“芯”原創(chuàng) — NO.78  

從“合肥模式”向“全球資本”轉(zhuǎn)型。

作者 | 王藝可

出品 I 芯潮 IC

ID I xinchaoIC

在DRAM賽道，三星、SK海力士、美光三大巨頭筑起的壟斷圍墻，曾讓中國企業(yè)長期處于“失語”狀態(tài)。

隨著合肥長鑫正式啟動IPO，這個被三巨頭統(tǒng)治了數(shù)十年的市場，迎來了最兇猛的“挑戰(zhàn)者”。這家剛剛跨過盈虧平衡線的中國存儲新貴，正試圖用一場資本盛宴，改寫全球存儲的權(quán)力版圖 。

回看長鑫的八年征程，只有兩個字：死磕。從累計燒掉400億、背負巨額折舊的巨額虧損，到2025年Q3單季扣非凈利潤突破13.24億元 ——長鑫終于熬過了最冷的冬天。

長鑫的上市，挑了一個極其微妙的時間點。當(dāng)全球三巨頭正忙著分食高利潤的HBM（高帶寬內(nèi)存）紅利時，存儲市場已進入“超級牛市”階段。Counterpoint Research發(fā)布的報告指出，2025年Q4存儲價格將飆升40%–50%，2026年Q1還將再漲40%–50%，2026年Q2預(yù)計再上漲約20%。

這就是長鑫的絕佳機會。既然巨頭們?nèi)�搶高端市場，長鑫正好利用成熟產(chǎn)能，在通用市場里大快朵頤。既填補了市場空白，又能追趕那1-2代的技術(shù)代差。這套“農(nóng)村包圍城市”的策略，能奏效嗎？ 存儲行業(yè)向來“一年吃肉，三年喝風(fēng)”，目前的景氣度真能維持到2027年嗎？

當(dāng)IPO的鐘聲敲響，長鑫面臨的不再只是技術(shù)難題，而是如何在全球存儲格局的裂變中，坐穩(wěn)這“第四極”的位置。它能否真正打破霸權(quán)，重塑全球存力的分配規(guī)則？ 這不僅是長鑫的成長命題，更是中國硬科技突圍路上的關(guān)鍵一問。

巨頭夾縫中的5%：長鑫如何搶下“生死份額”？

01

在DRAM這個被三星電子、SK 海力士、美光科技等三巨頭統(tǒng)治了數(shù)十年的市場，后來者想要生存，幾乎是“地獄難度”。

作為全球最大的DRAM市場之一，中國長期面臨尷尬局面：全球前三家 DRAM廠商三星電子、SK海力士和美光科技長期占全球90%以上的市場份額。最近幾年，長鑫在合肥、北京兩地共擁有3座12英寸DRAM晶圓廠，產(chǎn)能規(guī)模位居中國第一、全球第四，致力于持續(xù)擴充產(chǎn)能，不斷提升全球市場份額。同時，長鑫已獲得關(guān)鍵市場份額，其DDR4產(chǎn)品在2024年已占據(jù)全球約5%的市場份額。

從財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，長鑫仍處于追趕態(tài)勢。據(jù)TrendForce集邦咨詢測算，2025年第三季度，SK海力士、三星、美光的DRAM營收分別為137.5億美元、135億美元、106.5億美元。招股書顯示，同期，長鑫科技總營收為166.46億元（約合23.87億美元）。

此外，長鑫科技至今尚未實現(xiàn)年度整體盈利，公司創(chuàng)辦至今累計未彌補虧損達408.57億元。但好在2025年第三季度，長鑫的扣非后歸母凈利潤已達13.24億元。這意味著在燒掉400億、背負巨額折舊后，長鑫終于通過了盈虧平衡的考驗。

在海外三巨頭盤踞多年的DRAM市場，長鑫靠什么搶下5%的市場份額？

首先，長鑫“跳代研發(fā)”策略，讓其精準踩中DDR5爆發(fā)期。目前，公司完成了從第一代工藝技術(shù)平臺到第四代工藝技術(shù)平臺的量產(chǎn)，以及 DDR4、LPDDR4X 到DDR5、LPDDR5/5X等產(chǎn)品覆蓋和迭代升級，公司核心產(chǎn)品及工藝技術(shù)已達到國際先進水平。

在2025年中國國際半導(dǎo)體博覽會上，長鑫正式發(fā)布其最新DDR5系列產(chǎn)品，最高速率達到8000Mbps，較當(dāng)前主流的6400Mbps提升25%，相當(dāng)于可在1秒內(nèi)傳輸約1GB的高清電影，或同時加載近百個大型游戲素材。這展示出與海外大廠產(chǎn)品正面角逐的實力。

