圖文 | 躺姐

1月28日盤后，Meta、微軟、特斯拉同時發(fā)布財報。

三家公司的CEO都在電話會上談AI，但市場給出的反饋完全不同：Meta漲6.6%，微軟跌6%，特斯拉漲1.7%。

Meta數(shù)字全面超預(yù)期，扎克伯格宣布2026年資本開支最高1350億美元，幾乎翻倍，要“加速AI”追趕競爭對手，市場認(rèn)可了這個激進(jìn)押注。微軟營收利潤也超預(yù)期，但Azure增速從40%放緩到39%，下季度指引37%—38%只是勉強(qiáng)符合預(yù)期，利潤率指引也偏低——增速放緩疊加利潤率壓力，市場給的反饋就不太好。

特斯拉是三家里業(yè)績最差的，全年營收和利潤雙降，創(chuàng)下公司歷史首次年度營收下滑，但馬斯克宣布停產(chǎn)Model S和X，生產(chǎn)線讓給Optimus機(jī)器人，還說奧斯汀Robotaxi已開始去掉安全員。

三家公司，三種處境，三個賭法。但從這三份財報里，也能讀出一些共同的信號：

1，AI基礎(chǔ)設(shè)施投資還在加速。Meta資本開支翻倍到1350億，微軟本季度花了375億、同比漲66%，特斯拉也把2026年資本開支翻倍到200億。三家加起來，僅2026年就要砸進(jìn)去超過2000億美元建數(shù)據(jù)中心、買芯片、擴(kuò)產(chǎn)能，AI軍備競賽還沒到頭。

2，AI對利潤率的侵蝕開始見到苗頭。微軟毛利率降到68%、三年最低，就是因為AI基礎(chǔ)設(shè)施投入太重。Meta雖然承諾2026年運(yùn)營利潤還能增長，但費用指引高達(dá)1620億—1690億，同比漲幅超過20%。高投入能否換來高回報，是2026年所有AI公司都要回答的問題。

3，AI正在重塑公司形態(tài)。扎克伯格說AI讓“一個人能干一個團(tuán)隊的活”，本月Reality Labs裁員上千人；馬斯克直接砍掉兩條整車產(chǎn)線，換成機(jī)器人生產(chǎn)線。降本增效不再是口號，而是正在發(fā)生的組織變革。

01  Meta：1350億美元押注“個人超級智能”

META這份財報數(shù)字本身沒什么可說的，全面超預(yù)期：營收599億美元，同比漲24%；EPS 8.88美元，市場預(yù)期則是8.19美元；廣告收入581億，占比97%；全年營收破2000億，日活35.8億；Q1收入指引535億—565億，也高于預(yù)期。

但扎克伯格在業(yè)績會上顯然不想聊這些，反復(fù)強(qiáng)調(diào)的是“AI加速”——2026年資本開支指引1150億到1350億美元，幾乎是去年的兩倍，比華爾街預(yù)期高出兩百多億，市場沒有被嚇到，反而給了6.6%的盤后漲幅。

大幅擴(kuò)張資本開支的原因也不難猜，是個關(guān)注AI的投資人都知道，Meta在大模型上有點落后。過去一年，OpenAI、Google、Anthropic輪番發(fā)布新模型，Meta的Llama存在感越來越弱。扎克伯格年中花143億買下Scale AI、挖來創(chuàng)始人王昊，折騰了大半年，到現(xiàn)在還沒拿出能打的產(chǎn)品。

這1350億美元，本質(zhì)上是在買失去的時間。

按財報說法，這筆錢大部分要投入到“Meta超級智能實驗室和核心業(yè)務(wù)”，說白了就是數(shù)據(jù)中心和算力。公司CFO Susan Li在電話會上承認(rèn)，2025年產(chǎn)能擴(kuò)張很快，但需求增長更快，2026年大部分時間仍將處于產(chǎn)能受限狀態(tài)。

