山上的巨人站在那里，山下的人在仰望的同時(shí)，也在不斷追趕。

1985年，世界上第一例機(jī)器人輔助手術(shù)在美國(guó)發(fā)生，工業(yè)機(jī)器人Puma 560輔助醫(yī)生完成了一項(xiàng)外科腦部活檢手術(shù)。

此后，外科手術(shù)機(jī)器人不斷發(fā)展，經(jīng)過(guò)36年的變遷，機(jī)器人研發(fā)技術(shù)不斷成熟同時(shí)，也吸引了一大批企業(yè)以及資本的駐足。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止目前，就國(guó)內(nèi)而言，已集中出現(xiàn)了至少100家醫(yī)療機(jī)器人創(chuàng)業(yè)公司，公開(kāi)披露融資的企業(yè)超過(guò)40家。

9月24日，據(jù)港交所披露，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人已經(jīng)通過(guò)聆訊，預(yù)計(jì)不久后將在在香港掛牌上市，摩根大通與中金公司為聯(lián)席保薦人。值得一提的是，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人是微創(chuàng)醫(yī)療旗下的一家子公司，主要從事手術(shù)機(jī)器人醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化。

說(shuō)到這里，就不得不說(shuō)到微創(chuàng)醫(yī)療。

微創(chuàng)醫(yī)療是國(guó)內(nèi)一家領(lǐng)先的創(chuàng)新型高端醫(yī)療器械公司，目前業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)涉及醫(yī)療機(jī)器人與人工智能等多個(gè)領(lǐng)域。我們知道，微創(chuàng)醫(yī)療早已登錄資本市場(chǎng)，在拆分子公司上市的打法上這并不是第一次。

只是，這次的主角是微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人。雖說(shuō)醫(yī)療機(jī)器人目前給人以高端、智能的印象，但作為一個(gè)承載著巨大社會(huì)意義的載體，目前依然存在諸多難以大范圍落地的困境。

那么，微創(chuàng)醫(yī)療為何會(huì)在此時(shí)拆分醫(yī)療機(jī)器人這一業(yè)務(wù)上市？基于上述背景，國(guó)內(nèi)的醫(yī)療機(jī)器人要如何跨域與國(guó)際上的技術(shù)鴻溝？

為何拆分醫(yī)療機(jī)器人上市？

作為微創(chuàng)醫(yī)療的一個(gè)孵化項(xiàng)目，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人誕生于2014年，剛開(kāi)始便著手研發(fā)腔鏡手術(shù)機(jī)器人，直到2015年，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人正式成立。

值得注意的是，2010年微創(chuàng)醫(yī)療正式登陸港股，目前旗下很多板塊都在沖擊上市，此前分拆的心脈醫(yī)療和心通醫(yī)療已分別登陸科創(chuàng)板及港股。如今，微創(chuàng)醫(yī)療三度分拆微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人上市，也并不意外。

對(duì)于微創(chuàng)醫(yī)療而言，分拆微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人能夠再次拓寬融資渠道，提高母公司的流動(dòng)性。目前，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的發(fā)展資金大部分都來(lái)源于微創(chuàng)醫(yī)療，分拆上市之后，能在一定程度上降低母公司的資金支出，減少大額資金流出導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)稱，此輪IPO融資，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人預(yù)計(jì)募資規(guī)模將達(dá)到7至10億美元。若能成功融資，自然也就能在一定程度上降低微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療在資金方面的過(guò)于依賴。

同時(shí)，也可提到微創(chuàng)醫(yī)療本身的整體估值。據(jù)市場(chǎng)資料顯示，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人B 輪融資完成后，估值已達(dá)250億元。

近年來(lái)，分拆旗下子公司上市得到了一些大公司的青睞。京東可以說(shuō)是一個(gè)典型的打樣板，去年12月，京東分拆京東健康在港交所上市。截止9月24日港股收盤(pán)，京東健康市值已經(jīng)突破2410億港元，市值達(dá)到京東的26％。

前不久，京東拆分的京東物流也在5月28日成功登陸港股，上市首日高開(kāi)14．1％，目前市值達(dá)到1956億港元。即便是對(duì)京東整體估值沒(méi)有帶來(lái)非常顯著的提升，但若每一個(gè)上市的子公司都能獲得資本的關(guān)注，實(shí)際上，已經(jīng)是對(duì)一家企業(yè)母公司發(fā)展前景的肯定。

