過去幾年，BD一直是中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的絕對(duì)主線。這一趨勢(shì)的背后，是中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)崛起的直接印證。

但熱潮之下，市場(chǎng)需要正視 BD 管線的價(jià)值兌現(xiàn)問題。創(chuàng)新藥研發(fā) “九死一生” 的行業(yè)規(guī)律從未改變，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)藥企的 BD 管線大多處于早期階段，這意味著后續(xù)臨床推進(jìn)的失敗風(fēng)險(xiǎn)、合作條款的履約變數(shù)始終存在。

真實(shí)世界里，BD 交易的成功率或許比市場(chǎng)預(yù)期更低。在日前的摩根大通醫(yī)療保健大會(huì)上，再生元拋出的一組權(quán)威數(shù)據(jù)，為這一判斷提供了注腳。

該公司首席執(zhí)行官Len Schleifer直言，大型并購(gòu)?fù)�往伴隨價(jià)值損耗；而復(fù)盤再生元的過往數(shù)據(jù)，2010 年以來458項(xiàng)交易中，最終實(shí)現(xiàn)成功商業(yè)化的比例僅為10%。

這個(gè)冰冷的數(shù)字在提醒市場(chǎng)，創(chuàng)新藥的核心價(jià)值終究落腳于研發(fā)轉(zhuǎn)化能力，而非只是交易層面的游戲。

/ 01 /背道而馳的選擇

在當(dāng)前制藥行業(yè)的大環(huán)境下，再生元的立場(chǎng)顯得尤為 “特殊”。

面對(duì)專利懸崖和研發(fā)效率下降的雙重壓力， MNC對(duì)高價(jià)值管線的需求愈發(fā)迫切，并購(gòu)交易成為重要手段，也推動(dòng)了當(dāng)前龐大的交易規(guī)模。

典型例子如默沙東，盡管面臨 K 藥專利到期壓力，但公司仍預(yù)計(jì) 2030 年收入超 700 億美元，這份自信的來源，是 2021 年至今累計(jì)超 600 億美元的 BD 投資所換來的確定性管線和平臺(tái)。

而根據(jù)大會(huì)期間發(fā)布的《2026 全球并購(gòu)年度展望》報(bào)告，2025 年全球并購(gòu)交易總額飆升至 5.1 萬(wàn)億美元，其中醫(yī)療健康板塊漲幅達(dá) 44%。

這樣的趨勢(shì)仍在持續(xù)，多家MNC在摩根大通醫(yī)療健康大會(huì)上的報(bào)告中，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了未來的 BD 戰(zhàn)略及管線擴(kuò)張計(jì)劃。

輝瑞在 JPM 大會(huì)上強(qiáng)調(diào)，將通過并購(gòu)和 AI 整合其累積的 800 億美元 BD 資產(chǎn)，以最大化關(guān)鍵交易價(jià)值；賽諾菲則堅(jiān)定選擇疫苗和雙抗技術(shù)布局，計(jì)劃到 2027 年增加 8—12 個(gè)高質(zhì)量項(xiàng)目；而百時(shí)美施貴寶過去兩年已完成約 300 億美元交易，此次大會(huì)上，BMS 表示仍將 BD 列為 2026 年資本配置的首要任務(wù)，目標(biāo)是到 2030 年推出 10 多款新藥。

再看再生元，其最受關(guān)注的眼病藥物 Eylea 今年整體營(yíng)收并未提升，仍維持在 11 億美元。另一重要收入資產(chǎn) Dupixent，結(jié)合第四季度業(yè)績(jī)，其全球年化凈銷售額超過 190 億美元，但即將迎來創(chuàng)新藥和仿制藥的雙重競(jìng)爭(zhēng)。

但與上述跨國(guó)藥企形成鮮明對(duì)比的是，再生元在報(bào)告中表示，計(jì)劃在 2026 年投入 60 億美元用于研發(fā)，并強(qiáng)調(diào)這筆錢將優(yōu)先用于發(fā)展內(nèi)部創(chuàng)新，而非并購(gòu)。

這并非再生元第一次提出類似策略。2024—2025 年，公司在 BD 方面的現(xiàn)金投入僅占總經(jīng)費(fèi)的 3%，遠(yuǎn)低于 27% 的行業(yè)平均水平。

Len Schleifer在摩根大通醫(yī)療健康大會(huì)上解釋，公司此次參與會(huì)議，更側(cè)重于與投資者溝通，而非尋找業(yè)務(wù)拓展機(jī)會(huì)。

/ 02 /投入與回報(bào)不成正比

做出這樣決定的原因是再生元認(rèn)清了現(xiàn)實(shí)：高投入并一定帶來高回報(bào)。

Len Schleifer表示，大型并購(gòu)交易中，企業(yè)往往會(huì)過度依賴外部資產(chǎn)，而且在多數(shù)情況下支付的價(jià)格過高。盡管BD可以帶來管線擴(kuò)張的潛力，但成功率極低。

據(jù)再生元內(nèi)部統(tǒng)計(jì)，自2010年以來的458項(xiàng)交易中，43%最終失敗，37%處于長(zhǎng)期僵持階段，僅有約20%獲得上市批準(zhǔn)。而在這些獲批交易中，真正商業(yè)上成功的不到一半，也就是說，整體BD成功率僅約10%。

資本回報(bào)同樣令人擔(dān)憂：覆蓋290項(xiàng)交易、累計(jì)投入約3500億美元的投入，總體回報(bào)率僅8%。其中授權(quán)交易回報(bào)率約18%，而并購(gòu)交易低至4%。

這不是孤例，而是整個(gè)創(chuàng)新藥行業(yè)的普遍現(xiàn)象。盡管大藥企在臨床研發(fā)和市場(chǎng)推進(jìn)上有優(yōu)勢(shì)，但在內(nèi)卷的創(chuàng)新藥格局下，“成功”的產(chǎn)品仍是少數(shù)。

也正因此，再生元認(rèn)為，自主研發(fā)才是王道。其認(rèn)為，自身?yè)碛袕?qiáng)大的研發(fā)能力，可以支撐公司在關(guān)鍵治療領(lǐng)域的持續(xù)前進(jìn)，這也是公司將資源用于內(nèi)部研發(fā)的重要原因。

因?yàn)閷Ｗ��?nèi)部管線，既能避免面對(duì)BD帶來的財(cái)務(wù)壓力，還能更準(zhǔn)確的執(zhí)行現(xiàn)階段戰(zhàn)略獲得預(yù)期內(nèi)穩(wěn)定的回報(bào)。

當(dāng)然，再生元的思考，更多的是出于自身考慮。不管是自主研發(fā)還是BD，都是創(chuàng)新藥行業(yè)不可或缺的戰(zhàn)略，只是看企業(yè)如何抉擇罷了。

       原文標(biāo)題 : 10%，BD成功率有限