在過(guò)去三年，中國(guó)制造業(yè)經(jīng)歷了一輪并不輕松的結(jié)構(gòu)調(diào)整：新能源鏈條波動(dòng)、半導(dǎo)體周期反復(fù)、消費(fèi)電子需求下行，直接影響了上游自動(dòng)化與智能裝備企業(yè)的訂單節(jié)奏。

正是在這樣一個(gè)并不完美的時(shí)間窗口，華�？萍歼f交了港交所上市申請(qǐng)。1月19日，巨港交所披露，分拆自大華股份的浙企，華睿科技遞表，擬香港主板IPO上市。

與調(diào)整的行業(yè)形勢(shì)類似，在賬面上，華睿科技不是一家財(cái)務(wù)曲線清晰上揚(yáng)的公司。2024年出現(xiàn)較大幅度虧損，2025年前三季度仍未完全轉(zhuǎn)正。

但更重要的是，從產(chǎn)業(yè)位置看，它又是一家極少數(shù)同時(shí)站在“機(jī)器視覺”和“自主移動(dòng)機(jī)器人（AMR）”兩個(gè)核心賽道中上游的企業(yè)。

透過(guò)此次IPO申請(qǐng)，進(jìn)一步判斷在制造業(yè)智能化進(jìn)入深水區(qū)后，華�？萍际欠褚呀�(jīng)卡住了一個(gè)足夠有粘性的生態(tài)位？

大華孵化的雙業(yè)務(wù)平臺(tái)，雙榜前三！

根據(jù)公開資料，華�？萍汲闪⒂�2016年，脫胎于大華股份的工業(yè)視覺與機(jī)器人業(yè)務(wù)體系。2020年，又完成來(lái)對(duì)大華機(jī)器人 AMR 業(yè)務(wù)的整合；2021 年，大華股份首次披露分拆上市計(jì)劃；后續(xù)又經(jīng)歷上市地點(diǎn)調(diào)整后，最終于 2026 年 1 月正式向港交所遞表。

這種“孵化-分拆”路徑的優(yōu)勢(shì)，在于能夠依托母公司的技術(shù)、渠道與品牌資源快速起步。十年過(guò)去，華�？萍柬樌�形成了機(jī)器視覺及自主移動(dòng)機(jī)器人(AMR)兩大核心業(yè)務(wù)線。

從資本結(jié)構(gòu)看，截至 IPO 前，大華股份持股32.58%，仍是華�？萍伎毓晒蓶|；至于傅利泉及陳愛玲夫婦則合計(jì)控制33.69%投票權(quán)，另有中信、中金資產(chǎn)管理計(jì)劃及多只產(chǎn)業(yè)基金參股。

這種結(jié)構(gòu)意味著兩點(diǎn)現(xiàn)實(shí)判斷。其一，華睿并非“創(chuàng)業(yè)公司”，而是從成熟制造體系中剝離出的專業(yè)化平臺(tái)；其二，其技術(shù)路線和客戶基礎(chǔ)，本質(zhì)上已被制造業(yè)真實(shí)場(chǎng)景反復(fù)“校驗(yàn)”過(guò)。

在招股書中，華�？萍济鞔_將自己定位為“全球極少數(shù)同時(shí)在機(jī)器視覺和AMR兩大領(lǐng)域同時(shí)具備領(lǐng)先實(shí)力的企業(yè)”。這一自我定位并非空口評(píng)說(shuō)，是有一定數(shù)據(jù)支撐。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2024年工業(yè)相機(jī)銷售收入計(jì)，華�？萍荚谌�球與中國(guó)市場(chǎng)分別排名第五和第三；按制造業(yè)AMR產(chǎn)品及解決方案銷售收入計(jì)，則位列全球第七、中國(guó)第三。

其核心商業(yè)邏輯在于構(gòu)建“AI+視覺+機(jī)器人”的協(xié)同閉環(huán)。機(jī)器視覺業(yè)務(wù)扮演著工業(yè)場(chǎng)景中的“眼睛”和“大腦”，負(fù)責(zé)感知、識(shí)別與決策；而AMR業(yè)務(wù)則是執(zhí)行指令的“手”與“腳”，負(fù)責(zé)物料搬運(yùn)與移動(dòng)。

兩者共享底層AI算法、軟件平臺(tái)及供應(yīng)鏈，理論上能形成“1+1>2”的解決方案能力，滿足制造業(yè)客戶對(duì)全流程自動(dòng)化的復(fù)雜需求。

增長(zhǎng)乏力與協(xié)同強(qiáng)度下的行業(yè)暗流

華�？萍嫉暮诵呢�(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以說(shuō)是制造業(yè)周期的真實(shí)映射。2023年至2025年前九個(gè)月，其收入分別為10.5億、9.02億，8.24億，顯示其增長(zhǎng)并非一帆風(fēng)順，甚至在2024年出現(xiàn)同比下滑。

盈利能力也同步出現(xiàn)波動(dòng)。2024年，華�？萍间浀酶哌_(dá)1.52億元的凈虧損。按照公司解釋，這一巨虧主要源于高昂的研發(fā)投入、激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的毛利壓力，以及為擴(kuò)張市場(chǎng)進(jìn)行的戰(zhàn)略性投入。