所以，當(dāng)AI服務(wù)器對高帶寬內(nèi)存需求激增時，長鑫的產(chǎn)能爬坡正好釋放了大量DDR5和LPDDR5X產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，剔除存貨跌價準備轉(zhuǎn)銷因素影響后，公司綜合毛利率分別為-34.25%、-112.71%、-4.03%及5.02%，呈先下降后上升的趨勢。

而公司主營業(yè)務(wù)毛利情況顯著改善，正是得益于行業(yè)下游需求回暖以及 DDR5和 LPDDR5 等相對高毛利的新產(chǎn)品快速放量，此外，公司主要的DDR 系列及LPDDR 系列產(chǎn)品負毛利規(guī)模大幅減少，并于2025年上半年實現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正。

其次，國內(nèi)供應(yīng)鏈的“安全避風(fēng)港”效應(yīng)發(fā)揮了作用。在國產(chǎn)替代大背景下，阿里、騰訊、聯(lián)想、小米等終端巨頭為了供應(yīng)鏈安全，開始將訂單向長鑫傾斜。這種“內(nèi)循環(huán)”保障了長鑫即便在全球周期波動時，產(chǎn)能利用率依然維持在90%以上。

與此同時，長鑫堅持自建晶圓廠。這種重資產(chǎn)模式雖然在初期造成了408.57億元的累計虧損，但一旦技術(shù)跑通，其工藝優(yōu)化與成本控制的協(xié)同效應(yīng)，是單純做芯片設(shè)計的公司無法比擬的。

如果把AI產(chǎn)業(yè)比作一場淘金熱，那么DRAM就是淘金者必買的“水和鏟子”。長鑫通過八年的死磕，已經(jīng)完成了從0到1的生存考驗，現(xiàn)在正在經(jīng)歷從1到10的規(guī)模爆發(fā)。接下來，長鑫仍需要繼續(xù)投入研發(fā)，追趕三星等巨頭之間1-2代的差距，尤其是在極高端的HBM領(lǐng)域更需要緊追不舍。

同時，存儲行業(yè)具有極強的“大小年”屬性，目前的景氣度能否維持到2027年是關(guān)鍵，這對于長鑫能否實現(xiàn)盈利和規(guī)�；�爆發(fā)至關(guān)重要。

人均65萬，“算力黑金”開啟了一個造富神話

02

我們常說“芯片是工業(yè)的糧食”，但在2025年，存儲芯片成了“AI的血液”。根據(jù)2026年1月最新的財報與市場數(shù)據(jù)，三巨頭的表現(xiàn)已非“復(fù)蘇”可以形容，而是垂直起飛：

SK海力士：AI時代的“王位”獲得者

l 利潤巔峰： 2025財年，SK海力士營業(yè)利潤預(yù)計直沖45萬億韓元（約2400億人民幣），創(chuàng)歷史新高。

l 暴利邏輯： 其HBM（高帶寬內(nèi)存）業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率一度突破60%。這意味著在英偉達的算力版圖中，海力士收取的“帶寬稅”幾乎是純利潤。

三星電子：重回王座的“巨象”

l 恐怖營收： 三星2025年第四季度預(yù)告營收達93萬億韓元，營業(yè)利潤達20萬億韓元（單季漲幅208%）。

l 產(chǎn)能壓制： 三星利用其龐大的晶圓產(chǎn)能，在2025年下半年迅速追趕HBM3E份額，并在傳統(tǒng)DRAM漲價潮中，通過規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)了對全行業(yè)的利潤收割。

美光科技：資本市場的“漲幅冠軍”

l 財報奇跡： 美光2025財年營收大幅增長近50%，股價自2025年初以來累計漲幅超300%。

l 戰(zhàn)略高地： 憑借在美國本土的HBM產(chǎn)能布局，美光成功切入頂級數(shù)據(jù)中心供應(yīng)鏈，毛利率從前一年的負值飆升至40%以上。

這個造富神話已經(jīng)從資本家開始流入普通打工人手中。

SK海力士在2025年9月的勞資談判中，同意取消“利益分享金”（PS）最高不超過基本工資10倍的限制，改為將營業(yè)利潤的10%作為獎金發(fā)放。其中80%會在本月29日公布業(yè)績后發(fā)放，剩余20%將在兩年內(nèi)每年發(fā)放10%。

數(shù)據(jù)顯示，SK海力士有望錄得近45萬億韓元的營業(yè)利潤。按照近3.3萬員工分享4.5萬億韓元計算，相當(dāng)于人均1.35億韓元。即便在韓元持續(xù)貶值的當(dāng)下，這筆錢仍相當(dāng)于人民幣63.86萬元。這種獎金力度意味著一個入職數(shù)年的工程師，僅靠年終獎就能在韓國二線城市買下一套房。這背后是存儲行業(yè)從“勞動力密集型”向“戰(zhàn)略稀缺型”的質(zhì)變。

