一個(gè)拆分的百度，才是股東想要的百度

2026年伊始，百度就給股東們遞上了一份遲來的新年禮物。

據(jù)百度公告，旗下的AI芯片獨(dú)角獸昆侖芯，已于元旦期間秘密向香港聯(lián)交所遞交了A1上市申請(qǐng)表。雖然官方依然保持著“靜默期”的克制，但資本市場(chǎng)的嗅覺從來不會(huì)出錯(cuò)。

這不僅僅是一個(gè)子公司上市的消息，更像是一個(gè)信號(hào)。

回望過去幾年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在“分拆”這件事上走得并不順?biāo)�。阿里著名�?ldquo;1+6+N”變革，最終以阿里云放棄分拆、菜鳥撤回IPO而由于各種復(fù)雜的內(nèi)外因暫告段落。

當(dāng)所有人都以為巨頭們將回歸“大一統(tǒng)”的保守策略時(shí)，李彥宏卻選擇了在這個(gè)節(jié)點(diǎn)，把百度體系內(nèi)最硬核的資產(chǎn)之一推向臺(tái)前。

在這次分拆上市中，相信大家最關(guān)注的，一定是昆侖芯在百度體內(nèi)和分拆上市后的估值差距。而無論怎么估算，技術(shù)能力不如昆侖芯但市值一度超過百度整體的摩爾線程，給所有的股東耳邊都敲響了一聲悶鐘。

于是，這不禁讓人產(chǎn)生一個(gè)大膽的疑問：昆侖芯的獨(dú)立，究竟是百度的一次孤立行動(dòng)，還是推倒多米諾骨牌的第一指？

如果百度真的決心通過分拆來重估價(jià)值，那么在昆侖芯之后，那個(gè)燒錢最多、技術(shù)積淀最深、商業(yè)化故事最性感的“自動(dòng)駕駛”業(yè)務(wù)，會(huì)不會(huì)是下一個(gè)？

01

被“折疊”的價(jià)值

與不得不做的減法

之所以昆侖芯分拆上市能引發(fā)股民的集體叫好，是因?yàn)樗�觸碰到了一個(gè)更深層的痛點(diǎn)——百度常年面臨的“身份焦慮”。

在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，百度和資本市場(chǎng)之間似乎總是橫亙著一道理解的鴻溝。盡管李彥宏在無數(shù)個(gè)財(cái)報(bào)電話會(huì)上反復(fù)強(qiáng)調(diào)“AI信仰”，但在華爾街和港股投資者的計(jì)算器里，百度的估值模型卻始終被錨定在一個(gè)枯燥的坐標(biāo)系上，即一家傳統(tǒng)的“搜索廣告公司”。

這造成了一個(gè)極具諷刺意味的現(xiàn)象：百度越是往AI里砸錢，市場(chǎng)越是感到困惑。

這就是經(jīng)典的“多元化折價(jià)”。想象一下，你有一個(gè)金庫(kù)，里面既有能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的舊金磚（搜索廣告），也有代表未來的稀有金屬（AI芯片、自動(dòng)駕駛、大模型）。

但是，因?yàn)樗鼈兌急谎b在一個(gè)名為“Baidu”的黑盒子里，市場(chǎng)在定價(jià)時(shí)，往往會(huì)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，只按照那塊舊金磚的市盈率（PE）來給整個(gè)盒子定價(jià)。

昆侖芯就是那塊被嚴(yán)重低估的“稀有金屬”。

作為國(guó)內(nèi)最早布局AI芯片的廠商之一，昆侖芯在2025年已經(jīng)展現(xiàn)出了極強(qiáng)的戰(zhàn)斗力。無論是在百度內(nèi)部支撐文心大模型的萬卡集群訓(xùn)練，還是在外部拿下互聯(lián)網(wǎng)大廠和政企的智算訂單，其營(yíng)收規(guī)模和技術(shù)壁壘都已不可同日而語。

如果將其放在一級(jí)市場(chǎng)，對(duì)標(biāo)寒武紀(jì)、海光信息或者剛上市的摩爾與沐曦，其估值邏輯應(yīng)該是高倍數(shù)的PS（市銷率），這是科技成長(zhǎng)股的特權(quán)。

然而，只要它還在百度體內(nèi)，它就只能享受百度那只有8到10倍的PE待遇。這不僅是對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的浪費(fèi)，更是對(duì)融資能力的極大束縛。

除了估值，更深層的痛點(diǎn)在于“身份的悖論”。

芯片行業(yè)有一個(gè)不成文的規(guī)矩：中立性。當(dāng)昆侖芯只是百度的這一個(gè)部門時(shí)，它很難在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的江湖里把路走寬。

