作者 | 章漣漪

編輯 | 邱鍇俊

三年多累虧51億、騰訊貢獻(xiàn)超七成收入，1.4%市占率的國(guó)產(chǎn)AI芯片“獨(dú)角獸”能否撐起200億估值？

2月11日，上交所官網(wǎng)更新：上海燧原科技股份有限公司科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問詢”。

從1月23日IPO申請(qǐng)獲受理到進(jìn)入問詢，這家云端AI芯片領(lǐng)域的獨(dú)角獸僅用了20天。按照正常流程，如果燧原科技回復(fù)問詢順利，下一步將是上會(huì)。在國(guó)產(chǎn)GPU四小龍中成立最早、卻上市最晚的燧原，正在快速追趕資本窗口期。

根據(jù)計(jì)劃，燧原科技擬募資60億元，投向五代、六代AI芯片系列產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，以及先進(jìn)人工智能軟硬件協(xié)同創(chuàng)新項(xiàng)目。

這是燧原給自己的“補(bǔ)血”計(jì)劃，也是它對(duì)資本市場(chǎng)的承諾與賭注。

01

騰訊的七年長(zhǎng)跑

成立于2018年3月的燧原科技，是“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”中資歷最老、卻最晚上市的一家。

燧原科技背后的核心創(chuàng)始成員，來自AMD。

燧原科技創(chuàng)始人趙立東

創(chuàng)始成員之一趙立東，燧原科技董事長(zhǎng)兼CEO。畢業(yè)于清華無線通信系EE85班，專業(yè)背景出身，之后進(jìn)入AMD負(fù)責(zé)CPU、GPU等核心IP研發(fā)。

此后還曾加入紫光集團(tuán)，負(fù)責(zé)半導(dǎo)體投資相關(guān)事宜。

另一位創(chuàng)始成員張亞林，任職COO，曾在AMD與趙立東共事5年，趙立東還曾是其直屬領(lǐng)導(dǎo)，應(yīng)該說有相當(dāng)多的工作配合。想必這也是兩位技術(shù)大牛能夠走在一起的原因。

得益于不俗的背景，成立近8年來，燧原已完成多輪融資，背后站著超20家投資機(jī)構(gòu)。從真格基金、中金資本等知名財(cái)務(wù)投資方，到國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、上海國(guó)投、武岳峰資本、成都國(guó)資等產(chǎn)業(yè)與地方政府力量，再到騰訊、美圖公司等產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，股東陣容橫跨“國(guó)家隊(duì)”、地方國(guó)資、市場(chǎng)化VC和產(chǎn)業(yè)資本。

在多輪融資中，騰訊的身影貫穿始終。

燧原科技股權(quán)結(jié)構(gòu)

從Pre-A輪開始，騰訊便持續(xù)參與燧原的每一輪關(guān)鍵募資，截至目前，騰訊科技及其一致行動(dòng)人蘇州湃益合計(jì)持有燧原科技20.26%股份，穩(wěn)居第一大機(jī)構(gòu)股東。騰訊投資董事總經(jīng)理姚磊文亦進(jìn)入燧原董事會(huì)，成為戰(zhàn)略決策層的重要成員。

根據(jù)《2025年胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜》，燧原科技以205億企業(yè)估值位列榜單第395位。

估值背后，需要產(chǎn)品支撐。

在國(guó)產(chǎn)GPU廠商普遍選擇兼容英偉達(dá)CUDA生態(tài)的GPGPU路線時(shí)，燧原科技走上了一條更難的路。

基于自主指令集，燧原自主研發(fā)了GCU-CARE加速計(jì)算單元和GCU-LARE片間高速互連技術(shù)，軟件層面則構(gòu)建了完整的AI計(jì)算及編程平臺(tái)——“馭算TopsRider”。

這套非GPGPU架構(gòu)在特定場(chǎng)景下能實(shí)現(xiàn)更高的運(yùn)行效率，代價(jià)是必須從零構(gòu)建一套全新的軟件生態(tài)。這正是燧原研發(fā)投入居高不下的深層原因。

燧原科技與同行經(jīng)營(yíng)情況對(duì)比

據(jù)燧原透露，2024年，燧原科技AI加速卡及模組銷售量3.88萬張，在中國(guó)AI加速卡市場(chǎng)拿下約1.4%的份額；2024年下半年量產(chǎn)的第三代推理加速卡“燧原S60”獲超10萬片訂單。

2025年7月27日，世界人工智能大會(huì)上，燧原科技發(fā)布了第四代訓(xùn)推一體AI芯片燧原L600。

144GB存儲(chǔ)容量、3.6TB/s存儲(chǔ)帶寬、800GB/s互聯(lián)帶寬，支持FP8低精度——燧原方面稱其“算力性能對(duì)標(biāo)英偉達(dá)H20且大幅超越”。這是燧原向高端市場(chǎng)發(fā)起的正面沖鋒。

根據(jù)規(guī)劃，第五代AI芯片預(yù)計(jì)2027年推出，第六代產(chǎn)品預(yù)計(jì)2028年面世。這意味著燧原正在為未來三年的技術(shù)競(jìng)賽儲(chǔ)備彈藥。

燧原科技產(chǎn)品及服務(wù)矩陣

本次60億募資，燧原科技也將重點(diǎn)投向第五代、第六代AI芯片系列產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，以及軟硬件協(xié)同創(chuàng)新項(xiàng)目。

