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智譜與MiniMax：中國(guó)AI“雙子星”的IPO時(shí)刻 | T Insights

2026-01-12 17:51

中國(guó)AI“雙子星”的港股閃電戰(zhàn)。

2026年1月8日上午9點(diǎn)30分，北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“智譜”）在香港聯(lián)合交易所敲響上市銅鑼，股票代碼02513.HK，成為全球首家以通用人工智能基座模型為核心業(yè)務(wù)的上市公司，為AGI產(chǎn)業(yè)商業(yè)化落地樹立起中國(guó)標(biāo)桿。

鑼聲余音未散，24小時(shí)后的1月9日，成立僅四年的上海稀宇科技（以下簡(jiǎn)稱“MiniMax”）緊隨其后掛牌，股票代碼0100.HK，以“全球最快IPO的AI公司”紀(jì)錄刷新行業(yè)節(jié)奏。

兩家企業(yè)的密集登場(chǎng)，讓“AI六小龍”陣營(yíng)再度聚焦全球目光。

這一誕生于“百模大戰(zhàn)”期間的概念，特指六家以AGI為愿景、深耕基礎(chǔ)模型研發(fā)的獨(dú)角獸企業(yè)，分別是智譜、MiniMax、月之暗面、階躍星辰、百川智能、零一萬(wàn)物。

它們憑借頂尖創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與大額資本加持，曾是中國(guó)AI創(chuàng)業(yè)軍團(tuán)的核心代表，如今陣營(yíng)分化已然加�。褐亲V與MiniMax 率先沖刺上市，月之暗面、階躍星辰仍堅(jiān)守基礎(chǔ)模型賽道，百川智能與零一萬(wàn)物則轉(zhuǎn)向應(yīng)用與垂直領(lǐng)域深耕。

兩天，兩家企業(yè)，中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)的“雙子星”時(shí)代，以最具戲劇性的方式拉開帷幕。這不僅是資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)大模型企業(yè)的集中認(rèn)可，更是中國(guó)人工智能兩條核心進(jìn)化路徑的首次公開價(jià)值確認(rèn)。

上市即分野：穩(wěn)健派與現(xiàn)象級(jí)

資本市場(chǎng)的反應(yīng)，從一開始就為這兩家公司定下了截然不同的基調(diào)。

智譜以每股116.20港元的發(fā)行價(jià)登陸港股，全球發(fā)售募資總額達(dá)43.48億港元。根據(jù)招股書，其募集資金的70%將用于通用AI大模型研發(fā)，彰顯了技術(shù)驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略定力。

在投資者結(jié)構(gòu)中，基石投資者認(rèn)購(gòu)比例高達(dá)68.63%，這一數(shù)字背后是泰康人壽、廣發(fā)基金、北京國(guó)資系基金等11家機(jī)構(gòu)深度綁定的投資基本盤。上市首日，智譜開盤報(bào)120港元，最終收盤于131.5港元，漲幅13.17%，市值穩(wěn)定在579億港元。這種“國(guó)家隊(duì)”特有的穩(wěn)健姿態(tài)，為市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的信心錨點(diǎn)。

（圖片來(lái)源：智譜）

與之形成鮮明對(duì)比的是MiniMax的“現(xiàn)象級(jí)”表現(xiàn)。這家公司以定價(jià)上限165港元發(fā)行，假設(shè)綠鞋（超額配售選擇權(quán)）全額行使，募資額達(dá)55.4億港元。但更驚人的是市場(chǎng)熱情，公開發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)飆升至1838倍，吸引42萬(wàn)人參與認(rèn)購(gòu)，創(chuàng)下近年港股紀(jì)錄。

首日交易中，MiniMax開盤漲幅即超42%，盤中最高觸及299港元，最終收盤大漲109%，市值一舉突破1000億港元，成為近四年最火爆的科技類港股IPO。

資本的選擇已然清晰：市場(chǎng)既需要穩(wěn)健的“壓艙石”，也渴望激進(jìn)的“增長(zhǎng)極”。

雙重奏：迥異的基因與起點(diǎn)

兩家企業(yè)的差異化基因，從誕生之初便已注定。

智譜的故事始于清華園的實(shí)驗(yàn)室。

2006年，唐杰教授團(tuán)隊(duì)在清華大學(xué)知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室（KEG）研發(fā)的AMiner科研情報(bào)系統(tǒng)，為其埋下了技術(shù)與數(shù)據(jù)的種子。

