2025年的最后兩天，AI圈像是憋了一整年的大招，終于來了個集體釋放。

一邊是智譜AI在12月30日啟動招股，計劃2026年1月8日在港交所上市，奔向港股“大模型第一股”的寶座，市值預(yù)計超511億港元。

緊接著，12月31日MiniMax啟動港股招股，計劃在2026年1月9日在港上市，估值在461.23億～503.99億港元。

另一邊，12月30日科技巨頭Meta掏出20億美元，收購了AI應(yīng)用Manus的母公司“蝴蝶效應(yīng)”。

然而，有人歡喜有人憂。

你再看看，那些AI圈曾經(jīng)的明星創(chuàng)業(yè)公司——王小川的百川智能、李開復(fù)的零一萬物、楊植麟的月之暗面，在資本市場已經(jīng)很久沒有動靜了。

2025年的年末，AI創(chuàng)業(yè)圈一邊熱鬧，一邊冷清，這分明在說一個殘酷的真相：潮水不是退了，是給所有人指了三條截然不同的道：一條叫上岸，一條叫賣身，剩下那條叫前途未知。

今天，咱們就看看到底誰在吃肉，誰在喝湯，誰以后可能上不了桌。

贏家通吃：上岸密碼與賣身捷徑

先說臺上的贏家。他們能站上去，不是因為技術(shù)多玄乎，而是把賬算明白了。

資本市場現(xiàn)在精得跟猴一樣，光喊“改變世界”已經(jīng)沒用了。你得掏出真家伙：要么能印鈔，要么能補洞，要么證明自己還沒斷氣。

創(chuàng)立于2019年的智譜能當(dāng)“大模型第一股”，路子其實很接地氣：早期開源賺吆喝，后期轉(zhuǎn)型做乙方。

說白了，就是先免費把AI工具發(fā)給大伙用，等大家用順手、離不開的時候，再開始賣更高級的工具、定制方案和技術(shù)支持。這招讓它在一眾只會燒錢的公司里，顯得特別“實在”，好像真的能賺錢。

看其營收，招股書顯示2022年、2023年、2024年分別為5740萬元、1.245億元、3.124億元，復(fù)合年增長率達到130%。2025年上半年，收入為1.9億元，超越了2023年的全年水平。

AI大模型是智譜的核心產(chǎn)品，公司的主要收入也來自于大模型。

它的算盤打?qū)α耍含F(xiàn)在所有老板都怕被大廠用AI鎖死，一個技術(shù)不錯、看起來中立的開源平臺，確實是條退路。換句話說，它吃的是“賣水給淘金者”的飯。

但智譜的難題也明顯：

第一，上市等于脫光了裸奔。以前跟投資人可以吹未來，上市后每個季度都要交成績單，利潤薄一點、增長慢一點，股價立馬教你做人。

第二，它的護城河，能不能經(jīng)得起巨頭的價格戰(zhàn)？華為、阿里云真要打價格戰(zhàn)，可以貼著成本甚至虧本賣服務(wù)。智譜靠開源社區(qū)壘起來的墻，經(jīng)得起幾輪炮轟？

第三，一邊要哄著開發(fā)者繼續(xù)用愛發(fā)電，一邊要從企業(yè)口袋里掏錢。這個平衡木，走好了是藝術(shù)，走砸了就是兩頭不討好。

再說成立于2021年的MiniMax。

緊跟智譜的MiniMax急著上市，那股焦慮味，隔老遠(yuǎn)都聞得到。它的核心邏輯就一句：在資本徹底不信“大模型”童話前，把“多模態(tài)”這個新故事賣出去。

它的牌是“多模態(tài)”，就是讓AI不僅能讀字，還能看圖、聽音、說話。這故事聽起來當(dāng)然比純文字聊天更酷、更未來。但問題就出在，這玩意是個燒錢的無底洞，而且具體怎么賺錢，比通用大模型還模糊。

MiniMax的沖刺，本質(zhì)上是一場豪賭。賭的是資本市場還會為下一個“技術(shù)神話”買單。故事好聽，但架不住現(xiàn)實骨感：

第一，技術(shù)炫酷，但源源不斷的資金支持從哪來？ 養(yǎng)一個多模態(tài)模型貴得離譜，但哪個行業(yè)愿意且有能力為這份“技術(shù)秀”持續(xù)付高額費用？是游戲、廣告還是電影？每個都是深水區(qū)。

第二，巨頭打盹的窗口期有多長？ 騰訊搞社交、字節(jié)玩視頻，天然有多模態(tài)數(shù)據(jù)和場景。一旦它們發(fā)力，創(chuàng)業(yè)公司那點技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢，說沒就沒。

