作者：云潭，編輯：小市妹

在醫(yī)藥股因反腐政策大幅下殺之際，“CRO一哥”藥明康德卻因一份超預(yù)期的中報(bào)逆勢(shì)上漲。

這份財(cái)報(bào)也讓資本市場(chǎng)再次見(jiàn)識(shí)了藥明康德的真正底色。

【超預(yù)期增長(zhǎng)】

CRO板塊曾是A股市場(chǎng)的香餑餑，乘著初期的成長(zhǎng)紅利，以及疫情期間的醫(yī)藥股大牛市，板塊指數(shù)沖上歷史頂峰。

但自2021年下半年開(kāi)始，隨著醫(yī)藥股投資退潮，加上整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪�，板塊大幅下跌近4成，一些企業(yè)股價(jià)甚至腰斬。

高成長(zhǎng)是CRO高估值的基礎(chǔ)，但在2022年，由于創(chuàng)新藥行業(yè)融資趨冷、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境等因素影響，行業(yè)整體增速出現(xiàn)明顯放緩，不少企業(yè)甚至表現(xiàn)出下滑跡象。

但作為業(yè)界頂梁柱，藥明康德一如既往的穩(wěn)健，彰顯出“開(kāi)頂風(fēng)船、走上坡路”的底色。

2023年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.3%至188.71億元，剔除抗新冠商業(yè)化項(xiàng)目后，同比勁增27.9%；歸母凈利潤(rùn)53.13億元，同比增長(zhǎng)14.61%；經(jīng)調(diào)整后的non-IFRS歸母凈利潤(rùn)增速也達(dá)到18.5%。

要知道，這是在去年同期及全年利潤(rùn)增速73%的高基數(shù)上，再次超出市場(chǎng)預(yù)期，而且如今的大環(huán)境更加復(fù)雜。

▲來(lái)源：同花順

值得一提的是，一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低價(jià)攬客，打響價(jià)格戰(zhàn)，藥明康德明確表示不會(huì)參與所謂的“內(nèi)卷”和“價(jià)格戰(zhàn)”。從盈利能力上可以一窺究竟，第二季度，公司毛利率提升到41.08%，創(chuàng)下近5年來(lái)的新高。

特別是支柱板塊化學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Chemistry）實(shí)現(xiàn)收入70.34億元，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目，同比大增51.6%；經(jīng)調(diào)整（non-IFRS）毛利32.16億元，同比增長(zhǎng)12.9%，毛利率達(dá)到45.7%。相比第一季度，無(wú)論是增速還是盈利能力都進(jìn)一步上升。

▲來(lái)源：藥明康德2023年第二季度報(bào)告

此前，市場(chǎng)擔(dān)憂國(guó)際貿(mào)易摩擦將導(dǎo)致藥明康德訂單減少，但實(shí)際情況卻并非如此。上半年，美國(guó)客戶貢獻(xiàn)123.7億元收入，同比增長(zhǎng)42%（剔除新冠項(xiàng)目），占比66%。無(wú)論是收入占比還是增速，美國(guó)市場(chǎng)依然是妥妥的第一名。

另外，藥明康德從全球前20大藥企身上實(shí)現(xiàn)收入71.4億元，同比增長(zhǎng)47%（剔除新冠項(xiàng)目），遠(yuǎn)超其他客戶收入20%的增速�？梢钥闯觯�藥明康德對(duì)世界大型藥企的吸引力。

實(shí)際上，從2015年到2021年，藥明康德對(duì)前十大客戶的保留率保持在100%，羅氏、強(qiáng)生、輝瑞、默沙東等都是公司的長(zhǎng)期合作伙伴。這也是藥明康德業(yè)績(jī)逐年提升非常關(guān)鍵的一點(diǎn)。

可以看出，藥明康德對(duì)老客戶、大客戶的黏性極強(qiáng)，對(duì)創(chuàng)新型中小藥企也具有強(qiáng)大的吸引力。未來(lái)，隨著宏觀大環(huán)境的不確定性，訂單將持續(xù)向頭部企業(yè)集中，藥明康德也將成為大贏家。

基于規(guī)模、市場(chǎng)占有率、技術(shù)、效率等方面的領(lǐng)先性，以及國(guó)際化布局、人才儲(chǔ)備的優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)會(huì)愈演愈烈。

【高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代】

2022年，CRO行業(yè)整體承壓，外界甚至出現(xiàn)了“CRO告別黃金時(shí)代”的說(shuō)法，各種雜音擾動(dòng)，也影響了藥明康德股價(jià)表現(xiàn)。

但實(shí)際上，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)依舊擁有廣闊空間，中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新正邁向星辰大海，醫(yī)藥研發(fā)外包滲透率不斷提升，中小型制藥公司需求不斷增長(zhǎng)。

需要注意的是，CRO行業(yè)的發(fā)展壯大是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的必然趨勢(shì)。

