2021年5月，叮當(dāng)快藥運(yùn)營主體發(fā)生多項(xiàng)工商變更，包括泰康人壽在內(nèi)的18名機(jī)構(gòu)股東集體退出，這次股權(quán)架構(gòu)調(diào)整為叮當(dāng)快藥的境外上市鋪平了道路。1個(gè)月后，叮當(dāng)健康科技集團(tuán)（后文簡稱“叮當(dāng)快藥”）于6月22日在港交所遞交了招股說明書。

作為國內(nèi)知名的醫(yī)藥O2O平臺(tái)，叮當(dāng)快藥算是這一領(lǐng)域的明星企業(yè)，且在6月8日剛完成了新一輪2．2億美元融資。另據(jù)招股書顯示，叮當(dāng)快藥近年來的收入保持著快速增長，從2018年約5．85億元增長至2019年的12．76億元，再到2020年的22．29億元，其復(fù)合增長率達(dá)到95．2％。依托醫(yī)藥O2O業(yè)務(wù)，目前叮當(dāng)快藥的線上直銷部分營收更是占據(jù)其醫(yī)藥及醫(yī)療服務(wù)營收的70％以上。

在短短的時(shí)間內(nèi)，叮當(dāng)快藥便完成從工商變更到融資，再到遞交招股書的過程。我們也對(duì)叮當(dāng)快藥的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略布局充滿好奇，試圖通過招股書解讀窺見一二。

融資超過30億元，歷經(jīng)醫(yī)藥O2O行業(yè)起起伏伏

2014年，O2O浪潮席卷各行各業(yè)�？吹搅酸t(yī)藥零售領(lǐng)域O2O轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)，楊文龍選擇了二次創(chuàng)業(yè)，叮當(dāng)快藥也應(yīng)運(yùn)而生。同期，包括藥給力、藥快好、快方送藥在內(nèi)的醫(yī)藥O2O企業(yè)也紛紛發(fā)力。巨頭也開啟了醫(yī)藥O2O布局，阿里健康、騰訊都投身其中。

資本對(duì)醫(yī)藥O2O的看好，讓該領(lǐng)域成為風(fēng)口，融資規(guī)模不斷上漲。然而，平臺(tái)的同質(zhì)化，使得醫(yī)藥O2O行業(yè)迎來混戰(zhàn)局面：通過砸錢補(bǔ)貼搶占市場，沒有實(shí)力的只能出局。但是醫(yī)藥商品屬于低頻需求，依托燒錢獲得市場的打法，并沒有實(shí)現(xiàn)從量變到質(zhì)變，這也讓醫(yī)藥O2O行業(yè)迎來困局。

成立至今，叮當(dāng)快藥獲得了5輪融資，累計(jì)融資金額超過30億元，其中不乏頂尖資本的加持。充裕的資金，讓叮當(dāng)快藥得以快速拓展業(yè)務(wù)，迅速成為了醫(yī)藥O2O領(lǐng)域的明星企業(yè)。與此同時(shí)，政策也在不斷利好：互聯(lián)網(wǎng)藥品流通、網(wǎng)訂店取等政策支持使其發(fā)展有了保障；而其本身也有著大量藥企藥品資源的保障。這些都為叮當(dāng)快藥的快速發(fā)展提供了助力。

站在今天回溯，大致可以將叮當(dāng)快藥的發(fā)展劃分為以下階段：
第一階段，與線下藥店合作。叮當(dāng)快藥提出全天候28分鐘內(nèi)免費(fèi)配送，受到外界矚目。但是與線下藥店合作存在一些問題：線下藥店對(duì)于客單價(jià)較低的藥品會(huì)選擇不予配送，此外并非所有藥店都是24小時(shí)開放。而線上促銷往往無法與線下藥店同步，這也進(jìn)一步加劇了線上、線下的隔閡。與藥店合作的輕資產(chǎn)模式因?yàn)闊o法保障配送時(shí)效性，以及解決用戶面臨的實(shí)際問題，而被逐漸放棄。

值得一提的是，2015年1月， FSC（即工廠直達(dá)消費(fèi)者）藥企聯(lián)盟的成立，實(shí)現(xiàn)了其與多達(dá)200 家藥企的合作。藥企可以提供定制化的開發(fā)和采購策略，這使得叮當(dāng)快藥可以獲得更低的藥價(jià)。但是傳統(tǒng)線下大型連鎖藥店本身有自己的供應(yīng)鏈渠道，想要以低價(jià)藥品進(jìn)入線下藥店體系依舊困難。但這在其日后的自建藥店模式中，卻奠定了優(yōu)勢(shì)。