扎克伯格給出的愿景叫“個人超級智能”：用戶打開Meta應(yīng)用，面對的不是推薦算法，而是一個理解你的AI；而且他認(rèn)為眼鏡是這個愿景的終極載體。不過，他自己也承認(rèn)第一批模型只是不錯，重點是展示快速進(jìn)步的軌跡——換句話說，現(xiàn)在還沒有能拿出手的東西。

與此同時，AI已經(jīng)在改變Meta內(nèi)部的運(yùn)作方式。扎克伯格說工程師用AI工具后生產(chǎn)力漲了30%，重度用戶漲了80%，“以前一個團(tuán)隊干的活，現(xiàn)在一個人就能搞定”。本月Reality Labs裁了上千人。效率提升的另一面就是裁員，這在2026年會成為常態(tài)。

盡管資本開支翻倍，CFO仍然預(yù)期2026年運(yùn)營利潤仍將超過2025年。但實際上，市場真正關(guān)注的是Meta能不能拿出能打的大模型，給本就激烈的競爭再添一把火，1350億砸下去，如果還不見效，市場不會再這么寬容。

02  微軟：AI敘事的裂縫初現(xiàn)

微軟這家公司的情況，要相對復(fù)雜一些。

先看數(shù)字，營收812.7億美元，同比17%，超預(yù)期；EPS 4.14美元，也超預(yù)期；智能云收入329億，漲29%；個人電腦業(yè)務(wù)是唯一不及預(yù)期的，也無傷大雅；M365 Copilot付費席位破1500萬；商業(yè)預(yù)訂增長230%。納德拉說，微軟的AI還在早期擴(kuò)散階段，但業(yè)務(wù)規(guī)模就已經(jīng)超過了公司一些最大的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)線。

數(shù)字很漂亮，但盤后跌了6.6%。

問題不在于現(xiàn)在的數(shù)字，在于未來的趨勢。Azure增速從上季度的40%降到了39%，下季度指引進(jìn)一步降到37%—38%。單看幅度不大，但連續(xù)兩個季度放緩，對于一只市盈率30多倍的股票來說，市場要的是公司一直超預(yù)期，不是符合甚至低于預(yù)期。

利潤率的壓力更明顯，本季度微軟毛利率68%，是三年最低，資本開支375億美元同比漲了66%。納德拉說本季度新增了近1GW的計算容量，但CFO Hood說需求仍然超過供給，Azure的增長被產(chǎn)能卡著脖子，而擴(kuò)產(chǎn)又在持續(xù)吃掉利潤，這個矛盾短期內(nèi)無解。

還有一個數(shù)字值得注意：微軟的商業(yè)剩余履約義務(wù)（RPO）達(dá)到6250億美元，同比漲110%，但這6250億里面，45%來自O(shè)penAI簽的2500億美元云服務(wù)合同，OpenAI現(xiàn)在還在虧錢，這筆合同能不能兌現(xiàn)是個問號。針對這個情況，Hood在電話會上只是闡明，剩下55%的客戶來源很多元化、很健康。

但問題是，投資者不在乎那55%有多健康、多多元，45%押在一個還在虧錢的客戶身上，產(chǎn)生的風(fēng)險不會因為其他客戶優(yōu)質(zhì)就消失。

過去幾年，微軟和納德拉講述的AI故事非常成功，微軟市值從1萬億漲到3萬億，他本人也被捧為“AI時代最成功的CEO”。但這份財報暴露出故事背后的問題：增速在放緩，利潤率在下滑，最大客戶還沒盈利……

AI是真需求，但微軟能從中賺到多少錢、什么時候賺到錢，現(xiàn)在還看不清楚。

03  特斯拉：馬斯克不想賣車了

Q4，特斯拉營收249億美元，同比跌3%；全年營收948億美元，跌3%，歷史上第一次年度營收下滑；總體交付量同比下降16%至41.8萬輛；儲能業(yè)務(wù)部署裝機(jī)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的14.2GWh，同比增長29%，能源毛利單季度創(chuàng)歷史新高。

