近日，上海天數(shù)智芯半導(dǎo)體股份有限公司（下稱“天數(shù)智芯”，HK:09903）啟動(dòng)招股，至1月5日結(jié)束，并計(jì)劃于2026年1月8日正式登陸港交所，股票代碼為“09903”。

根據(jù)公告，天數(shù)智芯此次計(jì)劃全球發(fā)售2543.18萬股，其中香港發(fā)售股份數(shù)目為254.32萬股，國際發(fā)售2288.86萬股。按照144.60港元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，天數(shù)智芯此次上市預(yù)計(jì)將募資37億港元，IPO市值約為354.42億港元。

隨著港股大門開啟，這家成立于2015年、專注于通用GPU研發(fā)（GPGPU）并實(shí)現(xiàn)推理通用GPU芯片量產(chǎn)的AI芯片企業(yè)，正以國產(chǎn)技術(shù)為支點(diǎn)，站在資本新征程上撬動(dòng)中國智能算力基礎(chǔ)設(shè)施的自主化發(fā)展。

不過在國產(chǎn)GPU企業(yè)普遍處于技術(shù)投入期的背景下，天數(shù)智芯至今未能擺脫持續(xù)虧損的境遇，且凈虧損整體呈擴(kuò)大趨勢。如何將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)價(jià)值，仍是天數(shù)智芯上市后需直面的現(xiàn)實(shí)課題。

一、錨定通用GPU，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一

作為一家專注通用GPU賽道的服務(wù)商，天數(shù)智芯的產(chǎn)品組合主要包括通用GPU芯片和加速卡，以及定制AI算力解決方案（包括通用GPU服務(wù)器及集群），該公司將硬件與專有的軟件棧結(jié)合，以滿足客戶在訓(xùn)練及推理場景中的特定需求。

天數(shù)智芯的通用GPU產(chǎn)品覆蓋訓(xùn)練、推理兩大核心應(yīng)用場景下的不同需求，其中“天垓”系列為該公司的旗艦訓(xùn)練專用產(chǎn)品線，專為AI模型訓(xùn)練而設(shè)計(jì)，擁有先進(jìn)的計(jì)算核心及優(yōu)化的多卡集群架構(gòu)。

天數(shù)智芯的“智鎧”系列則與“天垓”系列互補(bǔ)，是國內(nèi)首款專為推理而設(shè)計(jì)的通用GPU產(chǎn)品，專注于推理應(yīng)用，具有增強(qiáng)的整數(shù)計(jì)算單元及高效的數(shù)據(jù)通路，針對部署場景進(jìn)行優(yōu)化。

截至2025年6月末，天數(shù)智芯已向來自各個(gè)行業(yè)的超過290名客戶交付超過5.2萬片通用GPU產(chǎn)品，產(chǎn)品與解決方案在包括金融服務(wù)、醫(yī)療保健及運(yùn)輸?shù)戎匾�領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)超過900次部署與應(yīng)用。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)亦顯示，在中國芯片設(shè)計(jì)公司中，天數(shù)智芯是首家實(shí)現(xiàn)推理通用GPU芯片量產(chǎn)的公司、首家實(shí)現(xiàn)訓(xùn)練通用GPU芯片量產(chǎn)的公司，以及首家采用先進(jìn)7nm工藝技術(shù)達(dá)成該等里程碑的公司。

再看天數(shù)智芯的AI算力解決方案，其能夠?qū)⒁欢〝?shù)量的通用GPU加速卡與集成的軟件棧相結(jié)合，通常用于處理企業(yè)AI工作負(fù)載的專用通用GPU服務(wù)器；并與第三方基礎(chǔ)設(shè)施整合該公司的通用GPU產(chǎn)品，以滿足可擴(kuò)展通用GPU算力集群。

不過截至目前，通用GPU產(chǎn)品依舊是天數(shù)智芯的業(yè)績支柱，2022年、2023年、2024年度和2025年上半年（即“報(bào)告期”）該公司來自通用GPU產(chǎn)品的收入占比分別達(dá)到了99.6%、92.3%、68.5%和85.3%，存在對單一產(chǎn)品的收入依賴。

相比之下，天數(shù)智芯的AI算力解決方案自2023年開始創(chuàng)收，并在2024年實(shí)現(xiàn)收入1.66億元。但進(jìn)入2025年后，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入規(guī)模急轉(zhuǎn)直下，同比下滑28.7%至4264.4萬元，收入占比也降至13.2%。

對此，天數(shù)智芯解釋稱是因2024年上半年一筆大額客戶訂單導(dǎo)致收入基數(shù)較高。由于該公司AI算力解決方案具體配置和組件組合根據(jù)項(xiàng)目需求而顯著不同，平均售價(jià)也因部署性能水平和規(guī)模大幅波動(dòng)，未來創(chuàng)收能力依舊存在不確定性。

