左手賣掉王牌減肥藥換來10億，右手預告業(yè)績翻了整整兩倍，曾經(jīng)的中藥巨頭如今正用一種意想不到的方式完成自我救贖。

2026年一開年，廣東眾生藥業(yè)就用兩個重磅消息刷爆了醫(yī)藥圈。

先是1月17日，公司宣布將自研的明星減肥降糖藥RAY1225注射液的中國區(qū)權(quán)益，授權(quán)給了國內(nèi)制藥巨頭齊魯制藥。這筆交易不簡單，首付款就高達2億元，后續(xù)上市還有最高8億元的里程碑付款，再加上未來銷售的雙位數(shù)提成。

短短十天后，眾生藥業(yè)再放大招，發(fā)布2025年業(yè)績預告，預計全年凈利潤達到2.6億至3.1億元，同比2024年的虧損狀態(tài)，直接來了個超過200%的驚人增長！

時間倒回2024年，這家老牌藥企還深陷虧損泥潭，資產(chǎn)減值和藥品集采的雙重打擊讓它喘不過氣。從巨虧到大賺，這家公司僅僅用了一年時間。

市場不禁好奇：眾生藥業(yè)到底做了什么？

它的創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型之路真的走通了嗎？

眾生藥業(yè)的業(yè)務版圖主要由兩塊組成：傳統(tǒng)強項中成藥和日益重要的化學制藥。

中成藥是公司的基本盤，長期貢獻超過一半的收入，2025年上半年營收6.89億元，占比53.03%。化學制藥的占比則在穩(wěn)步提升，從2021年的30.34%漲到了2025年上半年的38.12%。

提起眾生藥業(yè)，業(yè)內(nèi)人士首先想到的是它的幾款“王牌產(chǎn)品”：復方血栓通膠囊、腦栓通膠囊和眾生丸。

作為獨家原研藥，它主要用于治療眼底和心腦血管疾病，在國內(nèi)眼科內(nèi)服中成藥市場是絕對的霸主，2024年市占率依然超過70%，多年穩(wěn)居行業(yè)第一。

腦栓通膠囊則是基于我國工程院院士王永炎的“毒損腦絡”理論研制，用于治療中風，同樣是獨家產(chǎn)品。而用于抗菌消炎的眾生丸，在兩廣地區(qū)更是占據(jù)領導地位。

手握這么多市占率領先的核心產(chǎn)品，布局的又是心腦血管這類大病領域，按理說眾生藥業(yè)的日子應該很好過。但現(xiàn)實卻恰恰相反，這家老牌藥企的業(yè)績在過去幾年經(jīng)歷了過山車般的起伏。

回看其五年業(yè)績：2020年，公司突然凈虧4.27億元，這是上市以來的首次大額虧損。隨后兩年雖然扭虧為盈，但2023年凈利潤又下滑了約20%。到了2024年，更是直接“翻車”，凈虧損2.99億元。

直到2025年，公司才重新爬出深坑，前三季度凈利潤達到2.51億元，同比暴增約300%。

為什么業(yè)績會如此大起大落？

答案指向了兩個關鍵因素：資產(chǎn)減值和核心產(chǎn)品集采。

資產(chǎn)減值，聽起來很財務術(shù)語，簡單說就是公司之前買的東西（比如：其他公司、研發(fā)項目）不值原來那么多了，需要從賬面上把多算的價值“減掉”，這直接會沖減當期利潤。

眾生藥業(yè)的減值主要源于過去的幾次對外并購。為了拓展業(yè)務，公司前些年收購了一些項目，但部分項目沒達到預期盈利目標，導致在2020年一次就計提了高達8.45億元的商譽減值。

更猛烈的沖擊發(fā)生在2024年，公司再次計提資產(chǎn)減值損失5.47億元。其中，商譽減值2.02億，研發(fā)項目減值2.07億。

這意味著，公司承認部分早期投入巨資的研發(fā)可能前景不明，壯士斷腕，一次性做了清理。屋漏偏逢連夜雨，就在公司處理歷史包袱時，國家藥品集采的“大刀”也揮了下來。