試想一下，雖然百度云的份額不大、競(jìng)爭(zhēng)力也沒有那么強(qiáng)，但其他的云廠商或者互聯(lián)網(wǎng)巨頭（比如字節(jié)跳動(dòng)或騰訊），在采購(gòu)芯片時(shí)，難免會(huì)因?yàn)?ldquo;競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”的標(biāo)簽而心存芥蒂，阿里和昇騰的故事就是前車之鑒。

但一旦獨(dú)立拆分，昆侖芯就不再是“百度的昆侖芯”，而是一家獨(dú)立的芯片供應(yīng)商。這種身份的轉(zhuǎn)換，將極大地降低外部客戶的心理門檻，打開一個(gè)遠(yuǎn)比百度內(nèi)部需求大得多的TAM。畢竟，在2026年這個(gè)國(guó)產(chǎn)算力緊缺的節(jié)點(diǎn)，沒有人會(huì)拒絕一家技術(shù)過硬、且身份中立的國(guó)產(chǎn)芯片公司。

最后，是關(guān)于“錢”的效率。

芯片是極度燒錢的業(yè)務(wù)，尤其是在向更先進(jìn)制程沖刺的階段，流片費(fèi)用動(dòng)輒以億計(jì)算。繼續(xù)靠百度賣廣告賺來的辛苦錢去“養(yǎng)”芯片，在商業(yè)邏輯上已經(jīng)不再劃算，甚至?xí)�拖累百度的利�?rùn)表表現(xiàn)，讓財(cái)報(bào)變得難看。

讓昆侖芯獨(dú)立上市，是一場(chǎng)精準(zhǔn)的“外科手術(shù)”。通過IPO募集市場(chǎng)資本，百度既甩掉了巨額的研發(fā)投入包袱，直接優(yōu)化了母公司的現(xiàn)金流；又保留了控股權(quán)，享受資產(chǎn)增值的紅利。

所以，昆侖芯的分拆，本質(zhì)上是百度在進(jìn)行一場(chǎng)“價(jià)值顯影”。它要向市場(chǎng)證明，百度不只是一家廣告公司，而是一個(gè)孵化了眾多硬核科技的控股集團(tuán)。

但如果邏輯僅止于此，百度的野心未免太小了。既然“顯影液”已經(jīng)倒下去了，為什么不把其他的底片也洗出來呢？

02

一場(chǎng)關(guān)于“自動(dòng)駕駛”的終極猜想

如果說昆侖芯的獨(dú)立，是在“百度集團(tuán)”這個(gè)堅(jiān)硬的舊殼上撕開了一道口子，那么所有人此刻都在屏息以待的，是這道口子會(huì)不會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，最終引爆百度版圖中那個(gè)體量更龐大、故事更性感的變量。

把昆侖芯比作百度的“心臟”，提供了算力泵血，那么Apollo（特別是蘿卜快跑Robotaxi業(yè)務(wù)）就是百度的“雙腿”。這雙腿跑了十年，雖然跑出了全球領(lǐng)先的測(cè)試?yán)锍�，但也跑掉了百度�?shù)百億的真金白銀。

在這里，我們不妨做一個(gè)大膽的戰(zhàn)略推演：如果百度要效仿昆侖芯的路徑，對(duì)自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆，這盤棋該怎么下？

關(guān)于為什么要拆，自動(dòng)駕駛的理由比昆侖芯更充分。

自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)目前正處于“黎明前的至暗時(shí)刻”。一方面，蘿卜快跑在武漢、北京等城市的商業(yè)閉環(huán)（Unit Economics）已經(jīng)隱約可見，規(guī)�；�運(yùn)營(yíng)的拐點(diǎn)已至；另一方面，全球范圍內(nèi)的Robotaxi大戰(zhàn)正在升級(jí)，特斯拉的Cybercab虎視眈眈，Waymo估值高企。

在這個(gè)時(shí)間窗口，如果把自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)繼續(xù)捂在百度體內(nèi)，面臨兩個(gè)巨大的悖論。

一個(gè)是財(cái)務(wù)悖論，為了搶占市場(chǎng)，蘿卜快跑未來幾年必然需要指數(shù)級(jí)的車輛投放和運(yùn)營(yíng)投入。這筆錢如果全部由百度承擔(dān)，勢(shì)必會(huì)嚴(yán)重拖累百度的當(dāng)期財(cái)報(bào)，導(dǎo)致股價(jià)承壓；而股價(jià)承壓反過來又會(huì)限制百度的融資能力，形成惡性循環(huán)。

另一個(gè)是激勵(lì)悖論，自動(dòng)駕駛是頂尖人才的絞肉機(jī)。對(duì)于那些技術(shù)大牛來說，手持百度集團(tuán)的股票（一家成熟公司的股票，波動(dòng)率低，想象空間有限），遠(yuǎn)不如手持一家即將獨(dú)立上市的獨(dú)角獸期權(quán)有吸引力。要留住人，就得給獨(dú)立的“山頭”。