二、擴(kuò)張難止虧損，毛利水平出現(xiàn)回落

得益于技術(shù)層面的不斷突破，天數(shù)智芯客戶拓展成效可圈可點(diǎn)，客戶數(shù)量從2022年的22家增至2024年的181家；通用GPU出貨量也由7800片增至1.68萬片，2025年上半年進(jìn)一步達(dá)到1.57萬片，已在市場中形成規(guī)模效應(yīng)。

同時(shí)，天數(shù)智芯的整體收入也呈穩(wěn)步上升態(tài)勢。2022年至2024該公司的收入分別為1.89億元、2.89億元和5.40億元，復(fù)合年增長率約為68.8%；2025年上半年亦實(shí)現(xiàn)收入3.24億元，同比增長64.2%。

天數(shù)智芯的收入結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，其2022年至2024年期間來自前五大客戶的收入占比分別高達(dá)94.2%、73.3%和73.4%，還曾在招股書中提示客戶過于集中的風(fēng)險(xiǎn)；該項(xiàng)數(shù)值于2025年上半年降至38.6%，反映出其收入來源的多樣化。

但需要注意的是，天數(shù)智芯長期處于大額虧損狀態(tài)，2022年至2024年的凈虧損分別為5.54億元、8.17億元和8.92億元，2025年上半年進(jìn)一步擴(kuò)大至6.10億元，不僅三年半累計(jì)虧損近29億元，還有“越賣越虧”之勢。

雖然國產(chǎn)GPU企業(yè)普遍處于投入期，但“國產(chǎn)GPU四小龍”中僅有天數(shù)智芯和壁仞科技（06082.HK）遇到了“增收不增利”的情況，2025年上半年壁仞科技收入為5890.3萬元，同比增長49.9%，凈虧損卻擴(kuò)大約80%至16.01億元。

相比之下，摩爾線程（688795.SH）雖然未實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，但其2025年上半年7.02億元的收入超過去三年之和，凈虧損收窄至2.71億元；沐曦股份（688802.SH）亦實(shí)現(xiàn)了收入超400%的大幅增長，凈虧損也同比減少63.7%至1.86億元。

此外，由于低毛利的AI算力解決方案業(yè)務(wù)占比提升及新品迭代、定價(jià)策略調(diào)整造成的通用GPU產(chǎn)品毛利率的下降，天數(shù)智芯的毛利率已由2022年的59.4%降至2025年上半年的50.1%，同業(yè)競爭沖擊下的商業(yè)化路徑將更具挑戰(zhàn)。

三、研發(fā)推高成本，技術(shù)與商業(yè)待平衡

針對過往虧損情況，天數(shù)智芯解釋稱，主要原因在于AI芯片及通用GPU市場具有前期投入龐大及產(chǎn)品商業(yè)化周期較長的特點(diǎn)，具體體現(xiàn)在研發(fā)項(xiàng)目的重大前期投入、規(guī)模效益有限、商業(yè)化階段仍屬初期及銷售成本及經(jīng)營開支龐大。

2022年、2023年、2024年度和2025年上半年，天數(shù)智芯的研發(fā)開支分別為4.57億元、6.16億元、7.73億元和4.51億元，在同期收入中的占比分別高達(dá)241.1%、213.1%、143.2%和139.2%，三年半累計(jì)研發(fā)投入近23億元。

高額且持續(xù)的研發(fā)投入，疊加預(yù)付款項(xiàng)、存貨與應(yīng)收款項(xiàng)的增值增長，直接導(dǎo)致天數(shù)智芯經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流長期處于凈流出狀態(tài)，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)流出資金超25億元，只能依靠外部融資獲得支撐其日常運(yùn)營的“彈藥”。

自成立以來，天數(shù)智芯累計(jì)已經(jīng)完成七輪融資，融資總額超50億元，投資者中不乏大鉦資本、沄柏資本、紅杉中國等明星機(jī)構(gòu)的身影。在完成2025年6月的D+輪融資前，該公司的投前估值就已經(jīng)達(dá)到了120億元。

需要注意的是，天數(shù)智芯在招股書（全球發(fā)售稿）中坦言，由于以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支上升及新產(chǎn)品研發(fā)的持續(xù)投入，其2025年凈虧損預(yù)計(jì)還將大幅增加，且并未對外披露具體的盈利時(shí)間表。

要知道，沐曦股份和摩爾線程此前曾對其盈利時(shí)間進(jìn)行了預(yù)測，沐曦股份預(yù)計(jì)最早于2026年達(dá)到盈虧平衡，摩爾線程則預(yù)計(jì)最早于2027年實(shí)現(xiàn)盈利，而這兩家公司成立時(shí)間均晚于天數(shù)智芯，由此引發(fā)了市場對其盈利前景的關(guān)注和討論。

不可否認(rèn)的是，上市后天數(shù)智芯有望通過資本補(bǔ)充緩解資金壓力，但在國內(nèi)初創(chuàng)企業(yè)激烈的市場競爭和密集的研發(fā)投入下，其能否借助資本平臺實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破與商業(yè)閉環(huán)的雙重跨越，仍有待時(shí)間給出答案。

       原文標(biāo)題 : 國產(chǎn)“破局者”，三年半累虧28億元，天數(shù)智芯上市如何突圍？