另外，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人尚未實(shí)現(xiàn)盈利，處于持續(xù)虧損狀態(tài)，招股書(shū)顯示，2019年、2020年、2021年Q1季度，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人凈虧損分別達(dá)到6980．1萬(wàn)元、2．09億元，以及1．15億元。

同時(shí)，從2019年至今，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人也未實(shí)現(xiàn)營(yíng)收，也就是說(shuō)，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人掙不了錢(qián)的同時(shí)，還一直處在不斷虧損的趨勢(shì)，基于此下，微創(chuàng)醫(yī)療拆分子公司選擇上市，對(duì)投資方也算是一個(gè)交代。

拆分上市，契機(jī)已至？

今年上半年，港股市場(chǎng)迎來(lái)46家新上市的企業(yè)，IPO融資規(guī)模逾260億美元，僅次于納斯達(dá)克464億美元和紐交所283億美元，排名全球第三。

受益于2018年港股新上市制度推行，香港成為了亞洲最大和全球第二大的生物科技IPO市場(chǎng)，上半年46打新上市企業(yè)中，有13家來(lái)自醫(yī)療保健領(lǐng)域，醫(yī)療保健成為在港上市IPO企業(yè)最多的板塊。

不僅如此，近年來(lái)，明星資本機(jī)構(gòu)、投行也是偏愛(ài)醫(yī)療保健板塊，港股板塊上市的醫(yī)療企業(yè)中不乏又明星資本的站臺(tái)，特別是向來(lái)鐘愛(ài)醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域的高瓴資本，在今年上半年上市的醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)中，高瓴資本持股企業(yè)多達(dá)6家，包括時(shí)代天使、心通醫(yī)療－B、兆科眼科等等。

可以說(shuō)當(dāng)前港股市場(chǎng)環(huán)境、及資本機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)療醫(yī)藥板塊的重視程度，為微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人提供了一個(gè)很好的上市時(shí)機(jī)。

自成立以來(lái)，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人也屢獲明星資本的關(guān)注，截止至今，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人共獲得約為41億元融資總額，高瓴資本、遠(yuǎn)翼投資、CPE、貝霖資本等多家知名機(jī)構(gòu)紛紛持股，其中，高瓴資本持股8．05％，成為最大機(jī)構(gòu)投資者。

回歸到微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人本身，我們也能發(fā)現(xiàn)一些端倪。目前，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人雖未實(shí)現(xiàn)收入及盈利，但從所處的賽道及自身的技術(shù)，也是具備上市的條件。

與其他產(chǎn)業(yè)機(jī)器人相比，手術(shù)機(jī)器人屬于全球醫(yī)療器械行業(yè)中技術(shù)最復(fù)雜且最具臨床及商業(yè)價(jià)值的細(xì)分領(lǐng)域之一，隨著技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的不斷發(fā)展，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)手術(shù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

弗若斯特沙利文資料顯示，到2026年底，國(guó)內(nèi)安裝腔鏡及關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人的數(shù)量將達(dá)到2020年底的10倍及50倍，可以說(shuō)微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人正處在一個(gè)朝陽(yáng)賽道。

如果站在這些外部環(huán)境來(lái)看，此時(shí)上市的時(shí)機(jī)并不差。

但同時(shí)，我們需要注意的是，就國(guó)內(nèi)的手術(shù)機(jī)器人而言，比國(guó)際上起步就要晚，整體存在一定的差距。雖說(shuō)在產(chǎn)品方面，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的邁腔鏡手術(shù)機(jī)器人直接對(duì)標(biāo)ISRG．US的產(chǎn)品“達(dá)芬奇”4代，但技術(shù)上的突破，實(shí)際上，仍然需要在實(shí)踐中來(lái)接受檢驗(yàn)。

不過(guò)，值得慶幸的是，隨著近年來(lái)國(guó)內(nèi)人工智能技術(shù)的飛速發(fā)展，國(guó)內(nèi)在醫(yī)療機(jī)器人依然有值得令人期待的未來(lái)。

微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人離“達(dá)芬奇”還有多遠(yuǎn)？

事實(shí)上，隨著技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈的不斷成熟，近年來(lái)，全球機(jī)器人產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了迅猛發(fā)展的階段。