總體來看，汽車業(yè)務(wù)存在下滑，然后公司盤后一度漲了3%，之后稍有回落，至漲幅1.7%。

不得不說，馬斯克對市場的“規(guī)訓(xùn)”非常到位，包括他自己在內(nèi)，無人在意特斯拉汽車業(yè)務(wù)的表現(xiàn)了。業(yè)績會上，他上來先宣布把公司使命從“可持續(xù)豐裕”改成“驚人豐裕”，說人類正在走向“普遍高收入的未來”；而可持續(xù)能源就不提了。

“可持續(xù)豐裕”（Sustainable Abundance）是埃隆·馬斯克在特斯拉 Master Plan Part IV（秘密宏圖第四篇章） 中提出的核心愿景。 簡單來說，它描繪了一個由于能源、勞動力和智能不再稀缺，從而消除貧困、極大提升全人類生活水平的未來社會。

接著是重磅消息：Model S和Model X下季度停產(chǎn)。“是時候讓Model S和X光榮退役了，因為我們正在走向一個以自動駕駛為核心的未來，”馬斯克說，“想買的話，現(xiàn)在就該下單了。"

這兩款車曾經(jīng)定義了特斯拉：Model S是2012年推出的，證明了電動車可以比燃油車更好；Model X是2015年，鷹翼門至今仍是車展焦點。它們見證了特斯拉從硅谷新貴變成全球車企；現(xiàn)在，它們的產(chǎn)線要讓給機(jī)器人——弗里蒙特工廠將改造成Optimus生產(chǎn)線，目標(biāo)年產(chǎn)能100萬臺。

馬斯克的重心已經(jīng)完全轉(zhuǎn)向了。Robotaxi方面，奧斯汀的無人車已經(jīng)開始去掉安全員，目標(biāo)是年底覆蓋美國四分之一到一半地區(qū)，上半年擴(kuò)展到7個城市；FSD訂閱用戶翻倍到110萬，2月14日起取消買斷選項，全面轉(zhuǎn)訂閱制。能源業(yè)務(wù)是唯一亮點，Q4儲能部署14.2GWh創(chuàng)紀(jì)錄，CFO說Megapack和Powerwall“需求瘋狂”；2026年特斯拉資本開支200億美元，別看跟其他巨頭比很小，但已經(jīng)同比翻倍。

馬斯克最后說：“未來比你想象的更激動人心。”這話他說過很多次了。2016年說2017年底全自動駕駛，2019年說2020年100萬輛Robotaxi上路，都沒兌現(xiàn)。但這次有點不一樣，馬斯克不是在畫餅，而是在做減法——他親手砍掉了Model S和X，把產(chǎn)線讓給機(jī)器人。這是一個不可逆的決定。他在賭特斯拉的未來不在賣車，而在Robotaxi和Optimus。

3%的漲幅說明市場半信半疑，投資者愿意給馬斯克一點時間。

04  結(jié)語

三份財報，三種賭法，但賭的其實是同一件事：AI到底能不能變成真金白銀。

Meta賭的是規(guī)模，1350億砸下去，賭自己能在大模型競爭中追上來；微軟賭的是生態(tài)，Azure+Copilot+OpenAI，賭企業(yè)客戶會為AI工具持續(xù)付費；特斯拉賭的是形態(tài)，砍掉整車產(chǎn)線換機(jī)器人，賭Robotaxi和Optimus能重新定義公司。

2025年是驗證之年。扎克伯格要證明錢沒白花，納德拉要證明增速還能回來，馬斯克要證明這次不是畫餅。

三個人里，至少會有一個被證偽，可以拭目以待。

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       原文標(biāo)題 : 巨頭財報夜：Meta狂砸1350億，微軟增速失守，馬斯克砍掉高端車