上市對MiniMax來說，不是慶功酒，而是續(xù)命藥。藥效能撐多久，全看后面業(yè)績能不能跟上。

但你如果以為，只有上市才算成功，那就錯了。另一條更隱秘、也更現(xiàn)實的路，是“賣身”。

2025年，Manus突然憑借智能體爆火，甚至被推高到跟DeepSeek一樣的高度。

然而，如今被Meta天價收購，它的命運揭示了一條殘酷但有效的生存法則：在巨頭看不上的細(xì)分角落，把自己做到極致，然后等一個賣身的機會。

它不是去卷什么通用大模型，而是在某個極其具體的交互或創(chuàng)意場景里（比如做海報、剪視頻），把智能體體驗打磨到“用戶用爽了，就再也回不去”的地步。這樣一來，它就積累了深度的場景數(shù)據(jù)和一群死忠用戶。

對Meta來說，這就像看中了一塊現(xiàn)成的“頂級腹肌”。自己練要花幾年，還不一定練得好，直接買來裝上，立竿見影。這是一筆效率至上的買賣。

但對于Manus來說，賣身后的路挑戰(zhàn)重重：

第一，從此沒有自己。賣入豪門，產(chǎn)品是生是死，團隊是分是合，都得聽新當(dāng)家的。創(chuàng)業(yè)的初心和產(chǎn)品的靈魂，在收購簽字那一刻，基本就結(jié)束了。

第二，天花板肉眼可見。垂直應(yīng)用做得再深，市場也就那么大，想象空間完全沒法跟平臺公司比。它的終極宿命，就是成為巨頭生態(tài)里一個高級零件。

這三位AI創(chuàng)業(yè)圈的“贏家”告訴我們，在今天，能活下去的AI創(chuàng)業(yè)公司，從一開始就想清楚了自己到底是賣什么的，以及最終要賣給誰。

幻想時間已經(jīng)結(jié)束，必須靠變現(xiàn)能力說話。

失落的往日明星：天才、導(dǎo)師與賭徒的泥潭

再看那些從C位消失的昔日明星。他們的故事，比贏家更精彩，也更慘烈——全是教科書級的反面案例。

先說王小川和他的百川智能，一個天才CEO，偏偏管不住人。

王小川是技術(shù)天才，這沒人懷疑，但他犯了一個天才常犯的錯：覺得技術(shù)能解決一切。

一開始，他心比天高。左手要搞對標(biāo)OpenAI的通用大模型，右手要做中國的ChatGPT，懷里還揣著橫掃金融、教育、醫(yī)療的B端藍圖。結(jié)果就是，戰(zhàn)線拉得比裹腳布還長。

錢像水一樣潑出去，每個領(lǐng)域都沾一點，每個領(lǐng)域都不深。

等到2025年年初，真正的黑馬DeepSeek殺出來時，百川的客戶直接“反水”，因為別人家的模型更好用、更便宜。說好的“現(xiàn)金奶牛”B端業(yè)務(wù)，瞬間成了“過期奶糖”。

更致命的是內(nèi)部。這位自稱用“生物學(xué)”管理企業(yè)的天才，連自己身邊的聯(lián)合創(chuàng)始人都留不住。今年上半年，高管走了一大批，其中不少還是搜狗時代的舊部。

人心散了，隊伍沒法帶。最后今年5月王小川發(fā)布全員信自我反思，并且斷臂求生，all in 醫(yī)療AI。

但醫(yī)療是個比通用AI更深的燒錢黑洞，監(jiān)管嚴(yán)、周期長、變現(xiàn)難。從“改變世界”的泛夢想，倉皇退守到一個更艱難的垂直戰(zhàn)場，這不像戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，更像慌不擇路的逃亡。

技術(shù)天才的浪漫幻想，在復(fù)雜的組織和殘酷的商業(yè)現(xiàn)實面前，碎了一地。

再說李開復(fù)的零一萬物，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師為啥教不會自己創(chuàng)業(yè)呢？

李開復(fù)是無數(shù)創(chuàng)業(yè)者的精神偶像，但他親自下場創(chuàng)業(yè)，卻暴露了導(dǎo)師和戰(zhàn)士的本質(zhì)區(qū)別。

他的問題，是“投資人心態(tài)”太重。精于計算，厭惡風(fēng)險，要求每筆投入必須有快速回報，“燒1塊必須賺回6毛”。

這種心態(tài)在大廠當(dāng)高管或做投資時是優(yōu)點，但在刺刀見紅的AI創(chuàng)業(yè)賽道上，就成了枷鎖。

當(dāng)需要狠下心，砸重金、耐住寂寞打磨核心技術(shù)時，猶豫和退縮就是最大的敵人。后來�？吹阶匝写竽Ｐ吞珶�錢，零一萬物成了“AI六小龍”里第一個轉(zhuǎn)身擁抱DeepSeek的，全面轉(zhuǎn)向To B。

