阿斯麥（ASML）于北京時(shí)間2026年1月28日下午的美股盤前發(fā)布了2025年第四季度財(cái)報(bào)（截止2025年12月），要點(diǎn)如下：

1、收入&毛利率：a）本季度收入97.2億歐元，同比增長5%，好于市場預(yù)期（95.6億歐元），其中公司本季度收入主要來自于中國大陸客戶增長的貢獻(xiàn)。b）本季度毛利率52.2%，符合公司指引區(qū)間（51-53%），主要受價(jià)格較高的EUV出貨占比提升的帶動(dòng)。

2、費(fèi)用端及利潤：公司本季度實(shí)現(xiàn)凈利潤為28.4億歐元，同比增長5%，其中凈利率為29.2%。利潤端的增速與收入增長基本相近，毛利率的提升與費(fèi)用端的增加基本抵消。

3、具體業(yè)務(wù)情況：其中光刻系統(tǒng)收入75.8億歐元，同比增長6.6%；服務(wù)收入21.3億歐元，同比下滑0.6%。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的比例接近于8：2。收入增長主要受光刻系統(tǒng)的影響，公司的服務(wù)類業(yè)務(wù)保持相對穩(wěn)定。

1）光刻系統(tǒng)收入：EUV和ArFi是光刻系統(tǒng)中最主要的收入來源，兩項(xiàng)合計(jì)占比將近88%。其中EUV本季度收入約為36.4億歐元，浸沒式DUV-ArFi的收入約為 30.3億歐元；

2）光刻系統(tǒng)出貨量：ArFi本季度出貨37臺(tái)，是公司各類光刻設(shè)備中出貨數(shù)量最多的。公司本季度EUV出貨14臺(tái)，出貨量環(huán)比明顯回升，主要受下游存儲(chǔ)廠商的出貨帶動(dòng)。

3）光刻系統(tǒng)均價(jià)：EUV的均價(jià)明顯高于ArFi。海豚君測算公司本季度EUV均價(jià)提升至2.6億歐元左右，ArFi的單臺(tái)價(jià)格大約在0.82億歐元，兩者的價(jià)格比例還是在3：1左右。

4、阿斯麥ASML核心關(guān)注點(diǎn):

a.地區(qū)收入：中國大陸地區(qū)是本季度最主要的收入來源（36%），大約貢獻(xiàn)了35億歐元，依然好于公司此前的份額預(yù)期（25%）；中國臺(tái)灣地區(qū)本季度貢獻(xiàn)了12.6億歐元左右的收入，占比為13%。

b.訂單指標(biāo)：公司本季度的凈訂單額大幅提升至131億歐元，環(huán)比增加77億歐元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于市場預(yù)期（68億歐元）。公司的季度凈訂單在四季度出現(xiàn)季節(jié)性回暖之外，超預(yù)期主要得益于存儲(chǔ)類廠商的訂單增加。

5、阿斯麥（ASML）業(yè)績指引：2026年第一季度預(yù)期收入82- 89億歐元（上調(diào)后的市場預(yù)期85億歐元）和毛利率（GAAP）為51-53%（市場預(yù)期52.4%）。

公司管理層還給出了2026年的全年指引，公司預(yù)期全年收入有望達(dá)到340-390億歐元，同比增長4%-19%，全年毛利率維持在51-53%區(qū)間。

海豚君整體觀點(diǎn)：百億訂單之下，即將進(jìn)入高增長的上行周期

阿斯麥ASML本次財(cái)報(bào)還是不錯(cuò)的，收入和毛利率都達(dá)到了公司指引。相比于本季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，市場更加關(guān)注于訂單情況和未來經(jīng)營面的指引。

①訂單指標(biāo)：阿斯麥ASML本季度凈訂單額維持在131.6億歐元，遠(yuǎn)好于市場預(yù)期（68億歐元）。超預(yù)期的背后，主要是存儲(chǔ)商們在超季節(jié)性的大規(guī)模加單。存儲(chǔ)類廠商的加大投入，也將帶動(dòng)存儲(chǔ)類設(shè)備股（拉姆研究、應(yīng)用材料等）的上行。

②下季度指引：公司預(yù)期2026年一季度收入將達(dá)到82-89億歐元，此前的市場一致預(yù)期（81.3億歐元）。而在臺(tái)積電上調(diào)2026年資本開支后，市場中主流機(jī)構(gòu)已經(jīng)對公司下季度的預(yù)期提升至85億歐元左右，公司給出的指引基本符合市場上調(diào)后的預(yù)期。

