在大模型熱潮席卷全球的當(dāng)下，“AI”本身已不再構(gòu)成稀缺標(biāo)簽。真正稀缺的，是穩(wěn)定、可復(fù)制、可持續(xù)的商業(yè)化能力。

2026年1月，山東極視角科技股份有限公司（下稱(chēng)“極視角”）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，中信證券獨(dú)家保薦。這家成立于2015年的AI計(jì)算機(jī)視覺(jué)企業(yè)，試圖以“算法商城 + 平臺(tái)化交付”的模式，在高度分散、競(jìng)爭(zhēng)激烈的企業(yè)級(jí)AI市場(chǎng)中，占據(jù)一席之地。

但當(dāng)招股書(shū)攤開(kāi)在投資者面前，問(wèn)題也隨之而來(lái)。算法數(shù)量與行業(yè)覆蓋度持續(xù)擴(kuò)張，企業(yè)的盈利性何時(shí)能真正持續(xù)下去？平臺(tái)化敘事，是否足以抵御巨頭下沉與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)？

從工程化AI公司起步，向平臺(tái)型企業(yè)演進(jìn)

極視角前身為2015年成立的深圳極視角，定位于AI計(jì)算機(jī)視覺(jué)解決方案提供商，為工業(yè)、能源、零售、交通等行業(yè)客戶(hù)提供從算法開(kāi)發(fā)、訓(xùn)練、部署到運(yùn)維的端到端服務(wù)。

與大量以“單一行業(yè) + 定制項(xiàng)目”為主的AI公司不同，極視角較早嘗試平臺(tái)化路線(xiàn)。通過(guò)“極市”開(kāi)發(fā)者平臺(tái)、“極星”部署平臺(tái)和“極棧”訓(xùn)練平臺(tái)，極視角試圖構(gòu)建一個(gè)覆蓋算法開(kāi)發(fā)、交易、部署與優(yōu)化的閉環(huán)生態(tài)。

技術(shù)邏輯上，這三者也構(gòu)成了覆蓋“云—邊—端”的全流程技術(shù)棧，意在將AI能力模塊化、商品化。

這一戰(zhàn)略規(guī)劃的潛在優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模效應(yīng)和長(zhǎng)尾價(jià)值。傳統(tǒng)視覺(jué)解決方案商往往聚焦于安防、金融等少數(shù)高價(jià)值場(chǎng)景，而極視角則通過(guò)平臺(tái)至今已聚攏數(shù)十萬(wàn)開(kāi)發(fā)者，試圖在百業(yè)千景中尋找巨頭無(wú)暇顧及或成本不經(jīng)濟(jì)的細(xì)分市場(chǎng)，挖掘更多碎片化、定制化的中小企業(yè)需求。

截至2025年9月末，極視角算法商城已上線(xiàn)1500余種算法，覆蓋智慧能源、工業(yè)制造、智慧交通、零售消費(fèi)等百余個(gè)行業(yè)場(chǎng)景，累計(jì)服務(wù)3000余家客戶(hù)、交付6000多個(gè)項(xiàng)目。規(guī)模實(shí)力確實(shí)不容小覷。

而這背后，是場(chǎng)景覆蓋的廣度與開(kāi)發(fā)的敏捷性協(xié)同作用�？蛻�(hù)無(wú)需從零開(kāi)始組建AI團(tuán)隊(duì)，可以像在應(yīng)用商店挑選App一樣，快速找到適配其細(xì)分場(chǎng)景的算法，理論上能顯著降低AI應(yīng)用的門(mén)檻和成本。這也使得極視角獲得了華潤(rùn)創(chuàng)新、高通中國(guó)、青島經(jīng)控集團(tuán)等產(chǎn)業(yè)資本的青睞。產(chǎn)業(yè)資本的入股，不僅帶來(lái)了資金，更意味著其平臺(tái)價(jià)值在能源、制造、消費(fèi)等具體產(chǎn)業(yè)生態(tài)中得到了認(rèn)可。