人類疾病的復(fù)雜性，提高了新藥研發(fā)的困難度。創(chuàng)新藥領(lǐng)域廣為流傳著一個(gè)“10-10定律”，即一款新藥需要10年以上的研發(fā)周期，需要耗費(fèi)十億美金，可即便上市，10款產(chǎn)品中只有3個(gè)能收回成本。

世界第一大藥企輝瑞（2023Q2）雖然毛利率高達(dá)74%，但凈利率不到20%，這其中研發(fā)失敗、大量專利到期聚集了巨額成本，侵蝕了公司盈利。所以創(chuàng)新藥行業(yè)看似蛋糕很大，但同樣蘊(yùn)藏巨大風(fēng)險(xiǎn)。

在這樣的背景下，CXO（醫(yī)藥外包）應(yīng)運(yùn)而生，不僅可以提高新藥研發(fā)效率，也能降低藥企負(fù)擔(dān)。這一模式類似于芯片領(lǐng)域的代工巨頭臺(tái)積電。

當(dāng)前，全球醫(yī)藥外包滲透率不斷提升。Frost&Sullivan預(yù)測(cè)，2021-2026年，美國(guó)醫(yī)藥研發(fā)外包比例將從50.3%提升至60.5%，中國(guó)也將由39.6%提高到52.2%。

所以，整體看醫(yī)藥外包產(chǎn)業(yè)的空間依然巨大，只是在走過(guò)前期增長(zhǎng)紅利階段后，在短期不利大環(huán)境的擾動(dòng)下，行業(yè)增速出現(xiàn)放緩。在競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，目前行業(yè)發(fā)展面臨高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

此時(shí)，正是考驗(yàn)企業(yè)內(nèi)功的關(guān)鍵時(shí)刻。近年來(lái)，以三星生物為代表的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手頻繁以低價(jià)搶奪訂單，以填充產(chǎn)能，但這種做法并不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。得益于獨(dú)特的商業(yè)模式以及降本增效，藥明康德?lián)碛?ldquo;不參與價(jià)格戰(zhàn)”的底氣，以維持公司盈利水平。

另外，目前行業(yè)充斥著“產(chǎn)能過(guò)剩”的論調(diào)，而仔細(xì)分析，過(guò)剩的只是低端產(chǎn)能，高端產(chǎn)能依舊稀缺。

今年上半年，藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)現(xiàn)有產(chǎn)能利用率已基本飽和，泰興新工廠將于下半年投產(chǎn)。公司新增客戶超過(guò)600家，剔除特定商業(yè)化項(xiàng)目，在手訂單同比增長(zhǎng)25%，訂單總額已經(jīng)超過(guò)去年年底。

一手產(chǎn)能飽和，一手訂單增長(zhǎng)，這足以證明藥明康德的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)能效率、附加值也更高。

作為中國(guó)最大的醫(yī)藥外包研發(fā)企業(yè)，藥明康德的業(yè)績(jī)表現(xiàn)在全球范圍內(nèi)都一直處于行業(yè)前茅。如今仍然能維持高水準(zhǔn)、高價(jià)值的成長(zhǎng)，藥明康德正在開(kāi)創(chuàng)和引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)代。

【打破創(chuàng)新者窘境】

藥明康德創(chuàng)始人李革曾表達(dá)過(guò)這樣的愿景：“在不遠(yuǎn)的將來(lái)，一個(gè)人，一個(gè)想法，一張紙，一支筆，一張信用卡，在藥明康德就能進(jìn)行新藥研發(fā)”。

基于這樣的想法，藥明康德自創(chuàng)立起就不斷迭代創(chuàng)新，以驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)。

▲藥明康德“一體化、端到端”的研發(fā)服務(wù)平臺(tái)

藥明康德是業(yè)內(nèi)少有的能提供“全方位、一體化、端到端”的新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)企業(yè)，并且能在全球整合優(yōu)質(zhì)資源。

“一體化服務(wù)”對(duì)于創(chuàng)新藥企業(yè)非常具有吸引力，特別是初創(chuàng)型企業(yè)，他們的資本儲(chǔ)備、生產(chǎn)能力乃至研發(fā)經(jīng)驗(yàn)尚有不足，亟需一籃子服務(wù)。

這樣的服務(wù)模式下，只要客戶有想法或?qū)＠�，臨床、實(shí)驗(yàn)、測(cè)試、審批、生產(chǎn)等一系列操作都可以交給藥明康德來(lái)完成。藥企只需專注藥品研發(fā)和藥效，分工更加明確，藥品成功的可能性也得到提高。

在克里斯坦森所著的《創(chuàng)新者的窘境》中，他指出破壞性技術(shù)的門檻通常沒(méi)有那么高，難的是找到合適的市場(chǎng)并且迭代合適的產(chǎn)品。

企業(yè)還應(yīng)該傾聽(tīng)新興市場(chǎng)的需求，關(guān)注那些可能被忽視的消費(fèi)者群體，為他們提供有價(jià)值的解決方案。因?yàn)檫@一市場(chǎng)，可能比成熟型的大客戶更具爆發(fā)力。