他的策略是靠自己的江湖地位和人脈，去敲大老板的門，做定制化大單。這聽起來很牛，但其實想象空間沒那么大。

人脈能換來第一次機會，換不來第二次。定制化項目做一單是一單，成本高，難復(fù)制，根本無法規(guī)�；�。當(dāng)華為、阿里帶著整套云服務(wù)和地板價殺過來時，零一萬物會毫無還手之力。

創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師的金句，在真實的硝煙里，顯得蒼白無力。

最后說說Kimi和它背后的母公司月之暗面。

它的打法簡單粗暴：燒錢，買量，沖數(shù)據(jù)。巔峰時期一個月廣告費砸2個億，硬是把月活沖到行業(yè)第二。但它忘了，AI產(chǎn)品的核心是技術(shù)價值，不是流量數(shù)字。

當(dāng)不投一分錢廣告、全靠口碑的DeepSeek橫空出世時，Kimi的皇帝新衣被瞬間扒光。用戶用腳投票，轉(zhuǎn)身就走，因為DeepSeek不要錢，還更好用。而且論投流，Kimi哪能投的過財大氣粗的豆包和元寶。

QuestMobile的數(shù)據(jù)打了狠狠一耳光：Kimi的月活早就跌出了AI原生App前三，不到對手的零頭。

更尷尬的是產(chǎn)品本身。曾經(jīng)主打的“長文本處理”優(yōu)勢，很快被同行追上。在多項真實測評里，Kimi生成的答案質(zhì)量堪憂，被用戶吐槽“文字堆砌”“缺乏洞察”。

今年停止燒錢后，Kimi想回頭補技術(shù)的課，但時間不等人。創(chuàng)業(yè)最怕這種局面：流量路子斷了，技術(shù)底子薄了，錢也燒得差不多了。

大逃殺開啟：未來只有三條路

為什么現(xiàn)在AI創(chuàng)業(yè)圈冰火兩重天？因為行業(yè)的游戲規(guī)則，從2025年起，徹底變了。

第一，資本從“傻白甜”變成“鐵公雞”。

前兩年，投資人聽到“AI”“大模型”就雙眼放光，鈔票大把撒。現(xiàn)在，他們第一句話是：“你的財務(wù)情況到底怎么樣？”

畫餅時代結(jié)束了，現(xiàn)在比拼的是硬核的賺錢能力和清晰的盈利路徑。智譜有B端合同，蝴蝶效應(yīng)有垂直場景，這就是他們的硬通貨。而失意的明星公司們，還停留在“我有一個夢想”的PPT階段。

第二，賽道從“大草原”變成“高壓樓梯”。

AI行業(yè)正在急速分層，形成殘酷的鄙視鏈：

頂層（平臺層）：未來可能只剩下3-5家，掌握核心底座。要么像智譜一樣搶到門票，要么就是華為、阿里、字節(jié)這些巨頭的游戲。這里玩的是生態(tài)、規(guī)模和燒錢耐力。

中層（應(yīng)用層）：這是“賣身區(qū)”或“傍大款區(qū)”。你的宿命就是成為巨頭生態(tài)里的一顆螺絲釘，就像Manus。你得足夠獨特、不可或缺，才有被收購的價值。

底層（消亡層）：絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司的歸宿。技術(shù)不頂尖，應(yīng)用不垂直，卡在中間不上不下。最后的結(jié)局，就是悄無聲息地消失。

第三，能力從“單點突破”變成“全能鐵人三項”。

早期，有個技術(shù)大牛就能拉起隊伍。現(xiàn)在，光懂技術(shù)死路一條。你需要：

戰(zhàn)略定力：知道什么不能做，比知道什么能做更重要。

組織管理：能把一群天才管好，擰成一股繩。

商業(yè)嗅覺：深刻理解市場，找到愿意付錢的真實需求。

融資和成本控制：在寒冬里找到錢，并把每一分錢花在刀刃上。

未來的AI創(chuàng)業(yè)者，必須是技術(shù)、商業(yè)、管理的全能型怪物。單項冠軍，活不到?jīng)Q賽。

結(jié)語

2025年的鐘聲，是AI創(chuàng)業(yè)浪漫主義時代的喪鐘，也是現(xiàn)實主義時代的號角。

這個行業(yè)，不再相信眼淚，不再追捧夢想家。它只認(rèn)一樣?xùn)|西：可持續(xù)的生存能力。

潮水還沒退去，部分裸泳者已被拍死在沙灘上。接下來，是穿著鎧甲的真戰(zhàn)士，才能參與的地獄級生存游戲。

游戲剛剛開始，但玩家，已經(jīng)少了一大半。