那么，如果要幫百度設(shè)計(jì)這個(gè)分拆方案，它可能會(huì)長(zhǎng)什么樣？

從業(yè)務(wù)邊界的切割來看，百度不太可能把所有與車相關(guān)的業(yè)務(wù)一鍋端全部送到體外。最合理的切法，是將“蘿卜快跑”與“Apollo技術(shù)基座”打包，成立一個(gè)獨(dú)立的“百度自動(dòng)駕駛公司”。

而將智能座艙、百度地圖等更偏向應(yīng)用層、與移動(dòng)生態(tài)結(jié)合更緊密的業(yè)務(wù)留在母體。這樣，新公司就成了一個(gè)純粹的、對(duì)標(biāo)Waymo的硬核科技標(biāo)的。

而在分拆之后，就要組建屬于百度自動(dòng)駕駛的資本局了。分拆不是為了賣身，而是為了找盟友。新公司大概率會(huì)保留百度的絕對(duì)控股權(quán)，但在A輪融資中，引入兩類關(guān)鍵的戰(zhàn)略投資者。

一類是主機(jī)廠，比如吉利、紅旗或者其他頭部車企。自動(dòng)駕駛公司最缺的是造車能力和供應(yīng)鏈成本控制，綁定車企就是綁定了產(chǎn)能。另一類是地方國(guó)資或主權(quán)基金。Robotaxi是一項(xiàng)極度依賴路權(quán)和政策準(zhǔn)入的業(yè)務(wù)。如果能引入關(guān)鍵城市的產(chǎn)業(yè)基金，甚至中東的石油資本，不僅解決了錢的問題，更解決了“路”的問題。

那么，如果真的分拆成立，百度自動(dòng)駕駛“公司”的估值會(huì)到什么地步呢？

雖然具體的市值無法預(yù)估，但可以肯定的是，一旦獨(dú)立，這家新公司的估值邏輯將完全脫離百度的市盈率體系。市場(chǎng)會(huì)怎么給它定價(jià)？參考Waymo，或者參考特斯拉FSD板塊的估值。

它不再看你今天賺了多少?gòu)V告費(fèi)，而是看你有多少輛車在路上跑、你的MPI（平均接管里程）是多少、你的單車運(yùn)營(yíng)成本何時(shí)降到比網(wǎng)約車司機(jī)更低。

對(duì)于百度而言，這不僅是一次“甩包袱”，更是一次巨大的資產(chǎn)增值。哪怕百度只持有新公司60%的股份，這部分股權(quán)在SOTP（分類加總估值法）下的價(jià)值，可能就抵得上半個(gè)現(xiàn)在的百度。

這樣的設(shè)想并非空穴來風(fēng)。在科技巨頭的發(fā)展史上，當(dāng)一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的體量和成長(zhǎng)邏輯與母體發(fā)生劇烈沖突時(shí)，分拆往往是唯一的解藥。京東拆出了京東物流，網(wǎng)易拆出了有道，雖然路徑各異，但核心邏輯都是為了讓業(yè)務(wù)在更適合的土壤里生長(zhǎng)。

對(duì)于百度來說，自動(dòng)駕駛這張牌打了十年，現(xiàn)在到了該“攤牌”的時(shí)候了。繼續(xù)藏在袖子里，它只是一個(gè)燒錢的黑洞；打出去，獨(dú)立成軍，它才可能成為照亮百度下一個(gè)十年的燈塔。

當(dāng)然，這一切目前還只是基于商業(yè)邏輯的推演。但看著昆侖芯遞交的那份招股書，我們有理由相信，李彥宏手中的手術(shù)刀，還沒有停下來的意思。

商業(yè)世界里沒有永遠(yuǎn)的巨無霸，只有適應(yīng)時(shí)代的物種。

百度這次對(duì)昆侖芯的動(dòng)作，或許標(biāo)志著這家老牌互聯(lián)網(wǎng)巨頭終于想通了一件事：與其死守著“大而全”的集團(tuán)虛榮，不如通過拆解，讓每一個(gè)具備獨(dú)角獸潛質(zhì)的業(yè)務(wù)去野外廝殺。

如果昆侖芯是投石問路，那么自動(dòng)駕駛的分拆，或許就是百度真正的破釜沉舟。

不過，對(duì)于真正的產(chǎn)業(yè)投資人來說，我們期待看到這場(chǎng)資本魔術(shù)的下一章，因?yàn)檫@不僅關(guān)乎百度的股價(jià)，更關(guān)乎中國(guó)AI技術(shù)能否在資本的助推下，真正跑通那最后的一公里。

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       原文標(biāo)題 : 為什么都在期待百度拆分上市？