2025年前九個(gè)月，情況有所緩和。營(yíng)收已達(dá)2024年全年的91%，虧損大幅收窄至2597萬(wàn)元，且經(jīng)調(diào)整EBITDA轉(zhuǎn)為正數(shù)2061萬(wàn)元，顯示公司可能在成本控制和運(yùn)營(yíng)效率上做出了努力。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，機(jī)器視覺是絕對(duì)的收入支柱，2025年前九個(gè)月貢獻(xiàn)了66.2%的收入；AMR業(yè)務(wù)占比33.8%。這一結(jié)構(gòu)反映了機(jī)器視覺作為相對(duì)成熟、標(biāo)準(zhǔn)化程度更高的業(yè)務(wù)，其現(xiàn)金牛特性；而AMR作為前景廣闊但當(dāng)前投入巨大的賽道，仍在培育與擴(kuò)張期，甚至在一定程度上影響了毛利率。

不過(guò)，參考�？禉C(jī)器人等同行經(jīng)驗(yàn)，雙賽道平衡至少需3-5年磨合，華睿當(dāng)前處于投入期，符合正常周期規(guī)律。

進(jìn)一步將視線放大至整個(gè)市場(chǎng)，華�？萍济媾R的是一個(gè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的復(fù)雜戰(zhàn)場(chǎng)。一方面，新能源、半導(dǎo)體、汽車等戰(zhàn)略行業(yè)的智能化需求持續(xù)爆發(fā)，為機(jī)器視覺和AMR提供了廣闊的滲透空間。

另一方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已呈白熱化。在機(jī)器視覺領(lǐng)域，國(guó)際上有基恩士、康耐視等巨頭把持高端市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)海康機(jī)器人、凌云光等廠商亦實(shí)力強(qiáng)勁。

在AMR賽道，除了專注AMR的極智嘉、快倉(cāng)、海柔創(chuàng)新等，傳統(tǒng)AGV廠商、物流集成商乃至互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在切入，行業(yè)格局遠(yuǎn)未穩(wěn)定。

華�？萍嫉莫�(dú)特之處在于“雙線作戰(zhàn)”，這既是其協(xié)同敘事的基石，也意味著它需要在兩條戰(zhàn)線上同時(shí)應(yīng)對(duì)強(qiáng)勁的對(duì)手，對(duì)公司的資源分配和戰(zhàn)略定力提出了極高要求。

不完美，但至少站在正確的位置

華�？萍枷蛸Y本市場(chǎng)講述的核心故事，無(wú)疑是其機(jī)器視覺與AMR業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。公司宣稱已構(gòu)筑共享的研發(fā)與技術(shù)底座，能夠提供覆蓋“視覺感知-智能決策-自主執(zhí)行”全價(jià)值鏈的解決方案。

在理論上，這種全棧能力在面對(duì)如鋰電、汽車制造等復(fù)雜工藝的頭部客戶時(shí)，具備提供一體化解決方案的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，能提升客戶粘性與項(xiàng)目?jī)r(jià)值。

招股書披露，公司已服務(wù)來(lái)自59個(gè)國(guó)家的超5700名客戶，其中包括新能源、汽車、電子制造等行業(yè)的超50家行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，客戶滿意度達(dá)96.4%，且核心客戶復(fù)購(gòu)率極高。

這在一定程度上印證了其產(chǎn)品與解決方案的市場(chǎng)接受度。2026年1月，華�？萍既脒x畢馬威中國(guó)“智能制造科技50”榜單，也為其技術(shù)實(shí)力提供了第三方背書。

然而，真實(shí)的協(xié)同價(jià)值需要更嚴(yán)苛且長(zhǎng)期的檢驗(yàn)。兩條業(yè)務(wù)線在產(chǎn)品形態(tài)、銷售渠道、交付模式上仍有差異，如何實(shí)現(xiàn)高效的內(nèi)部協(xié)同而非簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)疊加，是管理上的巨大挑戰(zhàn)。至少?gòu)呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，尚未能清晰看到協(xié)同效應(yīng)帶來(lái)的顯著經(jīng)濟(jì)效益。

根據(jù)招股書，所募資金將主要用于技術(shù)研發(fā)升級(jí)、產(chǎn)能擴(kuò)充、生態(tài)體系構(gòu)建及補(bǔ)充流動(dòng)資金。具體指向3D視覺芯片、AI算法、機(jī)器人導(dǎo)航等核心技術(shù)，以及國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。顯然，華�？萍加星逍训卣J(rèn)識(shí)到，在技術(shù)密集型的高端裝備領(lǐng)域，持續(xù)且聚焦的研發(fā)投入是維持競(jìng)爭(zhēng)力的生命線。

總得來(lái)說(shuō)，華�？萍疾⒉煌昝�，它經(jīng)歷過(guò)虧損，也仍在周期中調(diào)整，但它的成長(zhǎng)價(jià)值在于，同時(shí)卡住了機(jī)器視覺與 AMR 的交匯點(diǎn)，并且已經(jīng)在真實(shí)制造場(chǎng)景中完成規(guī)模化落地。

在一個(gè)“制造業(yè)不再高速增長(zhǎng)，但對(duì)效率極度敏感”的時(shí)代，這樣的公司，還是值得被認(rèn)真審視。

       原文標(biāo)題 : 大華或拆出個(gè)IPO：華�？萍嫉臋C(jī)器視覺+AMR雙線戰(zhàn)爭(zhēng)