2019年，智譜AI正式成立，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)帶著深厚的學(xué)術(shù)與國(guó)資背景：CEO張鵬是清華計(jì)算機(jī)系博士，董事長(zhǎng)劉德兵師從高文院士，首輪投資來(lái)自中科院體系科研轉(zhuǎn)化核心機(jī)構(gòu)中科創(chuàng)星。

智譜從一開始就“帶著技術(shù)、團(tuán)隊(duì)、客戶”啟動(dòng)，張鵬曾回憶：“我們從第一天開始就有收入。”早期依靠科技情報(bào)分析服務(wù)，公司迅速實(shí)現(xiàn)自我造血，截至2025年6月，員工中超過(guò)半數(shù)持有股份，通過(guò)兩大持股平臺(tái)構(gòu)建了深度綁定的團(tuán)隊(duì)生態(tài)。

從左至右：智譜CEO張鵬、董事長(zhǎng)劉德兵、總裁王紹蘭。（圖片來(lái)源：智譜）

MiniMax則帶著強(qiáng)烈的產(chǎn)業(yè)實(shí)戰(zhàn)基因。

創(chuàng)始人閆俊杰1989年出生于河南小縣城，憑對(duì)數(shù)學(xué)和AI的興趣考入中科院讀博，博士期間在百度AI研究院的實(shí)習(xí)經(jīng)歷，讓他預(yù)見了AI從專用任務(wù)走向通用模型的演進(jìn)路徑。

博士畢業(yè)后，閆俊杰加入商湯科技，從算法實(shí)習(xí)生起步，三年內(nèi)因主導(dǎo)深度學(xué)習(xí)工具鏈建設(shè)晉升至副總裁，管理700余人的核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

2021年底商湯沖刺IPO之際，因技術(shù)路徑判斷分歧，他選擇離職創(chuàng)業(yè)，堅(jiān)信通用人工智能才是服務(wù)普通人、創(chuàng)造規(guī)�；瘍r(jià)值的終極方向。

2022年1月，MiniMax在上海正式成立，首家外部股東是美元背景鮮明的云啟資本，為其日后全球化布局埋下伏筆。

閆俊杰的個(gè)人特質(zhì)深刻影響著公司氣質(zhì)：他喜歡《刀塔2》和《凡人修仙傳》，曾因擔(dān)心就業(yè)考慮過(guò)當(dāng)老師，不諱言自己的“焦慮”與“認(rèn)知不夠”。

這種貼近普通人的同理心，讓MiniMax從一開始就帶著“服務(wù)大眾”的C端基因，公司slogan“IntelligenceforEveryone”正是這一理念的直接體現(xiàn)。

Minimax創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官閆俊杰。（圖片來(lái)源：Minimax）

技術(shù)分叉：國(guó)產(chǎn)全棧與混合專家

面對(duì)2020年GPT-3的驚艷問(wèn)世，兩家公司做出了各自的技術(shù)抉擇，這些選擇將深刻影響它們未來(lái)的發(fā)展軌跡。

智譜選擇了一條更艱難的道路：自主研發(fā)GLM（通用語(yǔ)言模型）預(yù)訓(xùn)練架構(gòu)。

張鵬不甘心照搬西方路徑永遠(yuǎn)跟隨，提出“中國(guó)需要自己的預(yù)訓(xùn)練模型框架”，于是帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)打造了基于自回歸填空的全國(guó)產(chǎn)架構(gòu)，不同于GPT的單向注意力機(jī)制，在魯棒性和可控性上表現(xiàn)更優(yōu)。

其技術(shù)內(nèi)核是對(duì)稠密大模型（Dense Model）的國(guó)產(chǎn)化全棧改造，訓(xùn)練依賴國(guó)產(chǎn)神威超算與華為昇騰芯片，混合精度算子已完成對(duì)國(guó)產(chǎn)異構(gòu)計(jì)算框架的適配，從超算到芯片，從算法到框架，構(gòu)建起完全自主的技術(shù)閉環(huán)。