2023年6月，公司的“現(xiàn)金奶牛”復方血栓通膠囊中標全國中成藥集采，價格從每0.5克0.73元大幅降至0.46元，降幅接近40%。同年，另一核心產(chǎn)品腦栓通膠囊也進入了廣東聯(lián)盟、安徽等地的集采名單。

集采的核心邏輯是“以量換價”，但價格短期內(nèi)斷崖式下跌，必然導致銷售額和毛利承壓。對于嚴重依賴單一爆款產(chǎn)品的眾生藥業(yè)來說，這無異于迎面重擊。

核心產(chǎn)品集采降價與歷史包袱資產(chǎn)減值的雙重夾擊，共同導演了公司業(yè)績近五年來的劇烈波動。

慶幸的是，最壞的時刻似乎已經(jīng)過去。

2024年的大規(guī)模減值，被公司管理層形容為“一次性的刮骨療毒”。

雖然短期內(nèi)讓業(yè)績報表很難看，但實質(zhì)上是為未來卸下了沉重的包袱。

經(jīng)過這次徹底清理，截至2025年三季度末，眾生藥業(yè)的商譽余額已降至不足700萬元，后續(xù)再出現(xiàn)大額減值的風險極低。利潤表終于能更真實地反映公司當下的實際經(jīng)營了。

同時，集采的“陣痛期”也在逐漸渡過。數(shù)據(jù)顯示，復方血栓通膠囊在2024年通過“以價換量”，依然保持了銷售額的平穩(wěn)。

而腦栓通膠囊在樣本醫(yī)院的銷售額更是同比增長了36.5%，達到2.62億元。這表明，公司的核心產(chǎn)品競爭力依然強勁，在降價后憑借療效和品牌優(yōu)勢，迅速搶占了更多市場份額。

一個更積極的信號是公司凈利率的變化。在集采導致產(chǎn)品毛利率普遍下滑的行業(yè)背景下，眾生藥業(yè)通過嚴格的費用控制，凈利率不降反升，從2021年的11.31%一路提升至2025年前三季度的13.00%。

這說明公司的內(nèi)部管理效率和成本控制能力在危機中得到了錘煉和提升。甩掉包袱，輕裝上陣的眾生藥業(yè)，經(jīng)營底盤正在變得扎實。

當傳統(tǒng)中藥業(yè)務遭遇增長瓶頸和集采沖擊時，同行們選擇了不同的突圍路徑。

片仔癀做起了護膚品和保健品，馬應龍跨界進軍日化，云南白藥憑借一支牙膏實現(xiàn)了華麗的多元化。這些跨界生意雖然能帶來新的盈利點，但也存在技術(shù)門檻低、容易陷入同質(zhì)化競爭、分散主業(yè)精力等問題。

眾生藥業(yè)選擇了一條更艱難但也更具想象力的路，堅守醫(yī)藥主業(yè)，向創(chuàng)新藥研發(fā)轉(zhuǎn)型。

公司很早就意識到，只靠老祖宗傳下來的方子和仿制別人的藥，很難在未來的市場中長久立足。真正的護城河，必須來自于自己掌握的尖端創(chuàng)新技術(shù)。

為此，公司多年來在研發(fā)上持續(xù)“燒錢”。2021年至2024年，公司每年的研發(fā)投入占營收比重都超過10%，這個投入強度在普遍研發(fā)投入不高的中藥企業(yè)里，顯得格外突出。

公司的創(chuàng)新藥研發(fā)聚焦在兩大熱門賽道：代謝性疾病和呼吸系統(tǒng)疾病。經(jīng)過多年默默耕耘，管線終于開始結(jié)果。其中，最引人注目的是昂拉地韋片和RAY1225注射液。

