前言：

2026年2月，埃隆·馬斯克旗下SpaceX以全股票形式全資收購人工智能公司xAI，合并后新實(shí)體估值高達(dá)1.25萬億美元，其中SpaceX估值1萬億美元，xAI估值2500億美元。

此次并購并非單純的資產(chǎn)整合，而是SpaceX沖刺史上最大IPO的關(guān)鍵一步。

作者 | 方文三

圖片來源 |  網(wǎng) 絡(luò) 

雙向解困，一場命中注定的合并

這家原本計(jì)劃以1.5萬億美元估值募資500億美元的商業(yè)航天巨頭，借著[太空+AI]的組合拳，將人類對星辰大海的想象與當(dāng)下最炙手可熱的AI革命深度綁定。

這一操作被專業(yè)人士定義為[科幻金融化]，用火箭為AI融資，讓太空算力成為資本市場性感的敘事。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，SpaceX與xAI的合并看似并不匹配。

前者是全球最具融資能力的私人公司之一，2025年實(shí)現(xiàn)150億至160億美元收入，EBITDA利潤約80億美元，星鏈業(yè)務(wù)成為穩(wěn)定的[現(xiàn)金奶牛]，內(nèi)部股權(quán)交易估值一度逼近8000億美元。

后者則是典型的[燒錢巨獸]，每月現(xiàn)金消耗約10億美元，全部投入Grok模型訓(xùn)練與Colossus超級計(jì)算機(jī)集群建設(shè)。

看似不搭的兩者，卻有著彼此無法替代的價(jià)值，這場合并的核心，正是雙向解困。

作為馬斯克旗下最重要的兩家非上市企業(yè)，SpaceX與xAI在合并前，都陷入了單一敘事難以為繼的發(fā)展瓶頸。

對于xAI而言，其困境在于AI行業(yè)白熱化的算力競賽與融資難題。

為了在與OpenAI、Anthropic等獨(dú)角獸，以及谷歌、微軟等科技巨頭的競爭中站穩(wěn)腳跟，xAI需要源源不斷的資金輸血來獲取算力，維持模型的訓(xùn)練與迭代。

但一級市場對AI賽道的投資正趨于理性，連估值8300億的OpenAI都要靠釋放IPO消息才能吸引千億級投資，成立僅3年的xAI，顯然難以持續(xù)從市場獲得足夠的資金支持。

而SpaceX的瓶頸，則在于航天業(yè)務(wù)的增長天花板。

盡管星鏈業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利，火箭發(fā)射業(yè)務(wù)也保持穩(wěn)定，但這家以[移民火星]為終極愿景的公司，正面臨兩大核心問題。

①星鏈與發(fā)射業(yè)務(wù)難以獲取增量訂單，業(yè)務(wù)增長陷入停滯。

②火星移民計(jì)劃推進(jìn)緩慢，原本支撐其估值的[星際探索]敘事，在遲遲沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的情況下，逐漸失去了對資本的吸引力。

正如私募機(jī)構(gòu)Brilliant Phoenix AI合伙人蘆義所言：單純的[火箭+衛(wèi)星]公司很貴，但故事不夠性感。

正是這樣的困境，讓兩者的合并成為了必然。

可見，SpaceX為xAI輸血的只是表面現(xiàn)象，這場并購是雙向賦能、互為支撐的戰(zhàn)略互補(bǔ)。

兩者的合并，恰好彌補(bǔ)了彼此的短板，形成了[火箭運(yùn)輸+衛(wèi)星通信+AI算力+數(shù)據(jù)處理]的完整閉環(huán)。

太空算力，科幻敘事下的工程難題

在SpaceX發(fā)布的內(nèi)部備忘錄中，馬斯克并未提及為xAI輸血的邏輯，而是將合并的核心意義歸于破解全球AI的算力瓶頸，并拋出了[太空數(shù)據(jù)中心]的宏大構(gòu)想。

但理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻骨感。多位航天產(chǎn)業(yè)研究員直言，太空算力的最大問題，不在于構(gòu)想，而在于工程化落地。

這場看似完美的資本操作，始終建立在太空算力這一尚未落地的構(gòu)想之上。

這個(gè)被馬斯克描繪成資源無限、低成本的經(jīng)濟(jì)性方案，正面臨著短時(shí)間難以攻克的技術(shù)挑戰(zhàn)。

①衛(wèi)星軌道的碰撞與碎片管理：SpaceX計(jì)劃發(fā)射100萬顆星鏈V3衛(wèi)星，而當(dāng)前全球在軌衛(wèi)星總數(shù)僅約1.5萬顆，這意味著衛(wèi)星軌道將變得極度擁擠。

