文|錢眼君

來源|博望財(cái)經(jīng)

筆者認(rèn)為，在存儲(chǔ)芯片的超級(jí)周期與國產(chǎn)替代雙重邏輯的演繹下，產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵企業(yè)正迎來價(jià)值重估。投資視角不應(yīng)該只限于觀察其財(cái)務(wù)表現(xiàn)，而更應(yīng)該從過去的“強(qiáng)周期彈性”轉(zhuǎn)向“成長確定性”與“技術(shù)領(lǐng)先性”。

這一轉(zhuǎn)變的核心依據(jù)在于，行業(yè)中的本土領(lǐng)軍者們，已跨越了從“不可用”到“可用”乃至“好用”的關(guān)鍵門檻，并借助當(dāng)前史無前例的市場(chǎng)窗口，其技術(shù)演進(jìn)、產(chǎn)能擴(kuò)張與客戶導(dǎo)入正進(jìn)入一個(gè)可追蹤、可預(yù)期的加速階段。這使得對(duì)它們的評(píng)估，超越了單純對(duì)行業(yè)價(jià)格周期的博弈，更多是基于其自身成長邏輯的兌現(xiàn)，比如其技術(shù)迭代的可持續(xù)性、產(chǎn)能擴(kuò)張的兌現(xiàn)度、客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及長期生態(tài)位的構(gòu)筑等，它們的成長性正在部分對(duì)沖行業(yè)的周期性波動(dòng)�；�于此，筆者整理了部分具有代表性的企業(yè)如下：

01

IDM制造雙雄：自主可控的壓艙石

長鑫科技：近年，該公司速崛起，其全球市場(chǎng)份額在2025年第二季度達(dá)到3.97%，在產(chǎn)能、出貨量和銷售額上位列全球第四、中國第一。從DDR4量產(chǎn)，到DDR5/LPDDR5X發(fā)布，技術(shù)迭代穩(wěn)健。在IC China2025上展示的DDR5產(chǎn)品速率達(dá)8000Mbps，顆粒容量24Gb，已具備與國際產(chǎn)品同臺(tái)競(jìng)技的實(shí)力。

圖：產(chǎn)品介紹，長鑫存儲(chǔ)官網(wǎng)

2022年到2025年前三季度，長鑫科技累計(jì)虧損約370億元，但2025年前三季度營收超320億元，且盈利在望，公司預(yù)計(jì)，2025年全年?duì)I收550億至580億元，凈利潤20億至35億元，扣非歸母凈利潤28億至30億元。其科創(chuàng)板IPO受理擬募資295億元，主要用于先進(jìn)技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張，是承載中國DRAM自主希望的核心載體。

長江存儲(chǔ)：國產(chǎn)NAND Flash IDM領(lǐng)軍者。其獨(dú)創(chuàng)的晶棧®Xtacking®架構(gòu)是核心技術(shù)壁壘，已成功引領(lǐng)其從128層“并跑”到232層“領(lǐng)跑”，當(dāng)前294層產(chǎn)品良率突破90%。

圖：晶棧®Xtacking®技術(shù)詳解，長江存儲(chǔ)官網(wǎng)

在指甲蓋大小的面積上實(shí)現(xiàn)數(shù)十億根金屬通道的連接，合二為一成為一個(gè)整體，擁有與同一片晶圓上加工無異的優(yōu)質(zhì)可靠性表現(xiàn)，這項(xiàng)技術(shù)為未來3D NAND帶來更多的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展可能。其技術(shù)專利包已具備國際影響力，首條設(shè)備本土化率45%的產(chǎn)線試產(chǎn)，標(biāo)志著供應(yīng)鏈自主化邁出關(guān)鍵一步。在胡潤研究院發(fā)布的《2025全球獨(dú)角獸榜》中，長江存儲(chǔ)以1600億元估值首次入圍，位列中國十大獨(dú)角獸第9、全球第21，成為半導(dǎo)體行業(yè)估值最高的新晉獨(dú)角獸。

02

關(guān)鍵環(huán)節(jié)的“隱形冠軍”與創(chuàng)新者

江波龍：采用獨(dú)特的TCM（技術(shù)合約制造）與PTM（產(chǎn)品技術(shù)制造）雙模式，集自研主控芯片（如WM7400）、自有封測(cè)基地、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與品牌于一身。這種模式使其能深度貼近本土客戶需求，提供快速靈活的定制化解決方案（這是國際巨頭難以做到的靈活性）在嵌入式存儲(chǔ)、固態(tài)硬盤等市場(chǎng)建立差異化優(yōu)勢(shì)。

圖：內(nèi)存接口芯片，瀾起科技官網(wǎng)

瀾起科技：細(xì)分賽道的全球領(lǐng)導(dǎo)者。在內(nèi)存接口芯片（尤其是DDR5世代）領(lǐng)域占據(jù)全球領(lǐng)先地位。該芯片是服務(wù)器內(nèi)存模組不可或缺的核心邏輯部件，將直接且確定性地受益于全球服務(wù)器DRAM需求的爆炸式增長，是產(chǎn)業(yè)鏈中“賣鏟子”的黃金角色。