公司管理層本次更給出了2026年的全年指引。其中公司預(yù)期2026年的營收指引為340-390億歐元，同比增長4-19%；全年毛利率指引為51-53%。實(shí)際上，在存儲(chǔ)大廠和臺(tái)積電紛紛提升資本開支后，市場主流機(jī)構(gòu)已經(jīng)將公司全年增速提升至20%以上。因而相比于市場預(yù)期，公司給出的全年指引還是相對保守的。

③回購計(jì)劃：公司此前的120億歐元回購，至2025年底實(shí)際完成了76億歐元，公司管理層又新推出了2026-2028年三年內(nèi)120億歐元的回購計(jì)劃。

對于阿斯麥ASML的財(cái)報(bào)之外，市場關(guān)注于以下幾方面：

a）下游資本開支：前瞻性指標(biāo)

由于臺(tái)積電、英特爾、三星等公司是公司的主要客戶，因而晶圓廠的資本開支展望，是阿斯麥ASML業(yè)績的前瞻性指標(biāo)。

在美光、臺(tái)積電和英特爾財(cái)報(bào)后，三個(gè)公司也給出了2026年的資本開支展望。其中臺(tái)積電在2026年的資本開支將增長超百億美元，美光的資本開支也將達(dá)到200億美元以上，這再次拉動(dòng)了阿斯麥ASML的股價(jià)上升。

綜合核心廠商資本開支的情況，海豚君預(yù)估2026年邏輯類廠商的資本開支增速有望達(dá)到18%左右；而存儲(chǔ)類廠商的資本開支增速將接近于40%。雖然阿斯麥ASML本季度的營收和訂單還未出現(xiàn)高增表現(xiàn)，但會(huì)在2026年后續(xù)經(jīng)營表現(xiàn)中逐步顯現(xiàn)。

b）High-NA EUV進(jìn)展：下一代先進(jìn)制程的核心設(shè)備

當(dāng)先進(jìn)制程開始進(jìn)入2nm以下的階段，High-NA EUV也將逐漸成為下一階段的核心設(shè)備。此前臺(tái)積電、英特爾都陸續(xù)采購了公司最高端的High-NA EUV，以此來進(jìn)行下一代制程的研發(fā)和生產(chǎn)。

結(jié)合各公司的情況來看，海豚君認(rèn)為臺(tái)積電初期的2nm和英特爾的18A都仍將采用原有的Low-NA EUV進(jìn)行生產(chǎn)，這能保證較好的良率表現(xiàn)。而采購的High-NA EUV設(shè)備，主要是用于臺(tái)積電下一代2nm和英特爾14A的研發(fā)和試產(chǎn)，因而阿斯麥ASML的High-NA EUV設(shè)備出貨高峰將在2026年之后，屆時(shí)關(guān)注核心客戶的下一代制程量產(chǎn)進(jìn)展。

綜合（a+b）來看，阿斯麥ASML在2026年的業(yè)績將迎來高增長，主要得益于臺(tái)積電和存儲(chǔ)廠商的資本開支增加。后續(xù)隨著下一代先進(jìn)制程的量產(chǎn)，High-NA EUV出貨增加，有望進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)績的提升。

阿斯麥ASML當(dāng)前市值（5729億美元），對應(yīng)2026年稅后核心利潤約為39倍PE左右 （假定營收同比+22%，毛利率53.1%，稅率16.8%，歐元/美元=1.2）。參考公司歷史PE區(qū)間大多位于30X-45X之間，當(dāng)前PE處于區(qū)間中樞位置附近。

整體來看，在AI及存儲(chǔ)需求的帶動(dòng)下，當(dāng)前的阿斯麥ASML處于下游資本開支提升的正向周期之中。即使在2026年的高增之后，隨著面向2nm以下節(jié)點(diǎn)的High-NA EUV（2億歐元/臺(tái)->4億歐元/臺(tái)）使用率的增加，也有望助力于公司業(yè)績的繼續(xù)增長。

相比于臺(tái)積電，阿斯麥ASML的PE更高。這主要是因?yàn)榘⑺果淎SML的壟斷性優(yōu)勢更為明顯，公司是目前全球唯一EUV光刻系統(tǒng)提供商。在下游大幅提升資本開支的情況下，阿斯麥ASML增長是具有明顯的確定性。

海豚君認(rèn)為阿斯麥ASML本次最大的亮點(diǎn)在于訂單的表現(xiàn)，主要得益于存儲(chǔ)廠商的追加訂單。在當(dāng)前臺(tái)積電、英特爾等公司已經(jīng)明確了2026年的資本開支計(jì)劃，結(jié)合阿斯麥ASML本季度的訂單情況來看，三星、海力士等公司很有可能也會(huì)加大投入。