對于整個行業(yè)來說，2025年的存儲造富神話是技術(shù)奇點（AI）與行業(yè)周期（超級底部反彈）共振的結(jié)果。如果說英偉達是算力的心臟，那么存儲芯片是血管。一旦出現(xiàn)供應(yīng)短缺，流淌出來的可能就是金子。

從“去庫存”轉(zhuǎn)向“搶產(chǎn)能”的超級牛市

03

2026年初，全球存儲市場已進入一個極其劇烈的賣方市場。與以往由單一需求驅(qū)動的周期不同，本輪周期的核心特征是“產(chǎn)能排擠效應(yīng)”。

根據(jù)花旗和TrendForce的最新數(shù)據(jù)，2026年Q1的DRAM合約價預(yù)計環(huán)比漲幅達55%-60%。甚至有研報指出，2026年DRAM平均售價（ASP）同比漲幅可能高達88%。

這離不開AI服務(wù)器的“吞噬”效應(yīng)。內(nèi)存是數(shù)據(jù)中心 “算力 - 數(shù)據(jù) - 效率” 三角的核心支點：容量決定業(yè)務(wù)承載上限，帶寬決定算力釋放效率，可靠性決定業(yè)務(wù)連續(xù)運行能力。因此， AI 浪潮助推下，數(shù)據(jù)中心對 HBM 等高端內(nèi)存需求激增。市場研究機構(gòu)Counterpoint Research報告，內(nèi)存價格在2025年第四季度飆升了50%，預(yù)計到2026年第一季度末還將再漲40%~50%。

此外，終端成本承壓，存儲芯片已經(jīng)從“配件”變成了“利潤吞噬者”。在過去，決定一臺手機或電腦價格的是處理器（CPU/GPU）或屏幕。但到了2026年，存儲芯片（DRAM）反客為主，成了最貴的零部件。

這意味著長鑫現(xiàn)在處于產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力最強的位置。即使它不漲價，只要隨大流，其利潤率也會因為這種“剛需”而實現(xiàn)爆發(fā)式增長。這解釋了為什么長鑫能在2025年Q3迅速實現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)正——因為它的產(chǎn)品太值錢了。

此外，相比于三星、美光等國際巨頭，長鑫作為本土企業(yè)，在供應(yīng)鏈協(xié)同、物流成本、甚至由于政策支持帶來的定價靈活性上，都更有吸引力。聯(lián)想等廠商會為了平衡成本，主動向長鑫傾斜訂單，加速長鑫的市場滲透率。

本輪周期不僅是簡單的“反彈”，而是一次長達2-3年的結(jié)構(gòu)性重構(gòu)。

短期（2026年上半年）來看，價格見頂前的高速沖刺。 AI算力需求依然處于“無底洞”狀態(tài)。由于存儲廠建設(shè)新產(chǎn)能需要2年左右，2026年內(nèi)幾乎沒有大規(guī)模新增供應(yīng)，價格將保持單邊上漲。

從中長期（2026下半年 - 2027年）來看，需求抑制風(fēng)險： 隨著內(nèi)存條價格暴漲（如16G DDR5從數(shù)百元漲至千元以上），消費電子的銷量可能出現(xiàn)萎縮。IDC預(yù)測2026年P(guān)C市場可能收縮約4.9%-8.9%。

不過，國內(nèi)AI算力芯片（如昇騰、海光）對國產(chǎn)HBM的需求是剛性的。長鑫及二線廠商的成熟制程產(chǎn)能將在此時開始大規(guī)模填補三大巨頭留下的“傳統(tǒng)DRAM”空白。一旦2027年實現(xiàn)量產(chǎn)，長鑫將直接切入AI算力最核心的利潤池，徹底擺脫“低價跑量”的舊標簽，市場將進入一個“量增價穩(wěn)”的高位平臺期。

這個時期可能是一個關(guān)鍵沖刺期。在“周期”與“國運”的夾縫中，長鑫正在重塑全球存儲的第四極，利用三巨頭的‘傲慢’（專注高端HBM）來完成‘農(nóng)村包圍城市’（統(tǒng)治通用市場）的最后窗口。

站在2026年的時空坐標回看，長鑫存儲的IPO不僅是一家公司的上市募資，它標志著全球存儲行業(yè)“三足鼎立”時代的終結(jié)與“存力霸權(quán)”重新分配的開始。

隨著IPO的落地，長鑫將徹底完成從“合肥模式”到“全球資本”的轉(zhuǎn)型。當(dāng)這家公司不再需要靠政府輸血，而是能利用行業(yè)周期的波動進行自我造血時，它將成為繼華為、比亞迪之后，中國硬科技皇冠上另一顆不可忽視的明珠。

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       原文標題 : 2026年A股最大IPO要來了