不過(guò)，從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，盡管大模型業(yè)務(wù)增速極快，但極視角的收入仍高度依賴(lài)AI計(jì)算機(jī)視覺(jué)解決方案。2022—2024年，該業(yè)務(wù)收入占比長(zhǎng)期維持在75%以上，而大模型解決方案則從2024年起開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，2025年前三季度占比提升至19.2%。

目前階段，其大模型業(yè)務(wù)更多是增量工具，而非顛覆性新引擎。原因在于，極視角沒(méi)有走向通用大模型訓(xùn)練，更多的是以RAG、多智能體、場(chǎng)景化微調(diào)方式，為企業(yè)客戶(hù)提供定制化能力補(bǔ)充。

也就是說(shuō)，盡管極視角的算法平臺(tái)化構(gòu)想很有特色，也取得了一定成績(jī)，但總體尚未形成行業(yè)級(jí)“護(hù)城河”。公司更多是一家中等規(guī)模、依靠交付能力生存的技術(shù)型公司。

收入在漲、現(xiàn)金在流失

事實(shí)上，在條件相對(duì)有限的形勢(shì)下，平臺(tái)的廣度與深度之間存在天然張力。招股書(shū)揭示，極視角的收入在地域和客戶(hù)類(lèi)型上均呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

特征明顯的是，其核心收入來(lái)源在一年內(nèi)從華東地區(qū)迅速切換至華南地區(qū)。這實(shí)則已經(jīng)在暗示其業(yè)務(wù)可能?chē)?yán)重依賴(lài)少數(shù)區(qū)域的大型項(xiàng)目，而非平臺(tái)模式所預(yù)期的穩(wěn)定、廣泛的長(zhǎng)尾收入。

此外，其最大客戶(hù)在2024年僅貢獻(xiàn)了約8%的收入，雖不算過(guò)度集中，但足以表明其平臺(tái)距離形成強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和穩(wěn)固的護(hù)城河，仍有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。

有限的護(hù)城河閉環(huán)下，極視角正面臨著眾多初創(chuàng)類(lèi)AI大模型企業(yè)都難以快速擺脫的困境——增收不增利，甚至增收增虧。

招股書(shū)顯示，2022年至2024年，其營(yíng)收從1.02億元增長(zhǎng)至2.57億元，增速可觀，并在2024年憑借大模型解決方案業(yè)務(wù)的爆發(fā)，實(shí)現(xiàn)了870.8萬(wàn)元的短暫盈利。

但好景不長(zhǎng)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.36億元，卻再度錄得3630萬(wàn)元的期內(nèi)虧損，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出2137萬(wàn)元。更值得警惕的是，經(jīng)調(diào)整凈利在2024年轉(zhuǎn)正為2049萬(wàn)元后，2025年前三季度又轉(zhuǎn)為虧損1194萬(wàn)元。

而這背后，極視角銷(xiāo)售、管理、研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用長(zhǎng)期處于高位。2022年三費(fèi)合計(jì)幾乎等于全年收入，即便在2024年收入倍增后，2025年前三季度三費(fèi)占比仍反彈至74.39%。這說(shuō)明其商業(yè)模式仍高度依賴(lài)人工交付、項(xiàng)目制銷(xiāo)售，尚未真正形成軟件型公司的規(guī)模杠桿。

比虧損更嚴(yán)峻的，是現(xiàn)金流質(zhì)量。

現(xiàn)金流是企業(yè)的生命線(xiàn)。然而，2022年至2025年三季度，極視角經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額始終為負(fù)，累計(jì)凈流出超過(guò)1.9億元。另一個(gè)嚴(yán)峻信號(hào)則來(lái)自回款效率，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)總額從2022年末的4201.5萬(wàn)元飆升至2025年9月末的1.81億元。與此對(duì)應(yīng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從99天一路惡化至379天。銷(xiāo)售回款周期超過(guò)一年，這意味著極視角在“先干活、后收錢(qián)”的路徑上越走越深，業(yè)務(wù)擴(kuò)張對(duì)資金的消耗遠(yuǎn)高于利潤(rùn)創(chuàng)造能力。