持續(xù)的研發(fā)投入換來(lái)了快速迭代，智譜GLM系列模型每2—3個(gè)月完成一次基座迭代，累計(jì)研發(fā)投入約44億元，研發(fā)人員占比74%。2025年12月發(fā)布的GLM-4.7模型，在Artificial Analysis榜單登頂全球開源模型與國(guó)產(chǎn)模型雙料榜首，其Coding和Agent能力表現(xiàn)突出，發(fā)布兩個(gè)月就吸引184個(gè)國(guó)家的15萬(wàn)開發(fā)者付費(fèi)訂閱，Cerebras、Windsurf等50余家海內(nèi)外開發(fā)平臺(tái)工具選擇接入。

截至2025年，智譜的開源模型全球下載量超6000萬(wàn)次，GitHub相關(guān)開源項(xiàng)目超2000個(gè)，成為中國(guó)大模型事實(shí)上的“基座”。在AI Agent領(lǐng)域，開源的Auto GLM模型泛化支持50余個(gè)高頻中文應(yīng)用場(chǎng)景，開源3天便斬獲10000顆星，構(gòu)建起完整的生態(tài)鏈條。

MiniMax幾乎在創(chuàng)立之初，就將未來(lái)押注在MoE（混合專家系統(tǒng)）架構(gòu)上。

2023年下半年，當(dāng)國(guó)內(nèi)多數(shù)團(tuán)隊(duì)還在迭代更穩(wěn)妥的稠密模型時(shí)，閆俊杰做出冒險(xiǎn)決定：將公司超過(guò)80%的算力和研發(fā)資源投向不確定性更大的MoE架構(gòu)，且未設(shè)備選方案。“如果未來(lái)要服務(wù)千萬(wàn)級(jí)乃至億級(jí)用戶，必須做MoE，這條路的上限更高”，他在內(nèi)部反復(fù)強(qiáng)調(diào)。團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷兩次失敗后，終于在2024年初成功發(fā)布國(guó)內(nèi)首個(gè)MoE大模型。

其標(biāo)志性的M2模型以10B激活參數(shù)承載230B總參數(shù)量，通過(guò)動(dòng)態(tài)路由與量化技術(shù)，將單次推理成本壓至Claude 4.5的8%，上線一年內(nèi)推理成本再降60%，形成“輕量化+高效率”的技術(shù)壁壘。

在全模態(tài)布局上，MiniMax堅(jiān)持并行研發(fā)：

語(yǔ)音模型Speech 2.6支持40余種語(yǔ)言的超低延時(shí)交互，確立行業(yè)第一性能標(biāo)準(zhǔn)；

文生視頻產(chǎn)品海螺AI在權(quán)威評(píng)測(cè)中力壓國(guó)際大廠排名第二；

文本模型M2.1拿下LMArena Coding榜單開源模型第一，顯著增強(qiáng)真實(shí)場(chǎng)景的編碼與推理能力。

更值得關(guān)注的是，MiniMax累計(jì)花費(fèi)約5億美元（僅為OpenAI同期資金消耗量的百分之一），就實(shí)現(xiàn)了多模態(tài)技術(shù)進(jìn)入國(guó)際第一梯隊(duì)的突破，印證了其“智能轉(zhuǎn)化率”的核心優(yōu)勢(shì)。

這兩種技術(shù)路徑本質(zhì)是稠密模型與稀疏激活架構(gòu)的典型實(shí)踐，分別對(duì)應(yīng)不同的應(yīng)用場(chǎng)景與價(jià)值取向，彰顯了中國(guó)AI企業(yè)在技術(shù)路線上的多元探索。

MiniMax業(yè)務(wù)線。（圖片來(lái)源：Minimax）

商業(yè)模式：B端安全與C端增長(zhǎng)

技術(shù)路線的差異，直接導(dǎo)向了商業(yè)模式的南轅北轍。

智譜的核心是“MaaS”（模型即服務(wù)），主要收入來(lái)源于向大型企業(yè)客戶提供本地化或云端部署服務(wù)。

招股書顯示，2025年上半年，其本地化部署收入占總營(yíng)收的84.8%�？蛻裘麊沃�，政府及大型央企的收入占比連續(xù)三年維持在60%左右。

對(duì)于這些客戶而言，采購(gòu)的第一原則往往不是極致的模型能力，而是“安全、合規(guī)、可控”。這六字真言構(gòu)成了智譜堅(jiān)固的“非技術(shù)護(hù)城河”，但也帶來(lái)了極重的交付負(fù)擔(dān)。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，智譜的每一單央企或政府客戶，平均需要6至9個(gè)月的駐場(chǎng)部署周期。

