guī)模，逐步縮小與頭部企業(yè)的估值及規(guī)模差距。

綜合來看，智譜仍處于快速成長階段，與MiniMax相比雖在營收、毛利上占優(yōu)，但同樣面臨AI行業(yè)的激烈競爭；且核心依賴前期融資支撐研發(fā)與運營，若行業(yè)競爭加劇或融資節(jié)奏放緩，可能將對其盈利能力構(gòu)成進一步壓力，同時，若技術商業(yè)化落地不及預期，可能對其盈利能力構(gòu)成持續(xù)壓力。不過，公司依托AI賽道的差異化技術布局及行業(yè)增長紅利，已實現(xiàn)營收快速擴張。若能持續(xù)加碼核心技術研發(fā)迭代，深化商業(yè)化落地場景，有望進一步鞏固細分賽道的競爭地位，加速向AI產(chǎn)業(yè)化領域滲透，進而帶動核心競爭力與估值水平的雙重提升。

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       原文標題 : 港股IPO | 智譜華章：2025年上半年營收同比增長超325%，大模型“六小虎”之一，已通過聆訊