02

高增長(zhǎng)與高“失血”

與很多創(chuàng)業(yè)公司相同，燧原科技也存在營(yíng)收狂飆、虧損不斷的矛盾狀況。

翻開燧原科技的招股書，2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入從9010.38萬元飆升至7.22億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)183.15%。2025年前三季度，這一數(shù)字繼續(xù)攀升至5.4億元。

燧原科技主要財(cái)務(wù)情況

但在盈利端，卻是另一番景象：報(bào)告期內(nèi)累計(jì)凈虧損51.79億元，僅2025年前三季度就虧掉8.88億元。

其中，研發(fā)投入如“吞金獸”般吞噬著營(yíng)收。2024年研發(fā)費(fèi)用率181.66%，2025年前三季度仍高達(dá)164.77%。

造血能力也存在缺失。2022年至2025年前三季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)為-47.64億元，且從未轉(zhuǎn)正。公司解釋稱，這是因?yàn)殛P(guān)鍵物料備貨導(dǎo)致存貨和預(yù)付賬款規(guī)模較大。

不過，招股書中，燧原科技表示，根據(jù)公司在手訂單、產(chǎn)品交付進(jìn)度和研發(fā)規(guī)劃等因素，預(yù)計(jì)公司達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的時(shí)間最早為2026年。

燧原科技各業(yè)務(wù)營(yíng)收

從收入結(jié)構(gòu)來看，AI加速卡及模組業(yè)務(wù)為公司的第一大收入來源。

不過值得注意的是，自2023年以來，燧原科技AI加速卡及模組的產(chǎn)銷率整體處于下滑趨勢(shì)，由2023年的99.46%下滑至2024年的78.53%，2025年前三季度，公司產(chǎn)銷率進(jìn)一步下降至69.48%。

公司解釋稱，這主要是為了應(yīng)對(duì)當(dāng)年四季度客戶的采購(gòu)需求而提前備貨，導(dǎo)致當(dāng)期產(chǎn)銷率低于2024年全年水平。

此外，受AI加速卡迭代升級(jí)的影響，該業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)較大。2022年至2024年，該業(yè)務(wù)毛利率分別為46.25%、15.51%、40.78%。

燧原科技與同行毛利率對(duì)比

同時(shí)，燧原科技AI加速卡及模組業(yè)務(wù)毛利率低于行業(yè)均值。2024年，行業(yè)平均毛利率為66.77%，明顯高于燧原科技的40.78%。

業(yè)務(wù)層面，燧原科技與騰訊深度綁定。

2022年至2025年前三季度，燧原科技對(duì)前五大客戶的銷售占比始終超過90%，其中對(duì)騰訊科技的銷售金額占比從2020年的8.53%飆升至2023年的33.34%、2024年的37.77%，2025年前三季度更是達(dá)到71.84%。

這意味著，燧原每100元收入中，就有71元來自騰訊。

這是蜜糖，也是砒霜。穩(wěn)定的訂單讓燧原得以存活，但單一客戶的過度依賴，也讓其成長(zhǎng)性打上了問號(hào)。招股書坦承：“預(yù)計(jì)未來一定時(shí)期內(nèi)對(duì)騰訊銷售占比較高的情形仍將持續(xù)”。

寒武紀(jì)脫離華為后的困境就在眼前，燧原或許也需要向市場(chǎng)證明，離開騰訊它還能活。

03

“五小龍”資本會(huì)師

隨著AI大模型的風(fēng)口，以及作為算力基礎(chǔ)設(shè)施的英偉達(dá)的相關(guān)產(chǎn)品被一步步關(guān)掉大門，AI芯片的國(guó)產(chǎn)可替代一直為人所關(guān)心。

在此之下，國(guó)產(chǎn)GPU“四小龍”誕生，包括摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技和燧原科技。

其中，燧原是其中唯一專注于云端AI芯片的廠商。

2025年以來，摩爾線程、沐曦股份先后登陸科創(chuàng)板；2026年1月2日，壁仞科技在港交所敲鐘，成為“港股國(guó)產(chǎn)GPU第一股”。四小龍中三家已完成資本化。

摩爾線程股價(jià)

同行在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)給足了想象空間：摩爾線程上市前估值300億元，上市后市值一度突破4000億元；沐曦股份上市后市值曾超3000億元。

燧原的最后一輪融資估值在200億元左右。市場(chǎng)正在等待它的資本首秀。

20天閃電問詢，60億募資藍(lán)圖，數(shù)十億累虧，71.84%騰訊依賴。

這組數(shù)據(jù)勾勒出燧原科技此刻的復(fù)雜畫像：高增長(zhǎng)與高虧損并存，大客戶依賴與國(guó)產(chǎn)替代使命交織，自研技術(shù)雄心與商業(yè)化變現(xiàn)壓力同在。

問詢函已至，回復(fù)正在路上。對(duì)燧原而言，這只是叩響資本市場(chǎng)大門的第一步。對(duì)國(guó)產(chǎn)算力而言，真正的考驗(yàn)才剛剛開始：當(dāng)資本熱潮退去，唯有技術(shù)的護(hù)城河與商業(yè)的造血能力，能支撐一家硬科技企業(yè)穿越周期。

-END-

       原文標(biāo)題 : 20天閃電問詢，騰訊系A(chǔ)I芯片公司沖刺IPO