為突破“創(chuàng)新者窘境”，藥明康德創(chuàng)立“里程碑式收費(fèi)”方案，根據(jù)研發(fā)的不同階段收費(fèi)。如果在某個(gè)階段中斷，就不再收費(fèi)；如果客戶不需要打包服務(wù)，也可以按照單個(gè)項(xiàng)目提供服務(wù)。

這種“定制式”的收費(fèi)方式大大增強(qiáng)了初創(chuàng)藥企的靈活性，這也符合藥明康德強(qiáng)調(diào)的“長(zhǎng)尾客戶”戰(zhàn)略。

不同于芯片等行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新幾乎“壟斷”在巨頭手中。創(chuàng)新藥行業(yè)中，初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新能力如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)，只盯著巨頭無(wú)法長(zhǎng)期保持市場(chǎng)敏感度，而且小企業(yè)未來(lái)也能長(zhǎng)成巨頭。

今年上半年，公司新增客戶600+家，過(guò)去12個(gè)月，活躍客戶超過(guò)6000家，這些新增客戶及其他長(zhǎng)尾客戶共貢獻(xiàn)了超過(guò)六成的收入，足見(jiàn)“長(zhǎng)尾戰(zhàn)略”的活力。

另外，藥明康德還和藥企共享新藥收益，相當(dāng)于對(duì)“里程碑收費(fèi)”模式的一次升級(jí)。如果藥物成功上市銷售，藥明康德將從中獲取一定比例的銷售分成。

2023年就是藥明康德DDSU業(yè)務(wù)為客戶研發(fā)的新藥獲批上市的元年，在第二季度實(shí)現(xiàn)了銷售收入分成從0到1的突破。

隨著越來(lái)越多客戶藥品上市，公司預(yù)計(jì)未來(lái)十年銷售收入分成將達(dá)到超過(guò)50%的復(fù)合增速。

商業(yè)模式上，藥明康德堅(jiān)持“跟隨分子”戰(zhàn)略，即三個(gè)跟隨：跟隨科學(xué)（Follow sciecnce），跟隨客戶（Follow customer），跟隨市場(chǎng)（Follow market）。

藥明康德每年投入較大金額進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，與科學(xué)前沿保持同步。同時(shí)，緊跟客戶腳步，提供相應(yīng)的服務(wù)，因?yàn)榭蛻舻某晒κ鞘袌?chǎng)繁榮的關(guān)鍵。

業(yè)務(wù)模式上，藥明康德?lián)碛幸�以為傲�?ldquo;CRDMO”和“CTDMO”業(yè)務(wù)模式，除了上述提到的端到端一體化小分子藥物醫(yī)藥外包（CRDMO）優(yōu)勢(shì)外，融合測(cè)試、研發(fā)與生產(chǎn)的CTDMO業(yè)務(wù)正成為細(xì)胞和基因療法（CGT）的新范式。

相比CDMO模式，CTDMO中的“Testing”對(duì)CGT領(lǐng)域至關(guān)重要。因?yàn)椋�許多生物醫(yī)藥企業(yè)和傳統(tǒng)的CDMO不具備對(duì)CGT產(chǎn)品的分析和測(cè)試能力。因此，集合一體化開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和測(cè)試的全鏈路服務(wù)就彰顯了獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

這就是藥明生基與眾不同的地方，眾所周知細(xì)胞與基因療法最終產(chǎn)物是活細(xì)胞或活病毒，所以如何去測(cè)試它們的物理、化學(xué)、生物和體內(nèi)活性對(duì)于研究人員來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)關(guān)鍵挑戰(zhàn)。而在這個(gè)平臺(tái)上，提供的一體化測(cè)試能力可以滿足客戶對(duì)細(xì)胞和病毒測(cè)試的不同需求。

在不斷的創(chuàng)新之中，藥明康德業(yè)績(jī)?cè)鏊俸褪澜缂?jí)同行相比都處于絕對(duì)領(lǐng)先水平。2022年，藥明康德位居世界第五位。除第四名的ICON因巨資并購(gòu)另一巨頭PRA Health Sciences利潤(rùn)暴增外，藥明康德的成長(zhǎng)性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于其他企業(yè)。

這種優(yōu)勢(shì)延續(xù)到2023年，行業(yè)前二名的賽默飛、LabCorp的利潤(rùn)在上半年和一季度均出現(xiàn)巨幅下滑，IQVIA的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖苍诖蠓�放緩，Syneos Health一季度甚至虧損。

對(duì)比之下，藥明康德顯然更有韌性，且成長(zhǎng)性更優(yōu)。如今，其只有23倍的市盈率（TTM），而IQVIA、賽默飛的PE都超過(guò)了36倍。

顯然，藥明康德更具投資價(jià)值，半年報(bào)發(fā)布后，公司股價(jià)已經(jīng)放量上漲，可見(jiàn)“聰明錢”已經(jīng)提前進(jìn)場(chǎng)。

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       原文標(biāo)題 : 逆勢(shì)上漲，藥明康德韌性成長(zhǎng)