人工智能浪潮正推動著全球數(shù)據(jù)中心建設進入史無前例的高速擴張期。根據(jù)摩根士丹利分析師的估計，到 2035 年，全球數(shù)據(jù)中心容量需要增長六倍才能滿足云計算和人工智能的需求。

這意味著在 2025 年至 2028 年間，相關基礎設施投資預計將達到 3 萬億美元。

脆弱根基

科技巨頭是這場建設競賽的核心力量。僅 2025 年，亞馬遜、谷歌母公司 Alphabet 和 Meta 就分別承諾在人工智能基礎設施上投入 1000 億美元、750 億美元和 650 億美元。

阿里巴巴董事長蔡崇信對此表示：“我仍然對美國在人工智能投資方面所提到的那些數(shù)字感到震驚�！�

金融機構也深度參與其中。摩根大通和德意志銀行等傳統(tǒng)銀行，以及黑石集團、阿波羅全球管理公司等私人信貸機構，仍在繼續(xù)涌入新的數(shù)據(jù)中心項目。

穆迪投資者服務公司的報告指出，大型科技公司正在迅速建設和租賃新的數(shù)據(jù)中心，并擴展到更新、更小的市場。

然而，在這片繁榮景象之下，數(shù)據(jù)中心行業(yè)的商業(yè)模式隱藏著多重結構性風險。隨著行業(yè)從規(guī)模競賽轉向效率比拼，高杠桿危機和資產(chǎn)質量成為決定企業(yè)能否穿越周期的關鍵。

新型云供應商的商業(yè)模式存在明顯脆弱性。這些公司通常需要大量舉債以租用土地及部署 GPU，債務以客戶簽訂的長期算力租賃合同作為擔保。

問題在于合同期限錯配。新型云服務商與客戶簽訂的算力租賃合同通常為四到五年，但他們租賃數(shù)據(jù)中心的期限往往長達十五年或更久。

這意味著一旦客戶流失，這些供應商將不可避免地承受損失。

與此同時，規(guī)模較大的人工智能企業(yè)或云服務需求方正更加傾向于自建數(shù)據(jù)中心，這使數(shù)據(jù)中心租賃市場未來還可能面臨來自客戶自身的競爭。

危機預警

行業(yè)內部對當前建設熱潮的可持續(xù)性已經(jīng)出現(xiàn)分歧。一方面，微軟、Meta 等公司強調 AI 需求遠超供給，計劃繼續(xù)擴大資本支出。

另一方面，包括 Disruptive 和蔡崇信在內的多方警告聲越來越清晰。蔡崇信將泡沫風險歸因于三類企業(yè)行為：專注模型研發(fā)的 OpenAI 類企業(yè)、專注基建的硬件供應商以及綜合型科技公司。

他認為前兩類企業(yè)的部分投資存在協(xié)同不足的問題。

中國市場同樣顯現(xiàn)出降溫跡象。數(shù)據(jù)顯示，截至 2024 年上半年，我國智算中心實際運營狀況堪憂，平均機柜利用率僅 20%~30%，部分企業(yè)級中心甚至低至 10%。

2025 年一季度，中國大陸共有 165 個智算中心項目出現(xiàn)新動態(tài)，但僅 16 個處于已投產(chǎn)/試運行狀態(tài)。

真正的風險可能并非來自人工智能需求的減弱。有分析報告指出，數(shù)據(jù)中心面臨的最大風險是貸款機構在租戶壓力加大和信貸緊張時提高利率的可能性。這將直接沖擊數(shù)據(jù)中心的盈利能力，引發(fā)一系列負面后果。

私人信貸市場的深度參與增加了系統(tǒng)性風險。摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙曾警告：“私人信貸可能引發(fā)下一場金融危機�！�

隨著 AI 基礎設施投資占美國 GDP 的比例已超過 2000 年電信熱潮的峰值，且仍在持續(xù)攀升，歷史教訓值得警惕。

2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和 2008 年全球金融危機的教訓提醒我們，需警惕 AI 基礎設施擴張中的金融與結構性風險。

監(jiān)管層面已經(jīng)開始行動。近期，多地將開展算力資源大摸底，這場由政府有關部門主導的統(tǒng)籌行動，正劍指數(shù)據(jù)中心盲目擴建的亂象。

在行業(yè)整體承壓的背景下，這種穿透式監(jiān)管要求凸顯出對項目抗風險能力的嚴格把關。

隨著 2027-2028 年的融資危機預警時間點逐漸臨近，數(shù)據(jù)中心行業(yè)正站在十字路口。這場由 AI 革命驅動的建設狂歡，最終將走向理性回調還是危機爆發(fā)，取決于行業(yè)能否在財務穩(wěn)健性與技術前瞻性之間找到平衡點。

參考資料：

https://www.cls.cn/detail/2244028

https://36kr.com/p/3221562374343557

https://www.stcn.com/article/detail/1678821.html

https://news.futunn.com/en/post/66769640/major-investors-in-data-centers-have-expressed-deep-concerns-a?level=2&data_ticket=1766116194545042