除了餐飲、公共服務(wù)、物流運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域外，已經(jīng)有越來(lái)越多的機(jī)器人參與到細(xì)分產(chǎn)業(yè)之中。數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國(guó)服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模約為283億元，預(yù)計(jì)2021年市場(chǎng)規(guī)模增加至319億元。

這也是獲得資本市場(chǎng)及投資者青睞的關(guān)鍵所在，目前，不管是VC／PE投資人還是機(jī)構(gòu)，不是在機(jī)器人企業(yè)的創(chuàng)投桌上，就是在機(jī)器人行業(yè)的投資路上。數(shù)據(jù)顯示，2020年，機(jī)器人行業(yè)投融資次數(shù)為242起，其中融資上億的事件共67起。

步入2021年，這種趨勢(shì)加速演進(jìn)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年上半年機(jī)器人行業(yè)共有112起融資，融資金額高達(dá)130億元，單筆融資平均值達(dá)到1．16億元。

在這種大環(huán)境利好的趨勢(shì)下，對(duì)于微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人以及相關(guān)機(jī)器人企業(yè)而言，未來(lái)具備一定的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

作為一個(gè)重視科技程度的企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用的支出一定程度上代表了這家企業(yè)的實(shí)力。目前，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人相關(guān)研發(fā)費(fèi)用處在不斷上漲的趨勢(shì)，2019年、2020年、及2021年Q1季度，研發(fā)成本分別達(dá)到6188．1萬(wàn)元、1．35億元以及9006．7萬(wàn)元，占比分別達(dá)到85．3％、82．1％及75．5％。

招股書(shū)中，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人也是明確表示了，未來(lái)研發(fā)成本將隨著研發(fā)活動(dòng)的增加而增加，首次公開(kāi)募股所得資金將主要用于上核心產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)及商業(yè)化落地。

不過(guò)，對(duì)于微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人以及國(guó)內(nèi)整個(gè)機(jī)器人賽道而言，賽道利好的同時(shí)，也有諸多行業(yè)性問(wèn)題擺在企業(yè)自身面前，特別是，用于醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的手術(shù)機(jī)器人，對(duì)企業(yè)以及技術(shù)實(shí)力都提出了更高的要求。

首先，面對(duì)的便是盈利問(wèn)題，這也是企業(yè)以及投資者關(guān)注的核心，盡管微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人已經(jīng)有一款產(chǎn)品獲得批準(zhǔn)，但離商業(yè)化使用以及大批量生產(chǎn)還具有一定時(shí)間，這也意味著微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的盈利還存在未知性；加之目前手術(shù)機(jī)器人主要運(yùn)用在三甲醫(yī)院，在下沉市場(chǎng)上的滲透率較低。而手術(shù)機(jī)器人的開(kāi)機(jī)費(fèi)用較高，這也是阻礙其進(jìn)一步下沉到市場(chǎng)的重要原因，畢竟，很大一部分都是需要轉(zhuǎn)嫁到患者身上，但對(duì)于下沉市場(chǎng)的人們來(lái)講，動(dòng)則幾萬(wàn)的開(kāi)機(jī)費(fèi)并不是一筆小數(shù)目。

另一方面，作為高端智能醫(yī)療器械，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也是微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人需要直視的問(wèn)題之一。目前，國(guó)內(nèi)腔鏡手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)中，達(dá)芬奇機(jī)器人是僅有的獲得藥監(jiān)局批準(zhǔn)注冊(cè)的腔鏡手術(shù)機(jī)器人，在國(guó)內(nèi)市占率最高，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化多年。

對(duì)于還未上市，幾乎沒(méi)有什么臨床數(shù)據(jù)的微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人來(lái)說(shuō)，要想突圍并非易事。因?yàn)楹艽蟪潭壬蟻?lái)講，國(guó)內(nèi)的手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)幾乎處于外企壟斷的狀態(tài)，近些年，國(guó)產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品也在逐漸崛起，但不論哪個(gè)行業(yè)要想打破市場(chǎng)孕育的壟斷地位，這本身就是一個(gè)難題。

而微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人沖擊上市的背后，是企業(yè)本身價(jià)值的體現(xiàn)，但更多的是市場(chǎng)對(duì)于國(guó)產(chǎn)醫(yī)療機(jī)器人的更多期盼。至于微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人能否帶給市場(chǎng)更多的驚喜，仍需要在市場(chǎng)邏輯中接受檢閱。

文｜港股研究社