03

設(shè)備與材料：國產(chǎn)化的“基石”與“賣水人”

北方華創(chuàng)、中微公司：國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備雙雄。在刻蝕、薄膜沉積（PVD/CVD）等存儲(chǔ)芯片產(chǎn)線關(guān)鍵設(shè)備上持續(xù)突破，其設(shè)備的驗(yàn)證與導(dǎo)入，是長江存儲(chǔ)、長鑫存儲(chǔ)等提高產(chǎn)能和本土化率的前提，成長邏輯與制造龍頭深度綁定。

兆易創(chuàng)新：在Nor Flash利基型存儲(chǔ)市場(chǎng)地位穩(wěn)固，同時(shí)積極布局DRAM業(yè)務(wù)，是平臺(tái)化存儲(chǔ)供應(yīng)商的代表。

當(dāng)然，還有很多優(yōu)秀的國內(nèi)存儲(chǔ)行業(yè)企業(yè)，在此我們不一一列舉。存儲(chǔ)芯片的“超級(jí)周期”，如同一面棱鏡，折射出數(shù)字時(shí)代核心資源爭(zhēng)奪的熾烈光芒。它不再僅僅是關(guān)于價(jià)格與供需的經(jīng)濟(jì)學(xué)故事，更是關(guān)乎算力主權(quán)、數(shù)據(jù)安全與產(chǎn)業(yè)韌性的國家戰(zhàn)略敘事。

結(jié)語

對(duì)全球產(chǎn)業(yè)而言，AI重新定義了存儲(chǔ)的價(jià)值坐標(biāo)，驅(qū)動(dòng)資本與技術(shù)向金字塔尖的HBM、高頻DDR5匯聚。然而，巨頭們對(duì)高端市場(chǎng)的極致聚焦，如同一束強(qiáng)光，在照亮頂點(diǎn)的同時(shí)，也意外地在中低端市場(chǎng)投下了漫長的陰影——全球供應(yīng)鏈的韌性圖譜被重塑，生態(tài)鏈重構(gòu)的伏筆已然埋下。

對(duì)于中國，這場(chǎng)“周期”因而成為一場(chǎng)不容錯(cuò)過的戰(zhàn)略機(jī)遇。其意義超越商業(yè)盈虧，直指一個(gè)根本命題：在智能化浪潮中，一個(gè)國家能否具備存儲(chǔ)與處理自身海量數(shù)據(jù)的底層能力。正如長鑫科技負(fù)責(zé)人所強(qiáng)調(diào)的，“中國需要有非常穩(wěn)定的本土DRAM產(chǎn)能供應(yīng)。”長江存儲(chǔ)與長鑫存儲(chǔ)的每一層堆疊、每一次速率提升，都是在為中國的數(shù)字未來夯實(shí)自主的“記憶基座”。

通往未來的道路清晰可見，卻也布滿考驗(yàn)。它首先指向技術(shù)攻堅(jiān)的銳度，即能否在HBM等最前沿陣地實(shí)現(xiàn)從“跟跑”到“并跑”；繼而考驗(yàn)產(chǎn)能與良率的硬度，即能否將實(shí)驗(yàn)室的突破轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定、大規(guī)模且具備成本競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能；更深層的挑戰(zhàn)在于構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)的強(qiáng)度，讓從設(shè)備、材料到設(shè)計(jì)、應(yīng)用的本土產(chǎn)業(yè)鏈形成抗風(fēng)險(xiǎn)的正向循環(huán)；最終，這一切將匯聚為商業(yè)模式的廣度，目標(biāo)是在全球市場(chǎng)中，從“替代者”進(jìn)化為不可或缺的“參與者”乃至“定義者”。

歷史的回響依舊清晰：從英特爾以一顆芯片終結(jié)一個(gè)時(shí)代，到三星憑借偏執(zhí)的逆周期投資登上王座，存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)的權(quán)杖更迭，總是垂青于那些在技術(shù)拐點(diǎn)敢于All in、在產(chǎn)業(yè)低谷依然堅(jiān)信未來的戰(zhàn)略家。

今天，當(dāng)AI的浪潮將存儲(chǔ)芯片推向史無前例的戰(zhàn)略高度，中國玩家已經(jīng)手持入場(chǎng)券，站上了這場(chǎng)“硅基石油”爭(zhēng)奪戰(zhàn)的主舞臺(tái)。技術(shù)距離仍然巨大，結(jié)局遠(yuǎn)未注定，道路必然崎嶇。但可以確定的是，誰掌握了塑造數(shù)字記憶的能力，誰就將在智能未來的史詩中，掌握書寫關(guān)鍵章節(jié)的筆。中國存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)的每一分進(jìn)步，都是在為這個(gè)必將到來的未來，增添一份確定的、屬于自己的底色。

       原文標(biāo)題 : AI狂飆下的存儲(chǔ)芯片的國產(chǎn)突圍戰(zhàn)（三）