百萬級別的衛(wèi)星數(shù)量，將大幅增加調(diào)度難度，一旦出現(xiàn)調(diào)度失誤，不僅會(huì)損壞星鏈衛(wèi)星，還會(huì)威脅到全球其他衛(wèi)星的安全。

甚至可能導(dǎo)致[太空擁堵]，讓近地軌道無法再進(jìn)行新的衛(wèi)星部署。

②太空輻射對芯片的損害：太空環(huán)境中存在大量的宇宙射線和高能粒子，這些輻射會(huì)嚴(yán)重?fù)p壞AI芯片，導(dǎo)致芯片故障率大幅上升。

據(jù)測算，宇宙射線導(dǎo)致芯片的年故障率預(yù)估達(dá)5%，這意味著，即使部署了冗余設(shè)計(jì)，也很難維持太空數(shù)據(jù)中心的穩(wěn)定運(yùn)行。

而要解決這一問題，需要研發(fā)抗輻射能力極強(qiáng)的專用芯片，這不僅需要巨額的研發(fā)投入，還需要漫長的技術(shù)迭代時(shí)間，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。

③太空散熱與能源供給的平衡：雖然太空的低溫環(huán)境有利于散熱，但AI芯片在高負(fù)載運(yùn)算時(shí)，會(huì)產(chǎn)生大量的熱量，而太空是真空環(huán)境，無法通過空氣對流散熱，只能通過輻射散熱。

這種散熱方式的效率有限，一旦芯片產(chǎn)生的熱量超過輻射散熱的能力，就會(huì)出現(xiàn)[熱失控]，導(dǎo)致芯片損壞。

同時(shí)，衛(wèi)星的太陽能電池板容易受到太空碎片、宇宙輻射的損壞，如何保證能源供給的穩(wěn)定性，也是一個(gè)難以解決的問題。

④火箭發(fā)射的穩(wěn)定性：SpaceX的星艦火箭雖然實(shí)現(xiàn)了可回收技術(shù)，但要部署100萬顆衛(wèi)星，需要進(jìn)行海量的火箭發(fā)射。

一旦星艦火箭的成功率無法提升，不僅會(huì)大幅增加發(fā)射成本，還會(huì)延誤軌道數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)的部署進(jìn)度。

德意志銀行的分析指出，太空數(shù)據(jù)中心的大規(guī)模商用，可能要到2030年代才能實(shí)現(xiàn)，這意味著，在未來的5-10年內(nèi)，馬斯克的這一核心技術(shù)構(gòu)想，很難落地見效。

而在這期間，AI技術(shù)和太空技術(shù)都可能發(fā)生新的變革，一旦出現(xiàn)更優(yōu)的解決方案，馬斯克的布局就可能陷入被動(dòng)，甚至被淘汰。

隱藏贏家，谷歌的風(fēng)投回報(bào)與受益方

當(dāng)市場的目光都聚焦在馬斯克的太空AI帝國時(shí)，一場萬億并購背后，正藏著谷歌這個(gè)最大的隱形贏家。

谷歌正借著此次并購與SpaceX的IPO，收獲一場硅谷歷史上最成功的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)。

2015年1月，谷歌與Fidelity聯(lián)手向SpaceX注資10億美元，其中谷歌出資約9億美元，獲得了SpaceX約7.4%的股份。

彼時(shí)的SpaceX估值僅120億美元，獵鷹9號尚未實(shí)現(xiàn)常態(tài)化回收，星鏈還停留在PPT階段，馬斯克為了證明可回收火箭的可行性燒錢如流水，市場對這筆投資充滿了質(zhì)疑。

按照1.5萬億美元的估值計(jì)算，谷歌持有的7.4%股份價(jià)值將達(dá)到1110億美元，相比最初9億美元的投入，回報(bào)率超過120倍，每一分錢的投入都帶來了123美元的回報(bào)。

這還不是全部，去年早些時(shí)候，谷歌財(cái)報(bào)中已錄得80億美元的[非適銷權(quán)益證券]收益，這筆收益正是來自SpaceX的估值重估，占據(jù)了谷歌第一財(cái)季凈利潤的25%。

這筆收益此前一直處于[隱藏狀態(tài)]，由于SpaceX是私營公司，谷歌的股份十年來基本以成本價(jià)體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，外界無法直觀看到其價(jià)值。