然而，這種深度定制模式也帶來(lái)了較高的毛利水平。2025年上半年，智譜本地部署業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到59.1%。2022年至2024年，公司收入從5740萬(wàn)元增長(zhǎng)至3.124億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)130%，展現(xiàn)出穩(wěn)健的盈利能力。

（圖片來(lái)源：智譜招股書）

MiniMax則選擇了“模型即產(chǎn)品”的打法，將技術(shù)能力直接封裝成面向消費(fèi)者的應(yīng)用。

其核心產(chǎn)品矩陣包括：AI角色扮演應(yīng)用Talkie（國(guó)內(nèi)版“星野”）、AI視頻生成工具“海螺AI”，以及面向開發(fā)者的開放平臺(tái)。

這一策略推動(dòng)用戶規(guī)模實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。截至2025年9月，MiniMax個(gè)人用戶已達(dá)2.12億，月活躍用戶約2762萬(wàn)。其中，Talkie上線18個(gè)月即在美國(guó)、日本、巴西等多個(gè)國(guó)家登上應(yīng)用商店總榜前十，用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)高達(dá)75分鐘，超過(guò)TikTok的55分鐘。

商業(yè)模式?jīng)Q定了財(cái)務(wù)表現(xiàn)的差異化特征。2025年前三季度，MiniMax的AI原生產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率僅為4.7%，高流量成本導(dǎo)致銷售費(fèi)用占比居高不下。但其通過(guò)API服務(wù)企業(yè)客戶的業(yè)務(wù)卻展現(xiàn)出強(qiáng)大盈利潛力，毛利率達(dá)到69%。

在這兩部分業(yè)務(wù)的共同作用下，公司2025年前三季度整體毛利率已轉(zhuǎn)正至23.3%，盈利結(jié)構(gòu)正在持續(xù)優(yōu)化。

至此，兩家公司的商業(yè)藍(lán)圖已然清晰：一家構(gòu)建了服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的“安全底座”，雖然步伐穩(wěn)健卻責(zé)任重大；另一家則開啟了服務(wù)全球用戶的“效率革命”，縱使前路挑戰(zhàn)重重卻活力無(wú)限。

資本圖譜：國(guó)資壓艙石與全球護(hù)照

融資結(jié)構(gòu)是兩家公司原生基因最直接的映射，也預(yù)示了它們未來(lái)的資源網(wǎng)絡(luò)和發(fā)展邊界。

智譜的股東版圖被業(yè)內(nèi)稱為 “地方國(guó)資通訊錄”。

北京人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金、珠海華發(fā)集團(tuán)、杭州城投、中關(guān)村科學(xué)城等大批具有國(guó)資背景的基金云集其中。在產(chǎn)業(yè)資本方面，美團(tuán)、阿里巴巴、騰訊、螞蟻集團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛戰(zhàn)略入股，形成了 “投資+場(chǎng)景”的深度綁定關(guān)系。

IPO前，智譜累計(jì)完成多輪融資，總額超80億元人民幣。一位長(zhǎng)期觀察AI行業(yè)的投資人評(píng)價(jià)：“智譜構(gòu)建的是‘國(guó)資壓艙石+產(chǎn)業(yè)協(xié)同+財(cái)務(wù)投資’的多元格局，這種結(jié)構(gòu)為其開拓政企市場(chǎng)提供了天然的信任基礎(chǔ)和場(chǎng)景入口。”

MiniMax的投資人名單則呈現(xiàn)出鮮明的全球化色彩。

除阿里巴巴、騰訊、米哈游、小紅書、金山辦公等產(chǎn)業(yè)資本合計(jì)持股超過(guò)25%外，其背后還站著云啟資本、IDG資本、高瓴創(chuàng)投、紅杉中國(guó)等頂級(jí)雙幣創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

更引人注目的是其基石投資者陣容：阿布扎比投資局、英國(guó)保誠(chéng)集團(tuán)旗下Eastspring Investments、韓國(guó)未來(lái)資產(chǎn)等國(guó)際頂級(jí)長(zhǎng)線資本赫然在列。