對(duì)此，該公司的解釋是政府、國(guó)企等公眾客戶(hù)增加，其付款流程較長(zhǎng)，以及業(yè)務(wù)存在季節(jié)性。但這無(wú)法完全消除市場(chǎng)疑慮。畢竟在TO B和TO G業(yè)務(wù)中，漫長(zhǎng)的回款周期除了大量占用營(yíng)運(yùn)資金，加劇現(xiàn)金流壓力外，也將顯著增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

估值停滯與平臺(tái)焦慮：極視角的真正考題在上市之后

極視角，聚焦的新興企業(yè)級(jí)計(jì)算機(jī)視覺(jué)解決方案市場(chǎng)，是一個(gè)充滿(mǎn)機(jī)遇但競(jìng)爭(zhēng)極其殘酷的賽道。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，極視角2024年以1.6%的市場(chǎng)份額排名第八，而排名第一的“公司A”市場(chǎng)份額為12.1%。市場(chǎng)高度分散，尚未形成絕對(duì)龍頭，但頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)已現(xiàn)。

一方面，極視角不可避免地正面臨來(lái)自垂直領(lǐng)域巨頭和全棧式AI公司的擠壓。在安防領(lǐng)域，�？低�視、大華股份等巨頭憑借硬件優(yōu)勢(shì)深度綁定客戶(hù)，其軟件解決方案往往作為硬件附屬；在云服務(wù)層面，百度智能云、阿里云、騰訊云等巨頭提供從算力、算法到平臺(tái)的一體化方案，具有強(qiáng)大的生態(tài)號(hào)召力。

此外，與商湯科技、創(chuàng)新奇智等已形成品牌效應(yīng)的AI上市公司相比，極視角在資金規(guī)模、品牌知名度上仍處劣勢(shì)。

更重要的是，盡管極視角打造一個(gè)類(lèi)似“AI算法應(yīng)用商店”平臺(tái)生態(tài)的核心敘事很有吸引力，但“算法數(shù)量”并不必然轉(zhuǎn)化為“議價(jià)能力”。至少在現(xiàn)階段，極視角還沒(méi)有將這種潛力展現(xiàn)得淋漓盡致。

另一方面，其估值增長(zhǎng)已顯疲態(tài)。一級(jí)市場(chǎng)是最敏銳的晴雨表。極視角在2024年11月完成D輪融資后，投后估值約為23.1億元，相較于2015年天使輪時(shí)增長(zhǎng)超243倍。然而，與2022年10月C3輪融資后的23億元估值相比，在兩年多的時(shí)間里幾乎停滯不前，僅微增0.4%。

在AI投資熱潮中，這或許暗示著資本市場(chǎng)對(duì)其當(dāng)前商業(yè)模式和增長(zhǎng)潛力的重新評(píng)估趨于謹(jǐn)慎。資本已開(kāi)始用“現(xiàn)金流和可復(fù)制性”重新定價(jià)AI公司，而非單純的技術(shù)故事與場(chǎng)景數(shù)量。

因此，極視角的“窄道生存”策略在于其極致的“場(chǎng)景橫向拓展”能力。不同于巨頭聚焦城市治理、自動(dòng)駕駛等“主航道”，它通過(guò)平臺(tái)匯聚長(zhǎng)尾、碎片化的視覺(jué)應(yīng)用需求，在百業(yè)千景中尋找巨頭無(wú)暇顧及或成本不經(jīng)濟(jì)的細(xì)分市場(chǎng)。

其新推出的大模型解決方案，就是試圖利用行業(yè)知識(shí)庫(kù)和多智能體技術(shù)，將這種“橫向打點(diǎn)”的能力從視覺(jué)延伸至更廣義的企業(yè)智能化，這或許是打動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本和尋求增長(zhǎng)第二曲線(xiàn)的關(guān)鍵。

此次赴港上市，極視角計(jì)劃將募資用于研發(fā)、商業(yè)化能力提升及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。但總體上，關(guān)于盈利、回款周期、收入模式等問(wèn)題，并不會(huì)因?yàn)樯鲜卸�自�?dòng)解決。

       原文標(biāo)題 : 算法很多、利潤(rùn)很薄：極視角沖刺IPO，AI計(jì)算機(jī)視覺(jué)的“平臺(tái)化故事”又能講多遠(yuǎn)？