而一旦SpaceX完成IPO，這1110億美元將直接體現(xiàn)在谷歌的財(cái)報(bào)中，從根本上改變市場對谷歌投資價(jià)值的看法。

除了投資者，太空與AI領(lǐng)域的核心供應(yīng)商，也是這場并購的隱性贏家。

馬斯克的垂直整合，雖然強(qiáng)調(diào)[自主掌控核心環(huán)節(jié)]，但這并不意味著他會(huì)完全脫離外部供應(yīng)商。

反而會(huì)因?yàn)闃I(yè)務(wù)的規(guī)�；瘮U(kuò)張，大幅增加對核心零部件、原材料的需求，帶動(dòng)上下游供應(yīng)商的發(fā)展。

在太空領(lǐng)域，SpaceX計(jì)劃發(fā)射100萬顆星鏈V3衛(wèi)星，打造軌道數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)，這將大幅增加對衛(wèi)星芯片、太陽能電池板、火箭發(fā)動(dòng)機(jī)零部件的需求。

對于那些與SpaceX長期合作的核心供應(yīng)商，比如提供衛(wèi)星芯片的英偉達(dá)、提供太陽能電池板的First Solar、提供火箭發(fā)動(dòng)機(jī)零部件的aerojet Rocketdyne而言，這無疑是巨大的市場機(jī)遇。

在AI領(lǐng)域，雖然xAI將逐步依賴SpaceX的太空算力，但短期內(nèi)，它依然需要地面超算集群的支撐，同時(shí)，Grok模型的迭代也需要大量的算力資源和數(shù)據(jù)標(biāo)注服務(wù)。

對于那些為xAI提供超算設(shè)備、數(shù)據(jù)標(biāo)注服務(wù)的供應(yīng)商而言，這場并購將讓xAI獲得穩(wěn)定的資金支持，進(jìn)而增加對其服務(wù)的采購量，帶動(dòng)其業(yè)務(wù)的發(fā)展。

資本變數(shù)，估值泡沫與現(xiàn)金流壓力

當(dāng)前，SpaceX的估值約為1萬億美元，xAI的估值為2500億美元，但這兩個(gè)估值都缺乏堅(jiān)實(shí)的盈利支撐。

一旦市場情緒發(fā)生變化，或者馬斯克的戰(zhàn)略無法按時(shí)落地，估值泡沫就可能破裂，合并實(shí)體的估值將大幅縮水，投資者將面臨巨額虧損。

合并實(shí)體的現(xiàn)金流將持續(xù)承壓，雖然SpaceX擁有健康的現(xiàn)金流，但xAI的巨額虧損和星艦火箭的高頻試錯(cuò)成本，將大幅消耗SpaceX的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

xAI每月消耗近10億美元現(xiàn)金，而星艦火箭的研發(fā)和發(fā)射，也需要巨額的資金投入，每一次星艦發(fā)射的成本，就高達(dá)數(shù)億美元，而成功率還不足50%。

據(jù)測算，未來5年內(nèi)，合并實(shí)體需要投入至少5000億美元，用于xAI的模型迭代、星鏈V3衛(wèi)星的部署、星艦火箭的研發(fā)和發(fā)射。

雖然SpaceX可以通過IPO募資500億美元，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足巨額的資金需求。

如果合并實(shí)體的盈利能力無法快速提升，或者無法獲得持續(xù)的資本融資，就可能面臨現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)垂直整合戰(zhàn)略的失敗。

結(jié)尾：

垂直整合適用于技術(shù)不穩(wěn)定期，歷史上垂直整合成功往往發(fā)生在技術(shù)范式尚未收斂、標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一、市場規(guī)模尚未爆發(fā)。

一旦標(biāo)準(zhǔn)成熟，垂直整合會(huì)變成負(fù)擔(dān)，當(dāng)AI模型趨同、硬件模塊標(biāo)準(zhǔn)化、通信與能源價(jià)格透明化，垂直整合的優(yōu)勢會(huì)迅速下降，而組織復(fù)雜度會(huì)指數(shù)級上升。

馬斯克的真正角色而更像是舊體系崩塌前，最后一個(gè)敢于全棧押注的人。

真正的贏家往往不會(huì)出現(xiàn)在聚光燈下，真正的變數(shù)也未必掌握在馬斯克手中。

部分資料參考：騰訊科技：《一位SpaceX投資人眼中的xAI并購》，融中財(cái)經(jīng)：《10.5萬億，史上[真最大]IPO來了》，第一財(cái)經(jīng)：《SpaceX股東獨(dú)家發(fā)聲！合并突然且迅速，源于馬斯克的巨大野心》，極客公園：《2500 億美元！SpaceX 合并 xAI，馬斯克萬億帝國成型》

       原文標(biāo)題 : 熱點(diǎn)丨馬斯克垂直整合的萬億并購，隱藏的贏家與變數(shù)