當(dāng)前是AI周期下帶動(dòng)資本開支帶動(dòng)2026年的周期上行機(jī)會(huì)，而在2026年之后還有High-NA的產(chǎn)品迭代升級的機(jī)會(huì)，兩個(gè)周期疊加有望將阿斯麥ASML的超級周期拉得更長，公司當(dāng)前處于區(qū)間中樞的PE還進(jìn)一步上行的機(jī)會(huì)。

以下是詳細(xì)分析

一、AI存儲(chǔ)機(jī)會(huì)上溢：資本開支股的春天來了

1.1凈訂單金額：作為資本開支設(shè)備股，由于設(shè)備的生產(chǎn)周期較長需要提前下訂單，訂單到手，退貨機(jī)會(huì)很小。

所以，阿斯麥的訂單多數(shù)時(shí)間對股價(jià)的“控制力”遠(yuǎn)強(qiáng)于收入。而由于這段時(shí)間存儲(chǔ)和邏輯廠都紛紛上調(diào)資本開支。這些上調(diào)的資本開支，不會(huì)形成立即的拉貨，對阿斯麥這種設(shè)備供應(yīng)商來說，主要是就是看訂單超預(yù)期的程度。

先說這次業(yè)績真正牛氣的地方——爆量的新增訂單。

具體來看：①邏輯類訂單：本季度為58億歐元，環(huán)比增量30億（符合季節(jié)性波動(dòng)）；②存儲(chǔ)類訂單：本季度為74億歐元，環(huán)比增長49億（遠(yuǎn)好于歷史同期）。

1.2收入端：阿斯麥（ASML）在2025年第四季度實(shí)現(xiàn)營收97.2億歐元，同比增長5%，好于市場預(yù)期（95.5億歐元）。收入同比增長，主要來自于中國大陸地區(qū)客戶貢獻(xiàn)。

展望2026年，公司管理層給出了340-390億歐元的收入指引，同比增長4-19%。實(shí)際上，在臺(tái)積電和存儲(chǔ)類公司加大資本開支的影響下，市場對公司在2026年的全年收入增速預(yù)期已經(jīng)提升至20%以上，公司將迎來高增長的表現(xiàn)。

1.3毛利及毛利率：阿斯麥（ASML）在2025年第四季度實(shí)現(xiàn)毛利50.7億歐元，同比增長5.8%。其中毛利率方面，公司本季度毛利率52.2%，同比提升0.5pct，符合公司指引區(qū)間（51-53%），主要是受價(jià)格較高的EUV收入占比提升的帶動(dòng)。

1.4凈利潤端：阿斯麥（ASML）在2025年第四季度凈利潤為28.4億歐元，同比增長5.4%，其中公司本季度凈利率為29.2%。其中公司本季度經(jīng)營費(fèi)用端有所增長，經(jīng)營費(fèi)用率維持在17%左右。

結(jié)合公司訂單情況和指引數(shù)據(jù)看，阿斯麥ASML經(jīng)營面的情況已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，尤其是近期來自存儲(chǔ)市場的訂單明顯增加。而隨著臺(tái)積電和存儲(chǔ)行業(yè)陸續(xù)加大投入，公司在2026年的業(yè)績有望進(jìn)入正向周期。后續(xù)High-NA EUV的出貨增長，也將為公司業(yè)績繼續(xù)帶來助力。

二、細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)情況：AI+存儲(chǔ)，EUV成主要推動(dòng)力

阿斯麥（ASML）的業(yè)務(wù)由系統(tǒng)銷售收入和服務(wù)收入兩部分構(gòu)成。其中服務(wù)性收入保持穩(wěn)定，公司最核心的光刻系統(tǒng)銷售收入（接近8成）是本季度增長的主要推動(dòng)力。

2.1各項(xiàng)業(yè)務(wù)情況

1）系統(tǒng)銷售收入

阿斯麥（ASML）的系統(tǒng)銷售收入在2025年第四季度實(shí)現(xiàn)75.8億歐元，同比增長6.6%，其中本季度EUV、ArFi和ArF Dry等核心設(shè)備都有不同幅度的增長。

結(jié)合公司本季度的訂單情況來看，臺(tái)積電增加的資本開支還未在公司本季度的訂單中明顯體現(xiàn)，公司本季度大幅增加的訂單主要來自于存儲(chǔ)類廠商的需求。

系統(tǒng)銷售收入對應(yīng)的就是我們熟知的光刻機(jī)，其中最大的收入來源于EUV和ArFi兩部分，兩者合計(jì)占比接近9成。

具體來看：

a）EUV：本季度收入36.4億歐元，同比增長22%。EUV本季度銷量有14臺(tái)，單臺(tái)均價(jià)大約為2.6億歐元。未來更高價(jià)的High-NA EUV出貨增加，有望帶動(dòng)EUV均價(jià)繼續(xù)提升。