第二階段，自建智慧藥店。既然第三方藥店無法保障配送問題，那么自建藥店呢？2016年1月，叮當(dāng)快藥開始探索自建藥店的模式，在北京、上海核心城市規(guī)劃布局線下智慧藥房連鎖店。這一方式雖然保障了配送速度，但是自建成本及配送成本的大幅增加，也意味著不小壓力。
最終這一模式取得了階段性成效。在2016年底，叮當(dāng)快藥在北京市場的日訂單突破2萬單。同年年底，叮當(dāng)快藥完成了3億元融資，資金的補(bǔ)充也允許其持續(xù)發(fā)展這一模式。

第三階段，新場景的探索與嘗試。在具備線上APP以及線下智慧藥店的條件下，叮當(dāng)快藥逐步在線上、線下場景中構(gòu)建起一體化服務(wù)，深入慢性病及健康管理場景；另一方面，通過終端設(shè)備，如叮當(dāng)大白機(jī)器人和自動(dòng)售藥機(jī)等實(shí)現(xiàn)家庭場景和社區(qū)場景的探索。在2020年12月，叮當(dāng)快藥將即時(shí)服務(wù)融入到DTP智慧藥房，推出了“DTP到家服務(wù)”。新場景的探索和嘗試使其能夠更好地觸達(dá)用戶，也使其業(yè)務(wù)的想象空間變得更大。

核心仍是“醫(yī)藥O2O”，線上直銷成營收大頭

部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

從招股書的營收數(shù)據(jù)可以看出，叮當(dāng)快藥目前的核心仍舊是醫(yī)藥O2O服務(wù)。其主營收在快速增長，從2018年5．85億元快速增長至2020年22．29億元。招股書指出，“公司一直致力于通過一系列行動(dòng)，包括擴(kuò)大智慧藥房網(wǎng)絡(luò)以實(shí)現(xiàn)用戶群增長；增加處方藥銷售額以抓住與處方外流行業(yè)趨勢(shì)相關(guān)的機(jī)會(huì)；收購藥房網(wǎng)，以提高自身的市場認(rèn)可度，挽留現(xiàn)有用戶及獲取新用戶，以及保持公司的競爭力。”這些舉措，使得叮當(dāng)快藥的成本增長速度高于收入增長速度，也對(duì)其毛利率造成一定影響。

叮當(dāng)快藥的營收分為兩個(gè)板塊，包括醫(yī)藥及醫(yī)療業(yè)務(wù)、其他服務(wù)（營銷服務(wù)、上架費(fèi)收入及其他收入）。占據(jù)絕對(duì)核心的是醫(yī)藥及醫(yī)療業(yè)務(wù)，從2018年到2020年，相關(guān)業(yè)務(wù)在營收中的占比仍在持續(xù)增加，從2018年的96．2％增加到了2020年98．9％。而在醫(yī)藥及醫(yī)療業(yè)務(wù)中，從收入占比來看，線上直銷呈現(xiàn)出連年上升的態(tài)勢(shì)，這也符合其O2O平臺(tái)的定位。

然而，在線上業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好的當(dāng)下，其仍舊面臨著挑戰(zhàn)。從其整體表現(xiàn)來看，由于優(yōu)先股公允價(jià)值變化，錄得的凈虧損分別為1．03億（2018年）、2．74億（2019年）、9．20億（2020年）。從調(diào)整后的虧損額來看，從0．70億（2018年）到1．23億（2019年）再到1．49億（2020年），虧損仍舊在逐年增加。當(dāng)然，也可以看到虧損增長幅度的放緩。

在市場端，以占據(jù)其收入主體的數(shù)字藥房業(yè)務(wù)來看，目前其在線直銷產(chǎn)生的17億元的收益，占據(jù)市場份額約為1．2％。在面對(duì)京東健康為代表的醫(yī)藥電商平臺(tái)，以美團(tuán)外賣為代表的送藥平臺(tái)的競爭下，叮當(dāng)快藥仍需給出更優(yōu)的戰(zhàn)略抉擇。