在抗流感藥物市場，奧司他韋曾長期一家獨大，但它有耐藥性強、容易引起惡心嘔吐等缺點。眾生藥業(yè)自主研發(fā)的昂拉地韋片，瞄準的就是這個迭代機會。

該藥于2025年5月獲批上市，臨床數(shù)據(jù)顯示，其抗病毒效果優(yōu)于奧司他韋，且胃腸道副作用更小。2025年12月，它成功進入國家醫(yī)保目錄，放量增長的大門已經(jīng)打開。

真正讓眾生藥業(yè)在2026年初成為焦點的，是RAY1225注射液。在當前全球火熱的GLP-1類減肥降糖藥賽道，禮來的替爾泊肽是明星產(chǎn)品，但它需要每周注射一次，且胃腸道反應對部分患者仍較明顯。

眾生藥業(yè)的RAY1225作為同類靶點的雙靶點藥物，亮出了兩大王牌優(yōu)勢：

第一是超長效，只需每兩周注射一次，患者的依從性大大提高。第二是在療效和安全性上表現(xiàn)出潛力。II期臨床數(shù)據(jù)顯示，其減重效果顯著，且在胃腸道不良反應發(fā)生率方面優(yōu)于替爾泊肽。

目前，該藥的減重和降糖適應癥均已進入III期臨床階段。與齊魯制藥的合作，是一步妙棋。

對齊魯制藥而言，它迅速補強了在GLP-1黃金賽道的產(chǎn)品線；對眾生藥業(yè)來說，則能借助齊魯強大的生產(chǎn)和商業(yè)化網(wǎng)絡，加速產(chǎn)品未來的市場滲透。高達10億的現(xiàn)金回報，也極大地緩解了公司持續(xù)高研發(fā)投入帶來的資金壓力。

這次合作，既是創(chuàng)新藥行業(yè)“研發(fā)與商業(yè)化”專業(yè)分工趨勢的體現(xiàn)，也彰顯了眾生藥業(yè)研發(fā)成果的行業(yè)價值。

言西認為眾生藥業(yè)2025年的業(yè)績逆襲，是三重因素疊加的結(jié)果：歷史包袱的徹底出清、集采沖擊波的逐漸平復，以及創(chuàng)新藥布局進入收獲期的早期信號。

這不僅僅是一次財務數(shù)據(jù)的修復，更是一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的階段性驗證。

公司沒有在中藥老本行里“內(nèi)卷”，也沒有為了短期利益去追逐那些看似熱鬧的跨界風口，而是選擇了最硬核、最需要耐心的創(chuàng)新藥研發(fā)之路。這條路上布滿荊棘，前期投入巨大且失敗風險高，但一旦成功，構(gòu)建的壁壘也將是最高最持久的。

與齊魯制藥的合作，不僅是一筆漂亮的財務交易，更像是一張行業(yè)頒發(fā)的“認可證書”，證明了其研發(fā)管線的價值。

當然，現(xiàn)在說眾生藥業(yè)已經(jīng)完全轉(zhuǎn)型成功，還為時尚早。

創(chuàng)新藥研發(fā)，從III期臨床到成功上市，再到商業(yè)放量，每一個環(huán)節(jié)都還有不確定性。GLP-1賽道雖然廣闊，但競爭也已白熱化，國內(nèi)外巨頭云集。公司能否在巨頭林立的戰(zhàn)場上成功卡位，仍需觀察。

此外，公司傳統(tǒng)的中成藥業(yè)務雖然基本盤穩(wěn)固，但如何進一步創(chuàng)新，應對集采常態(tài)化下的增長挑戰(zhàn)，也是擺在面前的現(xiàn)實課題。

如今，站在2026年的新起點上，這家公司手握清理干凈的資產(chǎn)負債表、穩(wěn)住陣腳的傳統(tǒng)業(yè)務、以及充滿潛力的創(chuàng)新藥管線。

轉(zhuǎn)型之路依然漫長，挑戰(zhàn)依舊存在，但方向已然清晰。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）

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       原文標題 : 一年扭虧，利潤狂飆200%！這家廣東藥企靠“刮骨療毒”殺出一條血路？