具體EUV的產(chǎn)品來看：①Low NA EUV（NXE:3800E）的技術(shù)成熟，是當(dāng)前市場對EUV的主要需求。目前已經(jīng)達(dá)到220片/時(shí)的目標(biāo)產(chǎn)能，部分客戶場景下實(shí)現(xiàn)230片/時(shí)；②High NA EUV（EXE 系列）：目前客戶采購主要用于下一代技術(shù)的研發(fā)階段，預(yù)計(jì)大幅出貨將在2026年之后；

b）ArFi：本季度收入30.3億歐元，同比增長4%，這部分收入主要來自于中國大陸地區(qū)。ArFi本季度銷量有37臺(tái)，單臺(tái)均價(jià)大約為8200萬歐元，均價(jià)有所提升。

本季度EUV貢獻(xiàn)了最主要增長，其中EUV出貨量同比并未增加，增長主要來自于均價(jià)的提升。從出貨量的角度看，目前ArFi光刻系統(tǒng)依然是數(shù)量最多，其中的主要客戶來自于中國大陸地區(qū)。

從應(yīng)用領(lǐng)域來看，公司當(dāng)前的系統(tǒng)收入中依然以邏輯領(lǐng)域的需求為主：其中邏輯領(lǐng)域的占比在7成左右，存儲(chǔ)領(lǐng)域占比在3成。

2）服務(wù)收入

阿斯麥（ASML）的服務(wù)收入在2025年第四季度實(shí)現(xiàn)21.3億歐元，同比下滑0.6%。阿斯麥的服務(wù)收入，主要包括設(shè)備維護(hù)等項(xiàng)目，受行業(yè)周期影響較小。

從長期來看，公司的服務(wù)性收入保持相對平穩(wěn)，本季度繼續(xù)維持在21億歐元左右。在下游需求回暖，光刻系統(tǒng)出貨增長的情況下，公司服務(wù)性收入的占比將有所回落。

2.2各地區(qū)收入情況

阿斯麥ASML本季度收入主要來自于中國臺(tái)灣、中國大陸、韓國和美國，四者的合計(jì)收入占比達(dá)到90%左右。

本季度中國大陸地區(qū)還是公司最主要的收入來源，占比達(dá)到36%，好于公司管理層提到的訂單結(jié)構(gòu)中“25%”的占比，這主要得益于下游客戶對ArFi設(shè)備的大力拉貨。

結(jié)合地區(qū)收入和訂單情況來看，海豚君認(rèn)為當(dāng)前存儲(chǔ)領(lǐng)域（海力士、三星和美光）的需求明顯增加。本季度韓國的收入占比回升至22%，可以預(yù)見隨著存儲(chǔ)領(lǐng)域的訂單轉(zhuǎn)為出貨，將明顯帶動(dòng)韓國收入份額的提升。

阿斯麥ASML披露的地區(qū)收入，是以“ship to location”的口徑。因而臺(tái)積電將2026年資本開支再次提升至520-560億美元，大幅增加的資本開支不一定全部體現(xiàn)在中國臺(tái)灣地區(qū)的收入中，其中一部分也會(huì)在臺(tái)積電美國工廠中，可能會(huì)帶動(dòng)中國臺(tái)灣地區(qū)和美國地區(qū)兩項(xiàng)占比的回升。

整體來看，阿斯麥ASML業(yè)績將進(jìn)入正向周期，在2026年迎來高增長，這主要是受AI及存儲(chǔ)需求的間接帶動(dòng)。由于阿斯麥ASML位于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，供應(yīng)端緊張帶來采購設(shè)備及擴(kuò)產(chǎn)的緊迫性。

臺(tái)積電和美光等公司紛紛提高資本開支，這也代表著兩方面的需求驅(qū)動(dòng)。臺(tái)積電代表著AI芯片的需求，美光、海力士和三星則代表著存儲(chǔ)領(lǐng)域產(chǎn)能擴(kuò)張的需求，而這些廠商的擴(kuò)產(chǎn)都離不開光刻機(jī)。

阿斯麥ASML在光刻機(jī)市場具有絕對的壟斷優(yōu)勢，隨著以上廠商擴(kuò)大資本開支，其中一部分也將直接轉(zhuǎn)化為公司的收入，為公司的高增長奠定基礎(chǔ)。在臺(tái)積電將資本開支提高百億美元之后，市場主流機(jī)構(gòu)已經(jīng)將阿斯麥ASML本季度增長預(yù)期提高至20%以上。本次財(cái)報(bào)中最亮眼的是“訂單數(shù)據(jù)”，也為市場預(yù)期的“高增長”再添加了信心。

<此處結(jié)束>

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       原文標(biāo)題 : 阿斯麥ASML：存儲(chǔ)爆單，光刻機(jī)的超級周期也來了！