這些全球資本的加持，為MiniMax提供了一本暢通的 “全球護(hù)照”。

“智譜以人民幣國(guó)資作為壓艙石，換取了ToB/ToG訂單的確定性；MiniMax憑借全球化資本背書，加強(qiáng)了在海外市場(chǎng)搏殺的優(yōu)勢(shì)，” 一位接近兩家公司上市交易的投行人士分析道，“這是兩種完全不同的資源策略，也注定會(huì)走向不同的市場(chǎng)。”

兩種融資路徑?jīng)]有優(yōu)劣之分，本質(zhì)是企業(yè)基于自身基因與市場(chǎng)判斷做出的理性選擇。

國(guó)資與產(chǎn)業(yè)資本的加持讓智譜在國(guó)內(nèi)政企市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，全球化資本則為MiniMax打開了海外增長(zhǎng)空間，二者分別依托差異化資源網(wǎng)絡(luò)，在AI產(chǎn)業(yè)的不同賽道上構(gòu)建起獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力。

未來(lái)戰(zhàn)場(chǎng)：分化與共生的雙軌實(shí)驗(yàn)

智譜與MiniMax的相繼上市，標(biāo)志著中國(guó)大模型行業(yè)從“燒錢研發(fā)”的探索期，正式進(jìn)入“資本化落地”的價(jià)值驗(yàn)證新階段。

智譜憑借深厚的學(xué)術(shù)積淀、國(guó)資背景與B端合規(guī)優(yōu)勢(shì)，牢牢占據(jù)了政府、央國(guó)企等確定性市場(chǎng)。

董事長(zhǎng)劉德兵在上市致辭中闡釋了公司名字的深層寓意：“智譜的‘Z’，是字母表中的最后一個(gè)，代表終極境地。我們希望在AGI的探索歷程上能走到智能的終極境地。”

然而，挑戰(zhàn)同樣明顯。公司客戶集中度較高，前五大客戶貢獻(xiàn)超40%營(yíng)收，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的多元化有待加強(qiáng)。

同時(shí)，海外收入占比僅為11.6%，國(guó)際化進(jìn)程尚處早期，如何在全球市場(chǎng)證明自己的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，是智譜需要回答的長(zhǎng)期課題。

（圖片來(lái)源：智譜）

MiniMax則以極致效率、全球化布局與C端爆發(fā)力成功突圍，成為從創(chuàng)立到IPO最快的中國(guó)AI初創(chuàng)公司之一。

創(chuàng)始人閆俊杰在上市儀式上將這一刻定義為新的起點(diǎn)：“過(guò)去四年，我們從零開始，靠一群年輕人構(gòu)建了全球領(lǐng)先的全模態(tài)能力。但這一切只是剛剛開始。”

支撐其高估值的是令人矚目的全球化成績(jī)：2025年前三季度海外收入占比高達(dá)73.1%。

但這條道路同樣布滿荊棘：高昂的流量獲取成本、潛在的版權(quán)訴訟風(fēng)險(xiǎn)，以及日益復(fù)雜的地緣政治環(huán)境，都是MiniMax必須持續(xù)應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜評(píng)論指出：“智譜與MiniMax的上市將吸走大部分關(guān)注中國(guó)AI賽道的境外流動(dòng)性，這勢(shì)必倒逼其他大模型公司加快商業(yè)化落地步伐。”

對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，這并非一場(chǎng)你死我活的零和游戲，而是一次關(guān)于AI未來(lái)的 “雙軌實(shí)驗(yàn)”。

智譜代表的 “合規(guī)優(yōu)先、重資產(chǎn)交付”與MiniMax代表的 “效率優(yōu)先、輕資產(chǎn)擴(kuò)張”，并非簡(jiǎn)單的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而是中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)的有機(jī)互補(bǔ)。

在通往通用人工智能的漫長(zhǎng)征程中，B端市場(chǎng)的穩(wěn)定需求為技術(shù)創(chuàng)新提供了試煉場(chǎng)和現(xiàn)金流，C端市場(chǎng)的創(chuàng)新活力則為技術(shù)突破提供了規(guī)�；姆答伜蛿�(shù)據(jù)燃料，二者共同構(gòu)成了技術(shù)迭代與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的飛輪。